江特電機“商譽險”

王亮

收購標的2016年僅完成業績承諾的73.63%，而2017年新能源汽車補貼“新政”正式實施， 江特電機收購新能源車企形成的10多億元商譽減值風險加大。

新能源汽車補貼“新政”自2017年1月開始實行，江特電機（002176.SZ）通過收購新能源車企形成的10多億元商譽減值風險正在加大，投資者應予以更多關注。

新能源汽車“政策劫”

截至2016年年末，江特電機商譽達15.70億元，其中收購江蘇九龍汽車制造有限公司（下稱“九龍汽車”）形成的商譽期末余額為10.98億元。江特電機表示，九龍汽車如果業績未達承諾，存在商譽減值測試的可能，對公司業績將產生不確定性。

九龍汽車主要從事豪華商務車及大中型客車研發、生產和銷售、服務等業務，江特電機以現金方式分兩次分別購買九龍汽車股權：第一次以9.5億元購買九龍汽車32.62%股權，并于2015年9月7日辦理了股權變更手續；第二次以5.35億元購買九龍汽車18.38%股權。

原股東俞洪泉、趙銀女、王榮法、樊萬順承諾，九龍汽車2015-2017年實現的經審計扣除非經常性損益后凈利潤分別不低于2億元、2.5億元和3億元，承諾期內凈利潤總和不低于7.5億元。

2016年，中國新能源汽車生產51.7萬輛，銷售50.7萬輛，比上年同期分別增長51.7%和53%。

但是，江特電機財報顯示：2016年，九龍汽車實現扣非后凈利潤1.84億元，較2015年下降了48.10%，較業績承諾完成率73.63%。

對此，江特電機解釋稱：“補貼政策的不明確導致產品生產和銷售不穩定……九龍汽車業績下降。”

為推廣新能源汽車應用，中國政府多年來對購買新能源汽車的消費者進行補貼，九龍汽車生產的新能源系列車型E6屬于純電動客車，其車長屬于6-8米的區間，故可以享受每輛30萬元的中央財政補貼及不同地區的地方財政補貼。

2014年，九龍汽車E6車型銷量為215輛，掛牌數198輛，應收財政補貼收入6450萬元；2015年1-8月，E6車型銷量為1308輛，掛牌數930輛，應收財政補貼收入28420萬元。

工信部數據顯示，九龍汽車2016年申報的新能源車推廣數量為505輛，申請清算資金為1.40億元。2016年，九龍汽車申報的新能源推廣數量遠低于2015年新能源車銷量。

2017年一季度，江特電機營業收入為3.53億元，同比下滑了38.31%，“新能源汽車收入下降所致”。

據《證券市場周刊》記者統計，2016年，九龍汽車新能源車推廣數量為15種；截至5月2日，九龍汽車2017年進入新能源推廣目錄數量為13種。

需要投資者注意的是，2016年12月29日，工信部下發通知要求，非私人用戶購買的新能源汽車累計行駛里程要超過3萬公里才能領取國家補貼，并于2017年1月1日起實施。

5月17日，工信部發布《關于2016年度新能源汽車推廣應用補助資金初步審核情況的公示》，其中12款新能源車型未能滿足“累計行駛里程達到3萬公里”的要求，沒有通過審批。

也就是說，九龍汽車即便銷售新能源車，也要達到上述“累計行駛里程達到3萬公里”才能拿到中央財政補貼，這對九龍汽車的收入確認或會產生影響。

綜上分析，江特電機收購九龍汽車形成的10多億元商譽很可能面臨減值風險。

募投項目信披有瑕疵

根據相關規定，募集資金投資項目出現以下情形的，上市公司應當對該項目的可行性、預計收益等進行重新評估或估算，決定是否繼續實施該項目，并在最近一期定期報告中披露項目的進展情況、出現異常的原因以及調整后的募集資金投資計劃：募集資金投資項目市場環境發生重大變化；募集資金投資項目擱置時間超過一年；超過前次募集資金投資計劃的完成期限且募集資金投入金額未達到相關計劃金額50%；其他募集資金投資項目出現異常的情形。

財報顯示，江特電機第一大募投項目“年采選120萬噸鋰瓷石高效綜合利用項目”數次更改完工日期，截至2016年年末，該項目投資金額不足計劃投資金額的20%，但是江特電機在年報中并沒有“對該項目的可行性、預計收益等進行重新評估或估算，決定是否繼續實施該項目”做詳細闡述。

尤其是下游上市公司2014年、2015年業績已經出現下滑跡象，但江特電機在歷年年報中都沒有提及，其信披質量堪憂。

2014年，江特電機通過非公開發行股份募集資金9.74億元，其中第一大募投項目為“年采選120萬噸鋰瓷石高效綜合利用項目”，預計投入資金4.96億元。

據介紹，“年采選120萬噸鋰瓷石高效綜合利用項目”于2013年9月23日取得宜豐縣發展和改革委員會的備案批復，項目建設周期為18個月，項目達產后年均新增銷售收入3.25億元（含稅），年均凈利潤1.02億元，內部投資收益率（稅后）為16.38%，投資回收期5.65年。

根據江特電機“年采選120萬噸鋰瓷石高效綜合利用項目”報告經濟效益預測，2016-2020年，該項目的營業收入分別為220萬元、220萬元、12000萬元、12000萬元和12000萬元，凈利潤分別為零萬元、零萬元、3000萬元、3000萬元和3000萬元。

但是，截至2016年12月31日，該項目已累計投入金額為9260萬元，投入進度僅為18.68 %，還未產生收益。

實際上，江特電機已經數次更改完工日期，項目真實進度存疑。

首先，2014年年報顯示：截至2014年年末，該項目累計投入金額4936萬元，投資進度為9.96%，項目達到預定可使用狀態日期為“2015年6月30日”；但是，截至2015年6月末，該項目累計投入金額僅有6013萬元，投資進度為12.13%，江特電機將項目達到預定可使用狀態日期更改為“2016年12月31日”。

對此，江特電機解釋稱：“辦理林地指標流程復雜、征山征地涉及農戶較多，加上2017年上半年本地雨水較多，砍伐樹木、運土修路受到影響，導致項目建設延期。”

可是，到2015年年末，江特電機將完工日期再度更改。截至2015年年末，該項目累計投入金額為6419萬元，投資進度為12.95%，項目達到預定可使用狀態日期為“2017年6月30日”，說辭與半年報相同。

但是，2016年6月3日，江特電力在給深交所《關于2015年年報問詢函的回復公告》中表示，獅子嶺礦區到報告期末仍然未進行采礦作業，公司正在加緊修建進度，預計2016年10月試開采。

據江特電機介紹，“年采選120萬噸鋰瓷石高效綜合利用項目”地點正是“江西省宜豐縣獅子嶺礦區含鋰瓷石礦”，兩個是否為同一項目？

截至2016年6月末，該項目累計投入金額7612萬元，投資進度僅為15.36%，江特電機表示，“宜豐礦區‘年采選120萬噸鋰瓷石高效綜合利用項目新建進展順利”，但是對于是否“試開采”只字未提。

江特電機還解釋稱，“該項目的主要產品為長石粉，主要用于陶瓷行業，原方案論證期間江西地區長石粉的平均價格約為330元/噸，且市場需求旺盛，長石粉不存在因庫存堆積影響鋰云母、鉭鈮精礦等其他產品的綜合回收利用。

然而該項目建設期間，陶瓷行業需求受環保政策趨嚴、房地產建設需求下降等因素影響下降明顯，導致長石粉銷售低迷、銷售價格大幅下滑，近期長石粉價格為170-200元/噸，對鋰瓷石項目的效益造成重大的影響，因為市場變化及建設過程中不可控因素影響且在立項和可行性研究報告出具時無法預計，該項目建設進度有所推遲，與原計劃不一致。”

在《非公開發行預案（修訂稿）》中，江特電機表示，根據《江西省非金屬新材料產業“十二五”發展規劃》，到2015年建筑陶瓷總產量達14億平方米，以1平方米建筑陶瓷需要使用4公斤鋰長石粉計算，預計2015年江西省建筑陶瓷行業需要消耗鋰長石粉560萬噸，由于鋰長石粉存在運輸半徑，一般只能由省內供給，公司的鋰長石粉產品具有獨特的區位優勢。

實際上，建筑陶瓷業三巨頭蒙娜麗莎（A16128.SZ）、東鵬控股（3386.HK，已退市）、歐神諾（430707.OC）早在2014年、2015年收入增速就出現下滑跡象。

Wind資訊顯示：2015年，蒙娜麗莎營業收入為15.81億元，同比增長了9.73%，增速較上一年下降了5.89個百分點；東鵬控股營業收入增速也連續多年下滑，2013-2015年分別實現營業收入33.90億元、39.24億元、41.42億元，分別同比增長34.64%、15.80%和5.57%；歐神諾2014-2016年的營業收入分別為16.06億元、16.01億元和18.13億元，同比分別增長了29.70%、-0.26%和13.22%。