經濟疲弱中尋找確定性

海通證券 姜超

經濟疲弱中尋找確定性

海通證券 姜超

5月以來經濟依然疲弱：終端需求中，地產銷量跌幅基本持平，乘用車銷量批發略改善但零售轉差；工業生產中，上旬粗鋼產量增速明顯回落，發電耗煤增速下滑幾成定局。從價格上看，工業品價格整體漲少跌多。

而當前經濟的不確定性也明顯升溫，主要體現在三個方面：一是貨幣緊縮的風險；二是金融監管的風險；三是地產調控的風險。但依然可以在一片不確定性當中尋找到三條確定的線索：一是政府推進的一帶一路、雄安新區仍將受到政策支撐；二是消費和服務業受地產調控和貨幣收縮的影響相對較小；三是在經濟下行階段，行業龍頭受到的影響相對較小。

下游：土地成交大跌票房繼續下滑

地產：5月中旬64城地產銷量下滑，上周百城土地成交大跌。5月中旬64城地產銷量跌幅擴大至-23%，其中一二三四線同步走弱，而下旬前4天日均銷量跌幅進一步擴大至-41.4%。截至目前，5月64城地產銷量較4月基本持平，限購、限貸、限售、限價、限商令需求承壓。上周土地成交環比大降，四周移動平均同比增速今年以來首次轉負。土地成交增速下滑或令地產投資增速大跌。上周十大城市商品房存銷比升至40周。

乘用車：4月經銷商庫存高企，5月前三周乘用車批零仍偏弱。4月汽車經銷商庫存系數回升至1.92并創下同期新高，各口徑下經銷商庫存均在高位，印證4月汽車產銷增速均弱，終端庫存仍待去化。受需求較弱和基數偏高影響，5月第三周乘聯會乘用車批發同比增速轉負至-3%，零售同比跌幅擴大至-4%，前三周批發增速5%，較4月略反彈，但零售跌幅較4月擴大至-2%。

家電：4月白電出口增速全線下滑，產量增速漲少跌多。4月海關總署口徑下空調、冰箱、洗衣機出口同比增速分別為14.6%、6.6%和-9.4%，均較3月大幅下滑，其中洗衣機出口由正轉負，指向外需偏弱。4月統計局家電產量增速分化，其中空調升至20.5%，冰箱、洗衣機跌至3.1%和4.2%。受外需走弱拖累，家電生產有所下滑，但空調內銷強勁，依然支撐生產。

文體娛樂：上周電影票房繼續下滑，同比增速仍處高位。上周電影票房收入及觀影人次均下降，票房收入降至6.8億元，同比降至19.2%，觀影人次降至2149萬，同比降至17.8%。雖然同比增速雙雙下滑，但仍在20%左右高位。《摔跤吧！爸爸》票房口碑雙豐收后市場熱度有所回落。《加勒比海盜5：死無對證》將于下周上映，參考11年《加勒比海盜4》4.6億元票房收入，有望帶領票房市場重新走高。

中游：粗鋼增速下降發電煤耗反彈

鋼鐵：5月上旬粗鋼產量增速降，上周鋼價漲，社會庫存去化。5月上旬中鋼協重點企業粗鋼產量增速5.2%，較4月的8.2%明顯下滑，指向5月生產開局不佳，而5月上旬鋼企庫存增速則因高基數大跌轉負至-1.8%。上周鋼價、毛利均回升，反映供需格局仍好。這在社會庫存和高爐開工上也得到印證。鋼材社會庫存加速去化，印證終端需求保持穩定，高爐開工率下滑至74.7%、跌幅擴大-7.8%，印證供給繼續收縮。

水泥：上周全國水泥均價微漲，庫容比小幅回落、仍處低位。上周全國水泥市場價格環比繼續上漲0.09%，但漲幅收窄。5月中旬，全國水泥市場需求除京津冀和華南地區環比略減外，其他地區維持穩定。上周全國水泥企業庫容比降至61.2%。分地區看價格，西南、西北、華北、東北平，華東升，中南降。當前需求不溫不火，但并未正式進入淡季，企業主動減產和環保督查使得市場基本維持供需平衡。預計6月中旬后，隨著需求減弱，價格或將出現回落。

化工：上周PTA產業鏈產品價格反彈，負荷率漲跌互現。上周PTA產業鏈產品價格PTA、聚酯切片、滌綸長絲POY均低位反彈。雖然下游織造需求轉弱，但油價反彈、聚酯產銷升溫，帶動產業鏈價格回升。但原油減產利好正逐步消化，成本端支撐力度漸弱。上周聚酯工廠負荷率升，但產銷改善持續性有待觀察；江浙織機負荷率平，但仍處歷年同期高位。

電力：5月中、下旬發電耗煤增速略反彈，但5月增速整體下滑。4月工業用電量同比大幅回落至4.8%。5月上旬發電耗煤增速較4月顯著下滑，中、下旬增速雖緩慢回升至11.9%、14.5%，但前25天增速12.4%，較4月增速14%略回落，因而5月發電耗煤增速下滑幾成定局，指向5月工業增速或較4月下滑。

上游：煤價回落油價上漲

煤炭：上周煤價繼續回落，電廠庫存天數升，鋼廠庫存天數升。上周動力煤、焦煤、秦皇島港價格繼續降，無煙煤價格持平，主因需求仍弱。5月發電耗煤增速降，電煤需求放緩，電廠煤炭庫存被動回補，上周電廠煤炭庫存可用天數升至19.6天。5月上旬重點鋼企粗鋼產量增速回落，上周高爐開工率跌幅繼續擴大，焦煤需求下降，鋼企焦煤庫存被動回補，鋼廠煉焦煤庫存天數升至14.5天。鋼廠采購積極性下滑令焦炭出貨困難，鋼廠壓價疊加環保清除落地煤，令焦炭被迫降價銷售。上周秦皇島港口煤炭庫存震蕩上行。

圖：六大發電集團旬度發電耗煤同比增速（%）

有色：上周銅、鋁價格續升，銅庫存上行，鋁庫存再降。上周原油等大宗商品繼續反彈，美元指數下跌令銅、鋁價格上漲。更多進口銅進入市場，中間商仍期待更低價位入市，下游按需拿貨，觀望居多，交易所銅庫存上行。上周LME鋁庫存繼續回落，但仍處高位，雖然諸多因素支撐短期鋁價上行，但下游需求轉弱料無法支撐鋁價繼續走高。

大宗商品：上周原油價格繼續反彈，CRB升，美元指數回落。上周特朗普被指向俄羅斯泄密，市場擔憂這可能導致特朗普被彈劾，稅改基建計劃擱淺，美股大跌，美元指數跌破98，CRB指數先漲后跌，整體上行。以沙特和俄羅斯為首的原油生產國表示愿意延長減產協議，疊加下游需求高峰來臨預期，油價繼續反彈，WTI油價重回50美元/桶以上。

交通運輸：4月貨運量增速降，上周RPK升，BDI降，CCFI升。上周航空客運周轉量增速回升至17.1%，主因商務出行需求提升，以及4月底高鐵提價導致部分旅客轉而乘坐航班出行，導致國內線需求增速上升。4月全國鐵路、公路、港口貨物量增速均回落，其中全國貨運量當月同比增速降至9.6%，累計同比增速微升至9.4%，鐵路貨運量當月同比降至9.3%，印證4月工業增速回落與出口增速下滑。上周BDI再度回落，CCFI繼續回升。