企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究

魏樂

摘 要：文章首先對財(cái)務(wù)危機(jī)的定義及危害作簡要概述。其次，對國外主要的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型中的單變量預(yù)警模型和Z變量預(yù)警模型進(jìn)行描述和分析，并分別結(jié)合*ST博元這一典型上市公司來分析上述兩種預(yù)警模型在中國企業(yè)之間應(yīng)用的可能性，得出“單變量模型、Z變量模型適應(yīng)于我國企業(yè)，可以作為我國企業(yè)預(yù)測財(cái)務(wù)危機(jī)的重要手段”這一重要結(jié)論。文章的創(chuàng)新之處在于，選擇最新一家被上海證券勒令終止上市的*ST博元，即首個(gè)因重大信息披露違法而被退市的企業(yè)，具有較大的典型性。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)危機(jī)；單變量模型；Z變量模型；*ST博元

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展，面臨著國內(nèi)、國外的雙重因素影響，企業(yè)也將無法避免地面臨著各種因素形成的企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)。企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)不僅影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果，影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)，而且從大的方面來看，財(cái)務(wù)危機(jī)會影響企業(yè)所處行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定，造成國家經(jīng)濟(jì)的下滑。因此，進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警至關(guān)重要。

一、企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警概述

1.財(cái)務(wù)危機(jī)的定義及危害

財(cái)務(wù)危機(jī)是指企業(yè)在日常經(jīng)營活動(dòng)中不能產(chǎn)生充足的現(xiàn)金流量來滿足資本所有者的要求（包括債權(quán)人的償還要求和投資者的報(bào)酬要求），而引起的財(cái)務(wù)緊張和財(cái)務(wù)困難。并且財(cái)務(wù)危機(jī)會引發(fā)各種不良影響，諸如企業(yè)虧損、經(jīng)營利潤下降、重要合同違約、股價(jià)暴跌，甚至?xí)媾R破產(chǎn)清算。

企業(yè)為了獲得長遠(yuǎn)發(fā)展，防止財(cái)務(wù)危機(jī)帶來的上述危害，關(guān)鍵在于制定財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警措施。為此，我們需要用定量的方法客觀清晰地度量財(cái)務(wù)危機(jī)。

2.財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警定量研究的方法

定量模型分析主要是指通過計(jì)算具體的財(cái)務(wù)指標(biāo)來構(gòu)造企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警模型，在實(shí)際應(yīng)用中具有很高的參考價(jià)值。本文主要選取單變量模型和Z變量模型兩種定量分析方法及其應(yīng)用分別進(jìn)行詳細(xì)闡述。

二、預(yù)警模型理論分析

1.單變量預(yù)警模型理論分析

單變量模型預(yù)警是指采用單個(gè)特定財(cái)務(wù)指標(biāo)對企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性進(jìn)行預(yù)測，從而達(dá)到預(yù)警的目的。美國學(xué)者比弗（1966）在其“Financial ratios and failure prediction”一文中，為了探究對企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警，他利用單個(gè)特定的財(cái)務(wù)比率，采取對樣本企業(yè)進(jìn)行配對的方式。結(jié)合美國當(dāng)時(shí)79家處于危機(jī)中的企業(yè)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)債務(wù)保障率（現(xiàn)金流量/債務(wù)總額）、資產(chǎn)收益率（凈收益/資產(chǎn)總額）、資產(chǎn)負(fù)債率（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）等指標(biāo)能夠很好的預(yù)測公司的經(jīng)營狀況，由此拉開單變量模型預(yù)測企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的序幕。

但是，隨著時(shí)代的進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，1964年的單變量模型難以有效預(yù)測當(dāng)今時(shí)代的企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，單變量預(yù)警模型經(jīng)過不斷地完善后，現(xiàn)在主要分為以下八種指標(biāo)：

2.Z變量預(yù)警模型理論分析

Z變量模型由五個(gè)指標(biāo)作基準(zhǔn)變量，乘以固定的系數(shù)并相加得出Z值，充分考慮了企業(yè)在經(jīng)營過程中可能出現(xiàn)的各種危機(jī)信號。

通過計(jì)算，觀察企業(yè)近幾年Z值大小，與上述表格中已知的判斷標(biāo)準(zhǔn)作比較，從而判斷企業(yè)是否出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性有多大。

三、財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的應(yīng)用--*ST博元投資公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析

本文以上海證券交易所掛牌上市交易的“*ST博元”這家公司為例來進(jìn)行實(shí)證分析，分析財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型在中國企業(yè)之應(yīng)用的可能性。

1.研究對象的選擇依據(jù)

珠海市博元投資股份有限公司是我國有名的“老八股”之一。上市幾年后，業(yè)績逐年下滑，公司股權(quán)幾經(jīng)易手。最終于2016年3月29日進(jìn)入退市整理期。選擇“*ST博元”公司，主要出于三個(gè)方面的考慮：一是因?yàn)椴┰境霈F(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的情況比較典型，代表了我國發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)的普遍現(xiàn)象；二是因?yàn)樗巧鲜泄荆Y料比較容易搜集；三是因?yàn)檠芯俊?ST博元”公司的財(cái)務(wù)信息，不但可以驗(yàn)證財(cái)務(wù)預(yù)警模型的有效性及其利弊，還可以驗(yàn)證目前在中國特色社會主義市場經(jīng)濟(jì)的大背景下，什么樣的預(yù)警方法效果更好。

2.單變量預(yù)警模型應(yīng)用分析

根據(jù)同花順上市公司數(shù)據(jù)，本文收集到2012-2014年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并從現(xiàn)金狀況、短期償債能力、長期償債能力和周轉(zhuǎn)狀況四個(gè)方面中八個(gè)財(cái)務(wù)比率對*ST博元公司的財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行單變量模型預(yù)警。具體情況如下（表2）：

單變量模型分析表明，*ST博元2012年到2014年期間，現(xiàn)金狀況預(yù)警指標(biāo)中，只有經(jīng)營現(xiàn)金比率和2013年的現(xiàn)金比率在合理范圍內(nèi)，但是在2012年和2014年現(xiàn)金比率遠(yuǎn)小于警戒值，說明*ST博元企業(yè)的現(xiàn)金流量缺乏，很容易產(chǎn)生債務(wù)危機(jī)，必須得到極大的重視。該公司三年期間的流動(dòng)比率均小于警戒值，且企業(yè)的速動(dòng)比率呈現(xiàn)逐年遞減的趨勢，尤其是2014年嚴(yán)重低于警戒值，很有可能面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率同樣如此，均超過警戒值60%，資本結(jié)構(gòu)不合理。已獲利息倍數(shù)均小于警戒值1，說明企業(yè)的獲利能力若不足以彌補(bǔ)債務(wù)利息，極容易出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均小于行業(yè)平均水平。綜上，預(yù)警指標(biāo)顯示*ST博元極可能面臨嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)。在2016年3月末，*ST博元成為首個(gè)因信息披露違法被終止上市的企業(yè)，也恰好印證了該企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能。

3.Z變量預(yù)警模型應(yīng)用分析

對*ST博元的財(cái)務(wù)狀況，運(yùn)用Z變量預(yù)警模型進(jìn)行分析，具體結(jié)果如下表所示（表3）：

由上述表中數(shù)據(jù)，我們可以看出博元公司2012年～2014年連續(xù)三年的Z值分別為-1.5141，-1.0675，-14.196，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于Z變量模型的警戒值1.81，而且出現(xiàn)負(fù)數(shù)的情況，表明企業(yè)很可能出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。判斷結(jié)果與*ST博元公司的實(shí)際情況吻合，預(yù)警正確。這說明Z變量預(yù)警模型擁有較廣的適應(yīng)范圍，完全可以對我國上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警。同時(shí)，表3-2的數(shù)據(jù)也體現(xiàn)博元公司經(jīng)營狀況惡化嚴(yán)重，很容易會出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，面臨破產(chǎn)。由此可以看出判別結(jié)果的準(zhǔn)確性。

四、單變量預(yù)警模型與Z變量預(yù)警模型分析比較

通過對兩種財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的理論知識和應(yīng)用進(jìn)行較為詳細(xì)的敘述，得出他們的共同點(diǎn)是：單變量模型與Z變量模型都是在財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行計(jì)算，都能較為準(zhǔn)確地對企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行預(yù)警。

那么，他們之間的優(yōu)劣如何，哪一種更適應(yīng)中國企業(yè)呢，下文進(jìn)行了詳細(xì)闡述。

1.單變量預(yù)警模型與Z變量預(yù)警模型的理論比較

（1）單變量預(yù)警模型的優(yōu)、缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：單變量預(yù)警模型的分析方法簡明單一，各種數(shù)據(jù)可以直接從財(cái)務(wù)報(bào)表中獲得，有利于信息使用者的理解和使用。

缺點(diǎn)：各類預(yù)警指標(biāo)的計(jì)算較為繁雜。并且，不同財(cái)務(wù)比率預(yù)測出的數(shù)據(jù)可能會出現(xiàn)不同的判斷結(jié)果，產(chǎn)生矛盾，不利于企業(yè)經(jīng)營管理者做出最恰當(dāng)?shù)呐袛唷?/p>

（2）Z變量預(yù)警模型的優(yōu)、缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡便，易于理解，判斷結(jié)果明確，不會出現(xiàn)單變量預(yù)警模型中判斷結(jié)果矛盾的情況，且準(zhǔn)確率高。因此，目前已廣泛應(yīng)用在國外許多諸多類型的企業(yè)，如銀行、證券機(jī)構(gòu)、制造企業(yè)等。

缺點(diǎn)：眾所周知，現(xiàn)金流量是預(yù)測企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的有效指標(biāo)，但是在Z計(jì)分模型中卻并未使用該變量，存在一定的局限性。

2.單變量預(yù)警模型與Z變量預(yù)警模型的應(yīng)用比較

但是哪一種預(yù)警模型的應(yīng)用更適合我國國情呢？Z變量模型。本文通過每年預(yù)警值隨著年份的靠近所發(fā)生的變化來加以分析，以此來證明上述結(jié)論。具體比較如下表所示（表4）：

由上表我們可以看到，隨著年份的靠近，兩種預(yù)警模型的預(yù)測結(jié)果基本一致。但是從準(zhǔn)確的預(yù)測效果來看，該公司的Z值與相對應(yīng)的Z計(jì)分模型警戒值相差更大，預(yù)測效果更明顯。而單變量模型在2013年的預(yù)測中，現(xiàn)金比率為0.2247在合理范圍內(nèi)，與其他指標(biāo)之間的預(yù)測結(jié)果出現(xiàn)了矛盾。因此，從上述方面來看，Z計(jì)分模型更適合我國企業(yè)。

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