社會責任信息披露、會計穩健性與債務融資成本

摘 要：文章以1506家滬深A股制造業民營上市公司數據為研究樣本，檢驗了會計穩健性、企業社會責任信息披露以及兩者共同對企業債務融資成本的影響。研究結果表明，會計穩健性、企業社會責任信息披露與債務融資成本負相關，且兩者對債務融資成本的影響呈現促進作用。文章結論有利于公司選擇適當的會計穩健性政策以及恰當的社會責任披露來降低債務融資成本。

關鍵詞：會計穩健性；社會責任信息披露；債務融資成本

一、引言

資金的盈余與短缺影響著公司的日常經營與未來發展，資金的融資因此也成為企業經營管理中的一項重要任務。企業融資一般分為兩種方式，分別為債務融資與權益融資，近年來隨著中國債券市場的發展，債務融資已成為企業的一項重要融資方式。但民營企業在債務融資方面相比于國有企業來說卻存在明顯的融資劣勢。基于我國所有權性質的特殊現象，國有企業在進行債務融資時往往擁有獲得長期債務、低利率以及財政補貼的融資優勢，而在我國金融體系中民營企業卻存在明顯的“信貸歧視”，民營企業往往只能通過提高資金使用的補償或是民間借貸的方式來維持企業的生產運營，但是這種融資方式大大增加了債務融資成本，進而增加了公司總成本影響企業價值。民營企業作為我國國民經濟的重要組成部分，有必要對如何降低民營企業的債務融資成本進行研究。

已有研究發現，社會責任信息披露與會計穩健性能夠有效降低企業的債務融資成本。黃藝翔、李遠慧實證分析了企業的社會責任信息披露水平及其財務績效對于銀行借款融資成本中的影響，實證結果顯示企業社會責任信息披露水平與銀行借款融資成本的降低起到一定作用，能在一定程度上降低企業的融資壓力。鐘岳松主要從理論上對會計穩健性與債務資本成本之間的關系進行探析。他認為會計穩健性與債務成本緊密相關，并且提供穩健性會計信息的企業可能會獲得資本成本上的補償。此外，陳旭東、黃登仕采用1993年-2003年中國上市公司的數據進行實證分析得出：中國的會計穩健性具有明顯的行業特征，其中制造業最明顯。因此為了提高會計穩健性對債務融資影響研究的準確性，進一步選擇了民營制造業上市公司為研究對象。

二、理論分析與研究假設

會計穩健性是指對企業收益的確認標準比損失確認標準更為嚴格。會計穩健性越高意味著更慢的收入確認和更快的費用確認，以及更低的資產估計和更高的負債估計。與公司股東關注公司的未來發展與經營狀況不同，債權人更關心能否到期收回本金與利息，所以相較于公司價值的上升，債權人對公司價值的下降信息更為敏感，債權人希望能夠及時的獲取企業財務信息時才能做出恰當反應將損失降到最低，所以會計穩健性的要求滿足了債權人傾向企業財務穩健性的會計處理方法，及時將不利信息披露出來，顯著提高了債務契約的有效性。此外，債權人作為信息劣勢一方，要求企業傳遞的信息及時且真實，會計穩健性作為會計信息質量基本要求之一，可以降低債務人操縱會計數據的可能性，提高會計信息的準確性和真實性。但是企業實施會計穩健性在得到債權人認可的同時也給企業帶來了一些負面影響，當企業實行較高的會計穩健性水平時，會導致企業凈資產被低估使得企業在債券市場尋找資金供給者時由于投資價值較低處于弱勢狀態。所以為了補償提供穩健性會計信息的企業，債權人會降低債務人的融資成本。基于以上分析，提出假設H1：

H1：企業施行會計穩健性政策有利于降低企業的債務融資成本。

根據信息不對稱理論可知，實際生活中的資本市場仍未達到有效市場的水平，企業內部與外部人員對公司信息的掌握程度不同，債權人的信息來源多數來自公司發布的財務報表，但由于財務報表信息的公允性與真實性有限，因此債權人容易高估企業風險而增加對風險溢價的補償，增加債務融資成本。其次，資金需求者與供給者之間存在委托代理關系，在企業的實際經營活動中可能會存在管理者為了追求高額收益，改變資金用途，增大了經營風險進而損害債權人的利益。所以債權人為了維護自己的權益，保證能夠在到期時收回本金與利息，往往會選擇對債務人使用資金的過程和用途進行監督，由此產生的費用債權人通常會通過提高利率的方式轉移給債務人，債務人成本因此增加。所以在這樣的實際情況下，企業社會責任信息的披露，即非財務信息的披露有利于提高信息透明度，增加利益相關者對企業的經營狀況的了解與信任，降低信息不對稱導致的風險溢價以及對資金使用過程中的監督成本。此外，企業披露社會責任信息還有助于公司樹立良好形象，形成良好的聲譽效應由此給市場傳達利好信號，吸引投資者的投資，緩解企業的融資約束，降低資本成本。一方面，民營企業履行社會責任并不是強制性的義務，所以當企業主動承擔社會責任時，會與政府建立良好的聯系，銀行借款作為企業債務融資的主要來源，企業也會獲得相應的低稅率等優惠政策。基于以上分析，得出假設H2：

H2：民營企業披露社會責任能夠降低企業的債務融資成本。

綜合考慮社會責任與會計穩健性對企業債務融資的影響時，可能有兩種情況，一種是兩者對債務融資成本起到替代作用，另外就是起到互補作用。首先，從資源有限性角度考慮，企業所要借款的外部目標資金供給者群體所擁有的資源是有限的，政府的支持力度也是有限的，考慮到在我國針對社會責任并沒有明確的評價標準與規范審計，所以當企業施行會計穩健性政策后，企業對社會責任的披露所帶來的投資資源也比較有限，所以社會責任信息披露與會計穩健性可能存在此強彼弱的替代效應，當會計穩健性對公司債務融資成本的影響較強時，社會責任披露對降低債務成本的作用會下降，即兩者對債務融資成本起到替代作用。

當考慮到公司實行會計穩健性可能帶來的負向影響時，如由于公司財務報表中凈資產被低估導致的在尋求資金供給者時處于弱勢地位，無法獲得投資者的資金投資影響公司的后續經營運轉；其次，由于企業收益與損失確認時間的不對稱性，可能導致財務報表的指標無法達到債務契約中的要求而承擔違約風險，可能被采取提前收回資金、增加利率等措施。在以上情形時，企業對外披露社會責任有利于增加債權人對企業的信任[8]，緩解由會計穩健性帶來的負面影響，會計穩健性與社會責任的信息披露作為財務信息與非財務信息，所以兩者之間可能呈現相互促進的互補作用。當會計穩健性對公司降低摘取融資成本的作用較強時，進行社會責任的披露后，對債務成本的降低作用更強。基于以上分析，得出假設H3a與H3b：

H3a：社會責任信息披露與會計穩健性的實施在降低民營企業債務融資成本時起到替代作用。

H3b：社會責任信息披露與會計穩健性的實施在降低民營企業債務融資成本時起到互補作用。

三、樣本選擇與研究設計

1.數據來源與樣本確定

本文選取滬深兩市2013年-2015年A股制造業民營上市公司樣本數據，研究所需的財務數據來源于RSSERT數據庫，社會責任信息披露數據采用潤靈環球社會責任信息質量評級數據（RKS）。在選取數據時，本文遵循下列原則進行篩選：（1）剔除ST、*ST類特殊處理的上市公司；（2）剔除屬于金融行業的公司觀測；（3）剔除相關數據缺失的公司；（4）剔除上市時間不足十二個月的公司。最終得到分析樣本數1958家樣本企業。（5）刪除債務成本為負的以及較為異常的數據。

2.研究設計

（1）變量定義

①債務成本COD

本文采用Zou&Adams的計算方法，即（利息支出+資本化利息費用）/平均含息負債。鑒于企業在執行會計準則過程中，對資本化利息信息披露不夠充分，難于獲得有關資本化利息的信息，所以在這里我們用財務費用代替利息支出與資本化利息費用的合計。

即債務成本=財務費用/平均含息負債，

其中，含息負債=短期借款+長期借款+一年到期長期負債+應付債券。

②會計穩健性Con

考慮到我國資本市場的有效性不足，所以對會計穩健性的計量采用Givoly&Hayn建立的基于應計的會計穩健性方法度量會計穩健性。這種應計項目同時測量了條件穩健性和非條件穩健性，并且數據易于獲得。

Con=-非經營性應計項目/總資產

其中：非經營性應計項目=總應計項目-經營性應計項目

總應計項目=凈利潤+折舊與攤銷-經營活動現金凈流量

經營性應計項目=△存貨+△應收賬款+△預付賬款-△應付賬款-△預收賬款-△應交稅金

③控制變量

參照現有文獻，償債能力、公司規模、盈利能力、成長性、債務結構等因素對企業債務融資成本存在影響，公司發展越快、公司規模越大、盈利能力越強，公司債務成本越低。公司資產負債率越高、長期借款占比越大，債務融資成本越高。為了排除以上因素對研究結論的干擾，選取資產負債率、公司規模、盈利能力、營業收入增長率、債務結構等變量作為模型的控制變量。本文的回歸模型變量定義如表1所示。

表1 變量定義表

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3.模型建立

根據以上研究假設以及變量定義，構建模型：

COD=β0+β1CON+β2DISC+β3CON*DISC+β4SIZE+β5LEV+β6ROA+β7GROWTH+β8STRDT+ε①

四、實證結果分析

1.描述性統計分析

表2報告了總體樣本主要變量的描述性統計結果，其中因變量COD的均值為0.0757，中位數為0.0558，說明因變量總體分布比較均衡；自變量CON的最大值為1.9373，最小值-3.111標準差為0.1789，說明各公司之間的會計穩健性水平存在顯著差異；變量DISC均值為0.09，表明主動披露社會責任的制造業民營上市企業比較少。此外，樣本中的不同企業的盈利能力水平和成長性也存在差異，其余變量總體分布水平較為均衡。

表2 主要變量描述性統計表

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2.回歸分析

表3 回歸分析結果

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注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。

（1）會計穩健性對債務融資成本的多元回歸分析

表3（1）報告了制造業民營企業中會計穩健性水平對企業債務融資成本的影響，該模型的調整R2為0.239，模型F值為15.125，顯著性檢驗P值為0.0000，小于0.05的顯著性水平，表明回歸模型解釋變量達到顯著，模型整體擬合度較好。其次通過檢驗模型的方差膨脹系數VIF，最大值為1.465，均小于2，表明模型中不存在多元共線性問題。自變量會計穩健性回歸系數值為-0.69，系統性檢驗t值為-2.605（p=0.009<0.05），會計穩健性在1%的顯著水平上與債務成本負相關，即會計穩健性越高，債務融資成本越低，假設H1成立。

從控制變量回歸的結果進行分析，控制變量SIZE在1%的顯著水平上與債務成本負相關，其對債務成本的解釋力為-0.129，系數顯著性t值為-4.633，表示公司規模越大，債務融資成本越低，這是由于公司規模越大，抗風險能力越強，債權人要求的風險補償越低，因此公司支付的成本越低；控制變量GROWTH在1%的顯著水平上與債務成本負相關，對債務成本的解釋力為-0.066，表示公司成長性越好，債務融資成本越低，原因是公司成長性越好，對債務償還的保障程度越大，所以債務成本越低；控制變量STRDT對債務成本相關系數為-0.196在1%的水平上顯著，長期債務占比越多，公司債務融資成本越低，這可能是由于信用和抵押借款的存在以及金融環境的影響所導致的。公司的資產負債率與盈利水平與債務融資成本的回歸性不顯著。

（2）企業社會責任信息披露對債務融資成本的多元回歸分析

表3（2）報告了制造業民營企業中是否披露社會責任信息對企業債務融資成本的影響，該模型的調整R2為0.229，模型F值為13.737，顯著性檢驗P值為0.0000，小于0.05的顯著性水平，表明回歸模型解釋變量達到顯著，模型整體擬合度較好。其次通過檢驗模型的方差膨脹系數VIF，最大值為1.442，均小于2，表明模型中不存在多元共線性問題。自變量會計穩健性回歸系數值為-0.068，系統性檢驗t值為-2.255（p=0.024<0.05），社會責任信息披露在5%的顯著水平上與債務成本負相關，即公司對履行的社會責任進行披露有助于降低社會融資成本，假設H2成立。

（3）會計穩健性、企業社會責任信息披露與債務融資成本的多元回歸分析

表3（3）報告了制造業民營企業中是否披露社會責任信息與會計穩健性兩者共同對企業債務融資成本的影響，在該模型中同時控制了CON與DISC以及兩者交互項，回歸結果顯示該模型的調整R2為0.240，模型F值為11.449，顯著性檢驗P值為0.0000，小于0.05的顯著性水平，表明回歸模型解釋變量達到顯著，模型整體擬合度較好。其次通過檢驗模型的方差膨脹系數VIF，最大值為1.832，均小于2，表明模型中不存在多元共線性問題。如（3）列所示，CON與DISC的系數分別為-0.081與-0.030，兩者的交互項CON*DISC的系數為0.63為正，且CON與CON*DISC系數分別在1%與5%水平下顯著，上述結果表明，會計穩健性水平與社會責任信息的披露對降低債務融資成本的過程中起到了互補作用，即相互促進。假設H3b得到驗證。

五、結論與啟示

在我國，單獨研究社會責任信息披露與債務成本和會計穩健性與債務成本的研究較多，但是研究兩者共同對債務融資成本的文獻較少，而債務融資作為公司主要的融資方式，盡量降低債務成本進而降低公司總成本對公司日常經營與未來發展具有重要意義，所以理應得到關注。本文以2013年-2015民營制造業A股上市公司為樣本，實證分析了社會責任披露、會計穩健性水平與債務融資成本之間的關系，并得出以下結論：（1）企業對履行社會責任信息的披露能夠通過降低資金供給者與使用者之間的信息不對稱性，增加信息透明度，降低債權人為防止管理者道德風險而產生的監督成本，與政府建立良好關系等途徑來降低債務融資成本。（2）企業實行較高的會計穩健性能夠為債權人等報表使用者提供更加及時、準確的會計信息，債權人為補償企業受到會計穩健性帶來的負向影響，會降低企業的債務融資成本。（3）企業進行社會責任信息的披露與高水平的會計穩健性政策對公司債務融資成本呈相互促進的互補作用。本文豐富了對民營制造業企業債務融資成本影響的研究，并且能夠為公司在實際經營過程中降低債務融資成本提供理論指導。

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作者簡介：孫迪（1996.10- ），女，河南新鄉人，漢族，四川農業大學管理學院2014級財務管理專業本科生