貨幣供應量中狹義貨幣與準貨幣對匯率的影響關系

杜娟　汪梓健　楊德祿

摘 要：隨著經濟的發展，匯率的變動對我們的生活影響越來越大，而匯率的變動會受到什么因素的影響，匯率變動又會導致哪些方面的變動都是需要我們思考的問題。選取1990年到2016年的貨幣供應量與匯率的數據建立非結構性的多向量自回歸模型VAR模型，Granger（格蘭杰）非因果檢驗，應用脈沖響應分析等計量理論與方法對匯率，狹義貨幣和準貨幣進行動態實證分析。結果表明準貨幣與匯率的關系密切，準貨幣的變動對匯率變動的貢獻度更大。

關鍵詞：狹義貨幣：準貨幣：匯率：VAR模型：Granger非因果檢驗：脈沖響應

中國經濟的發展，為了滿足再生產的需求，不斷的向市場投放貨幣，隨著貨幣大水池的積蓄量越來越大，匯率這個浮標是將水漲船高呢，還是逆向變動呢。一般來說，可利用VAR模型及其衍生模型來研究貨幣政策沖擊對匯率影響大小、方向及解釋程度。Rogers（1998）運用1889年-1992年英美兩國貨幣供應量的數據建立VAR模型，得出英鎊與美元貨幣供應量的變化對其實原匯率波動的解釋程度高達46.6%。國內關于貨幣供應量對匯率的傳導研究在方法上稍顯單薄，研究成果比較突出的有下這些。奚君羊和譚文（2004）利用1W0-2000年的年度數據，采用協整分析和沖擊分解的方法，分析得出從長期效果上來說我國貨幣供應量的增加會導致人民幣匯率的下浮且影響極為顯著。方福前和吳江（2009）利用不同時期中日三國的季度數據，建立VAR模型來研究貨幣沖擊、供給沖擊、需求沖擊對三國實際匯率波動的影響，其計量結果顯示，貨幣沖擊對人民幣、日元、韓元三種貨幣的實際匯率波動均有顯著影響。

我國國內關于貨幣供應量影響匯率的研究大多集中在使用不同時期的數據或者不同方法來解釋本國貨幣供應量對人民幣匯率變動的影響，少有論文會考慮到貨幣供應量與匯率之間雙向影響問題。貨幣供應量，匯率都不是單一的自變量與應變量的關系。而是互相有影響的量。并沒有嚴格的解釋變量與被解釋變量的關系本次實證進行更細致的分層。本文重點在于分層次研究這種相互關系的變動。

一、實證模型建立

1.數據來源及指標分析

貨幣供給按照廣義和狹義的分為M0，M1，M2而流通中的現金主要流向社會再生產環節對于匯率涉及兩國貨幣相對量這樣的指標影響較少。所以貨幣供應量主要選了M1，M2兩個時間序列，匯率時間序列，對此我們要來展開分層研究，在貨幣供給量的M0這個層次與外匯的接近程度很小，我們先忽略M0與匯率的相互關系。M1是各個團體個人組織的活期存款。M2是在活期存款的基礎上加上定期存款。由于M2中包含M1所以在研究的時候數據會有影響，所以本次研究中我們設定了一個貨幣供給量剩余MR也就是M2與M1的差額，通常意義上的準貨幣。為了防止可能出現的異方差，先對三組數據進行取對數的處理，得到LogI，LogM1，LogMR三組數據。本次實證研究的數據來源于《中國統計年鑒》和《中國金融統計年鑒》。

2.數據平穩性檢驗

對于平穩的時間序列而言，通過序列已知信息，建立模型去擬合，進而可以預測出未來的相關信息。非平穩時間序列，數字特征往往根據時間的變化而變化，僅通過序列已知的、過去的信息，很難再掌握時間序列整體上的隨機性。如果時間序列是非平穩的，忽略這一特征，將破壞回歸模型的基本假設，得出的R^2、F、t等統計量都將失去意義，在此基礎上進行的分析、檢驗、預測等結果也將無效。時間序列的平穩性檢驗（ADF檢驗）是對于時間序列計量分析有效性的基礎，檢驗時間序列的確定性與隨機性的同時，排除謬誤相關。單位根檢驗通常采用的方法是擴展的迪克-福勒檢驗（ADF檢驗）。在實際檢驗過程中，我們將根據ADF臨界值檢驗表，當檢驗結果拒絕原假設時，這就說明原序列不存在單位根，為平穩序列。

由于考慮到序列可能存在自相關，首先采用單位根檢驗，見表1。單位根檢驗表明在10%的顯著性水平下可以得知該序列存在單位根，故認為LogI，LogM1，LogMR為非平穩的。對LogI，LogM1，LogMR一次差分得到的序列在1%的顯著性水平下不存在單位根，可以認為原序列的一階差分是平穩的。所以LogI，LogM1，LogMR一階單整。

3.格蘭杰因果檢驗

格蘭杰檢驗的結果如下表2所示我們可以看到在所選擇的三個時間序列中，在滯后一期中在顯著性水平為10%是匯率與狹義貨幣互成因果關系，而匯率與準貨幣只是單項因果關系，在滯后兩期時匯率與狹義貨幣的格蘭杰因果關系在顯著性水平為10%是任然保持在滯后三期，四期時格蘭杰因果關系不再存續。而狹義貨幣是匯率的格蘭杰因越來越顯著。在所有的滯后期中匯率始終不是準貨幣的格蘭杰因，但是在所有滯后期中準貨幣是匯率的格蘭杰因越來越顯著。可以看出準貨幣，狹義貨幣對匯率的影響很大。因此將其分成兩組分析。

4.建立VAR模型

（1）滯后階數的確定

在VAR模型中解釋變量的最大滯后階數p太小，殘差可能存在自相關，并導致參數估計的非一致性。適當加大p值（即增加滯后變量個數），可消除殘差中存在的自相關。但p值又不能太大。在這里我們使用AIC和SC準則來確定我們的VAR模型的滯后階數。在數據表3中我們可以看到在滯后期為1是AIC和SC同時達到了最小。通過表2中不同階數下AIC、SC值及參數估計有效性和一致性的原則，確定模型的最優滯后階數均為1階。分別建立log（I）與log（M1）及log（I）與log（MR）兩組變量的自回歸模型見方程（3）、（4）。

（2）VAR建模結果

通過使用eviews7.0我們建立了如下的VAR模型，根據AIC和SC準則確定了階數為1階。下面是回歸的結果。通過對結果的分析我們可以知道調整后的R^2值均在0.9之上說明該模型很好的與數據進行了擬合。合個變量的系數都比較大也通的過檢驗。在整體的F統計量的檢驗中各個方程的F統計量的值很大也通的過檢驗

5.模型穩定性驗證

在上一個環節我們建立了VAR模型在這里我們對模型進行檢驗，通過使用AR根表的方式看我們所建的模型是否的穩定的，不穩定的模型會對后面的脈沖響應分析的標準差產生誤差。在此我們展示了該模型的AR根圖，經檢驗可知所有的根的倒數都在單位圓中這表明了在這次實證中所建的模型是平穩的，后續的預測是有效的。

6.脈沖響應函數及方差分解

下面對脈沖響應圖來進行分析，如下圖左一當初期的匯率對來自于自身的一個標準差信息立即給出正向的響應，但是響應快速衰減最后趨于零。右一對來狹義貨幣的沖擊是負向的，響應逐漸增加最后趨于穩定保持1%的影響度。右二狹義貨幣對于來自于自身信息的一個標準差信息立即做出一個正向反應在后來的時間里緩慢下降。對于來自匯率的一個標準差信息的給出了一個負向反應且不斷增大，逐漸穩定在4%左右。

在進行了脈沖響應分析之后我們進行另一種預測分析方差分解，方差分解研究的是影響內生變量的結構沖擊的貢獻度。在兩個方程的基礎上對所研究的指標進行了方差分解，從表中的分解結果可以很明顯的看出對于匯率的變動狹義貨幣和準貨幣都有影響相比之下準貨幣對匯率的影響更大一點。準貨幣對匯率變動的貢獻度大于狹義貨幣對匯率的貢獻度，隨著時間的推移貢獻度呈逐漸遞增趨勢。反觀，匯率對狹義貨幣，準貨幣變動情況，匯率對狹義貨幣貢獻度隨著時間的推移在逐漸上升，而匯率對準貨幣的貢獻度基本沒有什么大的變化。

二、結論與意見

1.在匯率問題中重視準貨幣供給量。從本文的實證研究可以發現在匯率中準貨幣供給量的引領變動的主導地位。在國內的匯率調節中防止我國貨幣的大幅升值貶值，保證準貨幣規模的穩定很重要。匯率與準貨幣呈反向變動趨勢，在當今人民幣有貶值壓力的大環境下，準貨幣的規模可以適度擴大。

2.發揮狹義貨幣的緩沖作用。狹義貨幣與匯率有雙向的作用，但狹義貨幣對匯率的包容性強敏感性低，所以狹義貨幣是微調匯率很好的貨幣政策。在準貨幣規模不發生大的變動時，通過鼓勵扶持等政策刺激實力經濟的活躍度，提高流通貨幣的數量以及流動性，在一定程度上可以緩解人民幣的貶值壓力。國內強勢的需求，給狹義貨幣發揮緩沖作用提供了廣闊的空間，人民幣從長期來看沒有貶值的基礎。

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作者簡介：杜娟（1995- ），女，漢，內蒙古呼和浩特人，安徽財經大學金融學院，2014級本科生，金融學（國際金融方向）；汪梓健（1996- ），男，漢，安徽蕪湖人，安徽財經大學金融學院，2014級本科生，金融學（國際金融方向）；楊德祿（1994- ），男，漢，遼寧沈陽人，安徽財經大學經濟學院，2014級本科生，經濟學專業