產業鏈視角的農業企業營運資金融資結構分析

王盼盼++趙連靜

【摘 要】 營運資金融資結構指配置于流動資產上的各類資金的比重關系，研究營運資金融資結構對于企業合理配置資金、把控償債能力、提高營運資金管理效率具有重要意義。從產業鏈視角研究農業龍頭企業營運資金融資結構，有助于認識農業龍頭企業在產業鏈條中的地位，揭示其資金配置的傾向性問題。文章通過對上市農業產業化國家重點龍頭企業2000—2014年15年共730公司年的數據進行考察，發現農業龍頭企業總體處于被上下游占用資金的角色，對上下游資金的依存度集中于輕度和中度，且產業鏈下游環節的依存度高于上游環節，部分農業龍頭企業上下游融資存在雙向弱勢；通過相關性分析驗證了營運資金各融資渠道間的替代關系，通過回歸分析驗證了農業龍頭企業上市初期的長期資金融資偏好。

【關鍵詞】 農業龍頭企業； 營運資金； 產業鏈； 融資結構

【中圖分類號】 F275.1 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）11-0043-06

營運資金融資結構是指不同渠道取得的營運資金之間的有機構成及其比重關系，即配置于流動資產上的應付預收類款項、短期借款及長期資金等的有機構成及其比重關系。近年來，對營運資金的研究從單獨的流動資產擴展到流動資產與流動負債，從使用單純的數學方法轉向以供應鏈優化和管理為重心[ 1 ]，而從產業鏈視角對營運資金融資結構進行分析，對于企業合理配置資金、提高營運資金管理效率有重要意義。

農業產業化龍頭企業（下稱農業龍頭企業）向上連接農戶，向下連通市場，積極置身于產業鏈中，使農產品生產、加工、銷售有機結合并相互促進。在農業產業化發展、新型農業經營體系構建、工商資本進軍農業的新時期，從產業鏈視角研究農業龍頭企業營運資金融資結構，有助于認識農業龍頭企業在產業鏈條中的地位，揭示其資金配置存在的傾向性問題。

一、營運資金融資結構指標體系構建

如圖1所示，企業資本周轉需要經歷資本循環、生產循環和銷售循環[ 2 ]。首先，股權、長期負債、銀行借款等進入企業，并作為企業發展的初始資本；其次，企業擁有資本后引發生產循環，供應商墊支的資金成為企業持續發展的經營資本；最后，在銷售環節，商品出售，實現價值增值，客戶預付賬款也會參與到企業生產經營中。

本文基于資本在企業成立、生產經營、銷售中的循環過程，設計生產及銷售循環中營運資金的上下游融資依存度和資本循環中營運資金的長期資金、短期借款依賴度等指標，用營運資金的資金來源比例描述營運資金的融資結構。

（一）上下游融資依存度

上下游融資依存度=（應付賬款+應付票據+預收賬款）/流動資產

該指標考察企業對上下游資金的占用，僅考慮占用，不考慮被占用。上下游融資依存度表示企業對上下游資金的占用之和與流動資產的比值。

（二）上下游凈融資依存度

上下游凈融資依存度=[（預收賬款+應付賬款+應付票據）-（預付賬款+應收賬款+應收票據）]/流動資產=[（應付賬款+應付票據-預付賬款）+（預收賬款-應收賬款-應收票據）]/流動資產

該指標考察企業對上下游資金的凈占用，不僅考慮占用，還考慮被占用[ 3 ]。企業在材料采購環節，不僅存在延遲付款形成的應付項目，而且還存在提前付款形成的預付項目，應付項目與預付項目之差構成企業對上游資金的凈占用；企業在商品銷售環節，不僅存在提前收款形成的預收項目，而且還存在延遲收款形成的應收項目，預收項目與應收項目之差構成企業對下游資金的凈占用。上游凈占用與下游凈占用之和構成企業對上下游資金的凈占用。上下游凈融資依存度就表示企業對上下游資金凈占用與流動資產的比值。

（三）上游凈融資依存度

上游凈融資依存度=（應付賬款+應付票據-預付款項）/流動資產

該指標考察企業對上游資金的凈占用情況。指標大于0，表示企業占用上游資金；指標小于0，表示企業資金被上游占用。

（四）下游凈融資依存度

下游凈融資依存度=（預收款項-應收賬款-應收票據）/流動資產

企業與下游的往來主要涉及商品及服務銷售過程中提前收取貨款形成的預收款項和延遲收取貨款形成的應收款項，該指標考察企業在與下游往來中的資金凈占用情況。指標大于0，表示企業占用下游資金；指標小于0，表示企業資金被下游占用。

（五）長期資金融資依賴度

長期資金融資依賴度=（流動資產-流動負債）/流動資產[ 4 ]

流動資產與流動負債的差額表示營運資金來源于流動負債以外的部分，即來源于長期資金的部分。指標值大于0表示長期資金被用于短期用途，指標值小于0表示企業的營運資金從數量上被流動負債所覆蓋。同時該指標與流動比率（流動資產/流動負債）密切相關，當該指標小于0時，絕對值越大代表短期償債風險越高。

（六）短期借款融資依賴度

短期借款融資依賴度=短期借款/流動資產

銀行借款是企業重要的傳統融資渠道，故本文單獨考量短期借款對營運資金的貢獻程度。該指標表示營運資金來源于短期借款的部分，故也稱為短期借款營運資金滿足率。指標下限為0，沒有負值。指標值在0～1之間說明適度；指標值大于1說明企業存在短期借款用于長期投資的現象，對應激進型融資策略，代表較大的短期償債風險。

二、農業龍頭企業營運資金融資結構分析

（一）樣本選擇

2014年，農業部等八部委發布了第六次監測合格的1 191家農業產業化國家重點龍頭企業名單，由于其系統的財務數據難以獲取，出于可行性、重要性、準確性考慮，本文選擇1 191家國家級農業龍頭企業中的上市公司為研究樣本，利用2000—2014年共15年的上市公司數據進行實證分析。選擇其中的上市公司為樣本，一方面由于上市公司財務數據定期披露的要求，使獲取其財務數據具有可行性；另一方面上市公司財務處理及財務報告流程較為規范，經過注冊會計師審計，可信度較高。