華晨資本王惠舜：私募行業告別野蠻生長

秦嘉敏

未來一、二級市場差價越來越小，價值發現和價值投資能力將成為分水嶺。“要相信萬物皆有時，耐得住寂寞，方守得花開。”

私募市場是多層次資本市場的重要組成部分。近年來，監管轉型、登記備案等一系列針對私募市場的頂層設計漸次鋪開，伴隨著宏觀經濟下行、創業板風險積聚、IPO退出渠道不暢等多方考驗，私募市場在自上而下的政策指導與自下而上的求新求變中拓展發展空間。

面對第三產業比重增加、人口老齡化、傳統行業產能過剩等宏觀經濟基本面的改變，PE投資熱點正從傳統產業向互聯網、移動通信、醫療、環保等新興行業轉移，消費升級和科技創新將持續成為市場熱點。

作為專注于私募股權投資和融資并購投行服務的投資機構，華晨資本擁有投資藍色光標上市五年市值增長逾8倍等成功案例。不過，華晨資本創始合伙人王惠舜表示，外延式并購并非企業成長的唯一良藥，提高內生成長能力，建立兼容并蓄的企業文化，完善并購后業務團隊整合決定了企業能否保持可持續高成長，成為受人尊敬的百年老店。

“國內私募基金行業發展處于告別野蠻成長的初期，相信未來十年將會蓬勃發展。”王惠舜表示，未來一、二級市場差價越來越小，價值發現和價值投資能力將成為分水嶺。“要相信萬物皆有時，耐得住寂寞，方守得花開。”

《財經》：基金業協會統計，截至2017年4月底，私募基金認繳規模達到12.28萬億元，實繳規模8.95萬億元。如何看待當前私募基金行業的發展狀況？

王惠舜：伴隨著“大眾創業、萬眾創新”的新國策逐步落地，國內私募基金行業迎來又一次井噴發展。按照基金業協會的統計，我國目前私募基金認繳規模已達GDP規模的五分之一，成為亞洲最大的私募基金市場。當然基金業協會的全口徑統計應包含了近年來雨后春筍般設立的、由各級財政支持的政府引導基金和形形色色的產業母基金。現在很多PE同行都把百億資金管理規模當作起步，和12年前新橋資本收購深發展、PE概念剛引入中國時不可同日而語。

私募股權投資行業（Private Equity，“PE”）源于美國。在世界經濟一體化背景下，美國的私募股權資本遍布全球。美國私募股權基金的管理模式也深刻影響著其他國家。不同于歐美通過科技革新驅動，國內PE發展基本由制度驅動。2008年全球金融危機后的4萬億刺激計劃和2009年A股市場創業板的推出是全民PE熱的淵藪。近年來“雙創”熱帶動規模動輒百億、千億元的政府引導基金、產業基金紛紛設立，私募基金行業走上了發展的快車道。

在全球最大也是最成熟的美國PE市場，高凈值個人投資PE是主流選擇。波士頓咨詢和貝恩咨詢分別對中國內地高凈值個人財富規模做過調查，相關報告指出，內地高凈值人群可投資資產規模超過100萬億元。他們需要可信賴的資產配置渠道。

目前，A股IPO審核常態化和加速擴容對于PE行業有兩個影響：一是私募證券投資基金將會提高比例，一、二級市場差價越來越小，價值發現和價值投資能力將成為分水嶺；二是數年后以并購為主的本土私募股權投資基金（PE）將會加速發展，需要管理人的戰略整合、管理提升和管理糾錯能力，A股并購交易規模將會超過IPO規模。

《財經》：中國經濟結構調整和消費升級及新一代信息產業革命是華晨資本關注的投資方向，可否詳細闡釋華晨資本的投資策略？

王惠舜：PE投資是長期投資，必須把握全球視野下的長期趨勢。與發達經濟體比較，中國未來必然要從能耗水平居高不下、環境問題日益嚴峻、主要從事全球產業鏈低端的加工制造的工業社會向后工業社會轉型，國民經濟產值構成中消費比重將會加大。所以未來5年-10年中國的現代服務業將會爆發式增長，清潔技術類企業將會享受政府環保補貼的政策紅利，衣食住行、健康娛樂類的消費升級將會大行其道，以物聯網、人工智能、云服務、智能硬件等技術驅動的新一代信息產業革命將會催生一批新興企業。

我們專注中國未來5年-10年高增長領域的優質股權資產投資。供給側改革將加快A股IPO擴容和估值中樞下移，細分行業領跑者通過資本市場會獲得最佳回報。其中，我們重點關注醫療健康、衣食住行、教育文娛等消費升級領域，物聯網、云服務、人工智能等技術創新驅動的傳統產業升級，以及清潔技術、循環經濟等政策紅利領域。

PE行業正所謂是“好人、好錢、做好事”。首先，投資既是選“賽道”，更是選“騎手”。投資人要看準企業創始人的企業家精神，長期支持其成為細分行業翹楚。第二，PE不僅是投資，更要強調管理。投資團隊要在重點關注領域具備深厚的行業積累、戰略研究和運營管理經驗，積極進行投后管理，提供增值服務，幫助企業成為細分行業冠軍，成就具有大格局和大情懷的企業家。最后，要投資競爭驅動的公司，護城河要深且長。惟市場競爭方能驅動創新，驅動企業不斷建立競爭壁壘和可持續優勢。

投資策略上，我們通過“微笑曲線”和“頭部經濟”尋找投資機會。“微笑曲線”的附加價值取決于企業的核心能力，即在產業鏈的上下游兩端具備較強定價和盈利能力。“頭部經濟”代表企業是細分行業的龍頭，是行業的領跑者。華晨資本注入產業資源后積極投后管理，以期實現價值倍增，獲取長期資本回報。

《財經》：華晨資本致力于成為“創業者背后的創業者、企業家背后的企業家”，在股權投資和融資并購業務中，華晨資本如何幫助被投企業成長，實現長期資本回報？

王惠舜：PE投資的賺錢邏輯很簡單。首先賺一、二級市場價差的錢，所以幫助被投企業在合適的時間、合適的地點進行IPO，在合格的IPO后完成合適的減持是一項基本職能。然后是賺企業成長的錢。如何幫助企業成長？如何打造行業翹楚、持續的行業領跑者，實現企業的基業常青？這是高級職能。

新橋資本收購深發展五年多獲得6倍多的投資回報，是一個可以管中窺豹的案例。PE入駐后為深發展引入當時內地銀行第一高薪、多年A股“最貴”CEO法蘭克·紐曼，期間不斷增資加碼，提升管理層話語權、改善企業治理。最終深發展盈利大幅增長、市值提升，成為A股治理最好的公司之一。

成功開創企業的企業家盡管很優秀，但長期浸淫一個行業畢竟也有一定局限。他們也需要“抬頭看天”。我們就經常扮演這樣的角色，不定期幫助被投企業的管理者梳理戰略，發現機會，幫助它們補充、加強執行團隊，布局規劃融資和IPO等資本運作。

我們投資的一家清潔技術企業，原來的商業模式是參加招投標獲取項目機會成本高，不確定性大。后來成功轉變為運營模式，依托成功案例積累的加分越來越高，企業現金流穩定，盈利能力迅速提升。我們也曾經幫助一家以研發為主的被投企業裁員瘦身，削減產品線，聚焦“頭部經濟”，提升管理效率，企業利潤表大幅改善。

《財經》：華晨資本旗下的私募基金版圖和業務開展情況是怎樣的？作為投資行業的“老兵”，您在投資理念、投資心得方面有哪些經驗分享？

王惠舜：華晨資本成立于2009年初，定位為精品私募股權投資和融資并購整合投行服務機構。華晨資本初期發起設立投資于中小民企的成長期PE基金，目前退出良好；同時我們也是國內較早一批與A股創業板上市公司共同布局產業鏈投資的并購投行和資本伙伴，開展了系列聯合投資業務。

中國經濟未來的核心競爭力取決于通過市場打拼、洗禮出來的一批新經濟龍頭，取決于一批真正致力創新、期望改變世界的偉大公司。私募股權投資在其中大有可為。現階段，華晨資本響應國家“雙創”號召，將投資前移，正發起設立兩只以醫療健康、人工智能、云服務、物聯網與金融科技為主題的初創和成長期創投基金。

PE投資實際上是以投資推動實體經濟轉型升級發現和推動新技術生根發芽，布局于中國的未來經濟。全球的科技巨無霸企業如Google、Apple、Facebook、Cisco等都是通過創投基金支持迅速做大做強，建立行業領導地位。華晨資本致力于投資細分行業翹楚，共創偉大企業，與中國新經濟共成長。

作為從事長期PE投資和并購服務的投資人，我們有三點感想：一是要有敢為天下先的想象力；二是要有絕對的理性和嚴格的投資紀律；三是投資和并購也是深刻浸透本土文化的行當，要相信萬物皆有時，耐得住寂寞，方守得花開。