投資者解讀企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表淺析

王勇

【摘要】本篇文章針對(duì)投資者如何解讀一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表入手，結(jié)合當(dāng)前財(cái)務(wù)造假手段及筆者自身經(jīng)驗(yàn)總結(jié)出了幾點(diǎn)解讀財(cái)務(wù)報(bào)表的要點(diǎn)及經(jīng)驗(yàn)，其中包括經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的重要性，利潤(rùn)表結(jié)構(gòu)思路，毛利率作為企業(yè)長(zhǎng)期盈利的關(guān)鍵作用，應(yīng)收款項(xiàng)、存貨、在建工程在資產(chǎn)表的觀查要點(diǎn)等等，以期能夠?qū)ν顿Y者進(jìn)行投資時(shí)帶來一些具有參考性的意見。

【關(guān)鍵詞】投資者 解讀 財(cái)務(wù)報(bào)表 關(guān)鍵科目

財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者、股東、社會(huì)投資者了解和掌握企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況和發(fā)展水平的主要信息來源。工作實(shí)踐中，主要是通過企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析來了解其財(cái)務(wù)狀況。財(cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展趨勢(shì)的綜合反映，是投資者了解企業(yè)、決定投資行為的最全面、最翔實(shí)的、往往也是最可靠的第一手資料。因此，要想成為一個(gè)優(yōu)秀的投資者，就必須學(xué)會(huì)解讀企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，幫助我們剔除財(cái)務(wù)報(bào)表的水分，公允地評(píng)估企業(yè)的投資價(jià)值。

現(xiàn)階段，我國(guó)企業(yè)對(duì)外提供的財(cái)務(wù)報(bào)表主要有三表，即資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表。鑒于現(xiàn)金流量表、損益表是對(duì)部分資產(chǎn)負(fù)債表的形成與分解部分，下面就按現(xiàn)金流量表、損益表、資產(chǎn)負(fù)債表這一順序?qū)θ绾谓庾x這些報(bào)表作簡(jiǎn)單的說明。

一、如何從現(xiàn)金流量表發(fā)現(xiàn)好企業(yè)

現(xiàn)金流量表是反映企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流入、流出及其凈額的報(bào)表，它主要說明企業(yè)本期現(xiàn)金來自何處、用往何方以及現(xiàn)金余額如何構(gòu)成。投資者在解讀現(xiàn)金流量表時(shí)應(yīng)特別注意以下幾個(gè)方面：

（一）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充沛的企業(yè)才是好企業(yè)

就像河里沒有魚，你捕不到魚一樣，如果企業(yè)根本不產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，投資者怎么能奢求從中獲利呢？獲利的只可能是那些利用市場(chǎng)泡沫創(chuàng)造出泡沫的公司而已，只有充裕的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流才能給予我們投資者真正想要的回報(bào)。如果一個(gè)企業(yè)能夠不依靠不斷的資金投入和外債支援，光靠運(yùn)營(yíng)過程中產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流就可以維持現(xiàn)有的發(fā)展水平，那么這是一個(gè)值得投資的好企業(yè)。但同時(shí)，我們也要看到有些企業(yè)會(huì)通過往來資金操縱現(xiàn)金流量表，如有的企業(yè)與其大股東之間通過往來資金來改善原本難看的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量。本來關(guān)聯(lián)企業(yè)的往來資金往往帶有融資性質(zhì)，但是借款方并不作為短期借款或者長(zhǎng)期借款，而是放在其他應(yīng)付款中核算，貸款方不作為債權(quán)，而是在其他應(yīng)收款中核算。這樣其他應(yīng)付、應(yīng)收款變動(dòng)額在編制現(xiàn)金流量表時(shí)就作為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，而實(shí)質(zhì)上這些變動(dòng)反映的是籌資、投資活動(dòng)業(yè)務(wù)。這樣當(dāng)其他應(yīng)付、應(yīng)收款的變動(dòng)是增加現(xiàn)金流量時(shí)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~就可能被夸大。

（二）注重現(xiàn)金股利分配的企業(yè)才是好企業(yè)

現(xiàn)金股利分配有很強(qiáng)的信息含量。財(cái)務(wù)狀況良好的企業(yè)往往能夠連續(xù)分配較好的現(xiàn)金股利，有一些企業(yè)雖然賬面利潤(rùn)好看，但是利潤(rùn)是虛假的，財(cái)務(wù)狀況惡劣，一般不能經(jīng)常分配現(xiàn)金股利。

二、如何分析利潤(rùn)表

通常情況，企業(yè)的盈虧情況是通過利潤(rùn)表來反映的。利潤(rùn)表反映企業(yè)一定時(shí)期的經(jīng)營(yíng)成果和經(jīng)營(yíng)成果的分配關(guān)系。它是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成果的集中反映，是衡量企業(yè)生存和發(fā)展能力的主要尺度。投資者在解讀利潤(rùn)表時(shí)，應(yīng)主要抓住以下幾個(gè)方面：

（一）利潤(rùn)表結(jié)構(gòu)分析

利潤(rùn)表是把企業(yè)在一定期間的營(yíng)業(yè)收入與同一會(huì)計(jì)期的營(yíng)業(yè)費(fèi)用進(jìn)行配比，以得到該期間的凈利潤(rùn)（或凈虧損）的情況。由此可知，利潤(rùn)表的重點(diǎn)是相關(guān)的收入指標(biāo)和費(fèi)用指標(biāo)。“收入-費(fèi)用=利潤(rùn)”可以視作解讀這一報(bào)表的基本思路。當(dāng)投資者看到一份利潤(rùn)表時(shí)，會(huì)注意到以下幾個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)。它們分別是：“營(yíng)業(yè)利潤(rùn)”、“主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)”、“利潤(rùn)總額”、“凈利潤(rùn)”。在這些指標(biāo)中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)，尤其應(yīng)關(guān)注主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)與凈利潤(rùn)的盈虧情況。有些投資者往往只關(guān)心凈利潤(rùn)情況，認(rèn)為凈利潤(rùn)為正就代表公司盈利，于是高枕無憂。其實(shí)，企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力來自于對(duì)自身主營(yíng)業(yè)務(wù)的開拓與經(jīng)營(yíng)。嚴(yán)格意義上來說，主營(yíng)虧損但凈利潤(rùn)有盈余的企業(yè)比主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利但凈利潤(rùn)虧損的企業(yè)更危險(xiǎn)。企業(yè)可以通過投資收益、營(yíng)業(yè)外收入將當(dāng)期利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)作成盈利，可誰又敢保證下一年度還有投資收益和營(yíng)業(yè)外收入呢？

（二）長(zhǎng)期盈利的關(guān)鍵指標(biāo)是毛利率

企業(yè)的毛利潤(rùn)是企業(yè)的運(yùn)營(yíng)收入之根本，只有毛利率高的企業(yè)才有可能擁有高的凈利潤(rùn)。我們?cè)谟^察企業(yè)是否有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)時(shí)，可能參考企業(yè)的毛利率，如果企業(yè)具有持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其毛利優(yōu)率就處在較高水平，企業(yè)就可能對(duì)其產(chǎn)品或服務(wù)自由定價(jià)，讓售價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其產(chǎn)品和服務(wù)的成本。如果企業(yè)缺乏持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其毛利率就處于較低的水平，企業(yè)就只能根據(jù)產(chǎn)品或服務(wù)的成本來定價(jià)，賺取微薄的利潤(rùn)。如果一個(gè)企業(yè)毛利率在40%以上，那么該企業(yè)大都具有某種持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；毛利率在40%以下，其處于高度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)；如果某一行業(yè)的平均毛利率低于20%，那么該行業(yè)一定存在著過度競(jìng)爭(zhēng)。

（三）要特別關(guān)注銷售費(fèi)用和一般管理費(fèi)用

企業(yè)在運(yùn)營(yíng)的過程中都會(huì)產(chǎn)生銷售費(fèi)用和一般管理費(fèi)用，銷售費(fèi)用和一般管理費(fèi)用的多少直接影響企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。關(guān)注銷售費(fèi)用與一般管理費(fèi)用時(shí)，可與收入進(jìn)行掛鉤來考核結(jié)構(gòu)比的合理性。一般來說，這類費(fèi)用所占的比例越低，企業(yè)的投資回報(bào)率就會(huì)越高。如果一家企業(yè)能夠?qū)N售費(fèi)用和一般管理費(fèi)用占毛利潤(rùn)的比例控制在30%以下，它就是一家值得投資的企業(yè)，但這樣的公司畢竟是少數(shù)，很多具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司其比例也在30%-80%之間，也就是說，如果一家或一個(gè)行業(yè)的這類費(fèi)用比例超過80%，那就可以放棄投資該家或該行業(yè)了。

（四）遠(yuǎn)離那些研究和開發(fā)費(fèi)用高的企業(yè)

一些必須花費(fèi)巨額研發(fā)開支的企業(yè)都有在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)上的缺陷，這使得他們將長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)前置于風(fēng)險(xiǎn)中，投資他們并不保險(xiǎn)。那些依靠專利權(quán)或技術(shù)領(lǐng)先而維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，其實(shí)關(guān)沒有擁有真正持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)橐坏┻^了專利權(quán)的保護(hù)期限或新技術(shù)的出現(xiàn)替代，這些所謂的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就會(huì)消失，如果企業(yè)要維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，就必須花費(fèi)大量的資金和精力在研發(fā)新技術(shù)和新產(chǎn)品上，這也就會(huì)導(dǎo)致凈利潤(rùn)的減少。

三、如何解讀資產(chǎn)負(fù)債表

資產(chǎn)負(fù)債表是反映企業(yè)會(huì)計(jì)期末全部資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益情況的報(bào)表。通過資產(chǎn)負(fù)債表，能了解企業(yè)在報(bào)表日的財(cái)務(wù)狀況，長(zhǎng)短期的償債能力，資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益和結(jié)構(gòu)等重要信息。

（一）對(duì)資產(chǎn)類科目的分析

在一般企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)類的科目非常多，但投資者不用全部費(fèi)心費(fèi)力地分析，只要抓住主要的項(xiàng)目就可以了。這些主要項(xiàng)目有四個(gè)：應(yīng)收款項(xiàng)、存貨、在建工程、固定資產(chǎn)。

應(yīng)收款項(xiàng)，包括應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、其他應(yīng)收款。應(yīng)收賬款：通常而言，企業(yè)存在三年以上的應(yīng)收賬款是一種極不正常的現(xiàn)象，這是因?yàn)樵跁?huì)計(jì)核算中設(shè)有“壞賬準(zhǔn)備”科目，正常情況下，三年的時(shí)間已經(jīng)把應(yīng)收賬款全部計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備，因此它不會(huì)對(duì)股東權(quán)益產(chǎn)生負(fù)面影響。但在中國(guó)，由于存在大量“三角債”，以及利用關(guān)聯(lián)交易通過該科目來進(jìn)行利潤(rùn)操縱等情況。因此，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)很高，一定要分析該公司的應(yīng)收賬款項(xiàng)目是否存在三年以上應(yīng)收賬款，同時(shí)要結(jié)合“壞賬準(zhǔn)備”科目，分析其是否存在資產(chǎn)不實(shí)，“潛虧掛賬”現(xiàn)象。

預(yù)付賬款：該賬戶同應(yīng)收賬款一樣是用來核算企業(yè)間的購(gòu)銷業(yè)務(wù)的。這也是一種信用行為，一旦接受預(yù)付款方經(jīng)營(yíng)惡化，缺少資金支持正常業(yè)務(wù)，那么付款方的這筆貨物也就無法取得，其科目所體現(xiàn)的資產(chǎn)也就不可能實(shí)現(xiàn)，從而出現(xiàn)虛增資產(chǎn)的現(xiàn)象。

其他應(yīng)收款：主要核算企業(yè)發(fā)生的非購(gòu)銷活動(dòng)的應(yīng)收債權(quán)，如企業(yè)發(fā)生的各種賠款、存出保證金、備用金以及應(yīng)向職工收取的各種墊付款等。但在實(shí)際工作中，并非這么簡(jiǎn)單。例如，大股東或關(guān)聯(lián)企業(yè)往往將占用企業(yè)的資金掛在其他應(yīng)收款下，形成難以解釋和收回的資產(chǎn)，這樣就形成了虛增資產(chǎn)。因此，投資者應(yīng)該注意到，當(dāng)企業(yè)報(bào)表中的“其他應(yīng)收款”數(shù)額出現(xiàn)異常放大時(shí)，就應(yīng)該引起足夠的警惕。存貨。日本人40年前就說了：庫存是萬惡之源。雖然會(huì)計(jì)上還將存貨記為資產(chǎn)，但這此記錄確實(shí)掩蓋了公司的經(jīng)營(yíng)問題。庫存出問題說明企業(yè)變現(xiàn)能力較差，要么過度生產(chǎn)了，要么供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)有問題，要么生產(chǎn)線不平衡，要么殘次品太多等等，總而言之，庫存太多且長(zhǎng)期存在周轉(zhuǎn)不暢的企業(yè)，長(zhǎng)期占用倉庫空間，浪費(fèi)大量人力、物力及財(cái)力不是正常企業(yè)應(yīng)有的正常情況。在建工程、固定資產(chǎn)。很多企業(yè)都需要建設(shè)廠房，購(gòu)買固定資產(chǎn)，這些東西的價(jià)格往往很高，關(guān)鍵是難以定價(jià)。因此，套取資金最安全的手法就是故意抬高它們的價(jià)格，然后轉(zhuǎn)移出去高出來的那部分資金，可通過購(gòu)買自身產(chǎn)品，以做大利潤(rùn)的方式重新回到企業(yè)；還有的企業(yè)在建工程長(zhǎng)期掛賬，達(dá)到可使用狀態(tài)而不結(jié)轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)，不計(jì)提折舊，以達(dá)到降低成本費(fèi)用，抬高利潤(rùn)的目的。投資者解析報(bào)表時(shí)可對(duì)比同行業(yè)產(chǎn)量、折舊等數(shù)據(jù)去偽存真，辯證分析。

（二）對(duì)負(fù)債類科目的分析

投資者在對(duì)上市公司資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債類科目的分析中，主要應(yīng)關(guān)注其負(fù)債規(guī)模，簡(jiǎn)言之，即沒有負(fù)債的企業(yè)才是真正的好企業(yè)。

好企業(yè)是不需要借錢的，如果一個(gè)企業(yè)能夠在極低的負(fù)債率下還擁有比較亮眼的成績(jī)，那么這個(gè)企業(yè)是值得我們投資的。退一步說，負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)于企業(yè)來說好比帶刺的玫瑰，如果玫瑰上有非常多的刺，你怎么能夠確信自己的就能小心不被刺扎到呢？但觀察一個(gè)企業(yè)的負(fù)債率是否合理時(shí)，一定要拿它和同時(shí)期同行業(yè)的其他企業(yè)的負(fù)債率進(jìn)行比較這才是合適的。

總之，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析時(shí)不能單一地對(duì)某些科目關(guān)注，而應(yīng)將公司財(cái)務(wù)報(bào)表與宏觀經(jīng)濟(jì)一起進(jìn)行綜合判斷，與企業(yè)歷史進(jìn)行縱向深度比較，與同行業(yè)進(jìn)行橫向?qū)挾缺容^，把其中偶然的、非本質(zhì)的東西舍棄掉，得出與決策相關(guān)的實(shí)質(zhì)性的信息，以保證投資決策的正確性與準(zhǔn)確性。

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