風格轉換尚待時日

風格轉換尚待時日

風格輪動是股市的重要特征，也是超額收益的重要來源。今年以來，藍籌股、白馬股等頻創新高，走勢可圈可點；而以中小創為代表的小市值股票卻遭到了資金的拋售，股價亦跌跌不休。

創業板指數自5月11日創下調整新低1727點以來，連續幾日反彈力度較大，一些成長股的走勢似乎也開始躍躍欲試。

在此背景下，關于市場風格轉換的討論也逐步升溫，但是，投資者關于風格轉換的期望恐怕要落空了——雖然創業板反彈，但是隨著市場情緒的逐漸恢復，市場很難看到創業板重新崛起實現市場整體風格轉換。

創業板ROE增長已經沒有了

自2017年以來，國信證券一直堅持提倡以價值投資的眼光，長期布局優勢龍頭企業。國信證券認為，當前龍頭白馬行情背后的核心邏輯是各個行業龍頭企業在產業集中度提升過程中的價值重估，未來具有可持續性。

近期，國信證券再次提出價值投資唯一重要的變量就是ROE（凈資產收益率），擁有持續、穩定的高凈資產收益率是公司股價持續上漲的核心動力。他們通過ROE的視角對市場風格切換談了自己的看法。

他們認為，從2015年三季度到現在，雖然創業板公司仍然繼續保持著近40%的凈利潤增速，但ROE增長已經沒有了；而主板則從2016年下半年起ROE快速回升。與主板相比，創業板面臨著ROE絕對值不高、趨勢向下、且估值很貴的局面，而主板與創業板ROE走勢的分化與市場行情風格完全吻合。在這一背景下，國信證券認為市場風格短期內很難改變。他們繼續建議以價值投資的眼光布局各個行業的優勢龍頭企業。（詳見第9頁《從ROE角度看風格切換可能性》）

盈利增長更加依靠內生化

國泰君安與國信證券所持觀點一樣，其亦認為，風格切換難現。并提出理由：第一、本輪風格切換基于宏觀政策環境轉變，不僅僅是市場交易情緒的變化；第二、金融監管對于市場三波影響仍在繼續展開，正面效應實現還未到來；第三、IPO維持高速，股票間資金爭奪加劇，殼溢價將逐漸趨于消滅。

由此帶來的是，一方面是殼溢價下降，另一方面是盈利增長更加依靠內生化，依靠外延并購講高增長預期故事的市場反應將明顯弱化。

（詳見第8頁《創業板反彈難現風格切換》）

表一：今年以來，主板上市公司漲幅前20名

表二：今年以來，創業板上市公司跌幅前20名

備注：1、漲幅榜剔除了今年上市的新股；2、時間截至5月25日。