熔斷制度可以降低中國股市波動嗎？
——基于斷點回歸設計的實證分析

高彥彥，王逸飛

（1.東南大學經濟與管理學院，江蘇南京211189；2.悉尼大學商學院，澳大利亞悉尼2006）

熔斷制度可以降低中國股市波動嗎？
——基于斷點回歸設計的實證分析

高彥彥1，王逸飛2

（1.東南大學經濟與管理學院，江蘇南京211189；2.悉尼大學商學院，澳大利亞悉尼2006）

中國股市自2016年1月1日起開始基于滬深300指數變化實施熔斷制度，但該制度僅實施4天便因多次導致股市熔斷而被叫停。基于這一準自然實驗，文章采用清晰斷點回歸設計來評估熔斷制度在中國股市的實踐效果及其原因。文章先基于滬深300指數在熔斷制度執行前后的日度數據和每分鐘數據估計了兩種波動率，然后進行斷點回歸估計。結果發現：熔斷制度的實施顯著加劇了兩種度量下的股市波動，且該波動具有持續的溢出效應；熔斷閾值附近存在過度交易行為，并由此對股市變化產生“磁吸效應”。對此，文章進一步基于我國熔斷制度推出的宏觀經濟背景、股市制度特征、熔斷制度的設計以及在熔斷閾值附近的投資者心理和交易特征進行解釋。

熔斷制度；波動率；斷點回歸設計；過度交易；磁吸效應

一、引言

金融市場上的熔斷（Circuit Breaker）制度，簡單地講，是指監管機構針對金融資產及其指數的變化幅度進行限制的制度安排。借助電氣科學中的電路保險設置的做法，即當電壓過高時，為了保護電氣設備，保險絲自動熔斷，金融市場上的熔斷制度則用于防止資產價格和市場行情的大幅波動，以冷靜投資者，從而達到穩定市場、降低市場風險的目的?！?br>