企業資本運作模式及其優化選擇

◎謝劍飛

企業資本運作模式及其優化選擇

◎謝劍飛

隨著資本市場的不斷完善，我國企業通過資本運作的方式來實現企業利潤的增加也越來越常見，然而，我國企業的資本運作又受到一定的約束和不合理性。本文從資本運作的內涵入手，通過對我國目前企業資本運作的現狀進行分析，并為企業在資本運作給出優化選擇建議。

資本運作的內涵

資本運作，是指企業以利潤最大化以及資本增值為目的，并通過價值管理將各類資本以流動、裂變、組合以及優化配置等方式來實現企業內部生產要素的優化配置與產業結構重組，從而實現企業資本保值增值的經營管理。

企業的資本運作源自于企業自身各類資本的運作，其是基于企業生產經營的基礎上的。兩者都是屬于企業經營，且目的都是為了實現企業價值的最大化。同時，兩者之間還存在著一定的差異：首先，企業的生產經營活動是針對產品及服務的生產及銷售，而資本運作主要是對企業的資本的運作；其次，生產經營主要是企業在商品市場上的生產資料等的流轉，而資本運作是在資本市場上的運作；最后，生產經營活動是通過對服務以及產品的銷售和購買實現利潤，而資本運作主要是通過資本市場上的投融資活動來獲取企業的增值。

企業進行資本運作的幾種模式

根據西方發達國家企業發展的經驗，我們可以將企業資本運作的模式大致分為兩類：資本擴張型運作模式和資本收縮型運作模式。而兩種資本運作模式又可以根據企業實際運作的情況分為若干種類。我國目前處于經濟快速發展時期，市場中較多用到的主要是擴張性資本運作模式。

擴張型資本運作模式。根據企業資本運作過程中的擴張方向，擴張型資本運作模式又可以分為橫向資本擴張、縱向資本擴張和混合型資本擴張三種運作模式。

其中橫向資本擴張主要是指企業的資本運作過程的目的是為了擴大產能或者豐富相似產品而做出的同行業內產權的產權交易。橫向資本擴張可以擴大自身的市場份額，同時減少市場上的競爭者，是企業使用最多的一種資本擴張手段。

縱向型資本擴張主要是企業通過在同一個產業鏈上的不同階段或不同部門之間的擴張性的收購或兼并。這樣的擴張型資本運作可以通過加長企業的產業鏈或者對原材料、下游市場等的控制來提升企業對于市場的控制，同時還能降低來自原材料上漲、下游市場的價格擠占和產品過于單一帶來的風險。

混合型資本擴張是指企業并不以擴大產品市場占有率、產業鏈等的目的而進行的對沒有直接關聯的產業進行收購的模式。這種模式主要原因是由于企業為了戰略需要而擴大自身市場而做出的多元化經營策略。

收縮型資本運作模式。收縮型資本運作模式主要是指企業將自身的某個部門或某些特定資產和機構向企業以外轉移，縮小企業自身的產品類型或者規模。收縮型資本運作可以使企業自身的資金更加充裕，并且能夠將自身的資源調整并轉移至自身的核心業務上，這有利于企業重點扶持其偏好的業務，有利于企業提升核心能力。其手段主要表現為分公司設立、資產剝離、股份回購和分拆上市等等。

資本運作模式的特征。資本運作最主要的特征是增值性。企業進行資本運作的目的是為了企業價值的提升，財務困難成本的降低、稅收的減少等。而在企業資本運作的每一個目的下，都蘊藏著明顯的不確定性，這是有關資本的共性，不僅表現為資本運作目標實現的不確定性，也表現為資本增值與否的不確定性。最后，資本運作還體現出流動性，企業價值的增加就可以體現在現金流上。

我國企業目前資本運作現狀

由于我國改革開放的歷程才不到四十年，我國的市場經濟與資本市場的發展也較短，我國的經濟學理論與實踐也大多源自于西方發達國家的經驗。由于每個國家都有不同的社會背景和經濟環境，在適用這些理論與實踐過程中并不一定一帆風順。我國的企業資本運作亦是如此，在實踐中存在著一定的問題。

我國資本市場機制不完善。由于我國的資本市場發展時間較短，在政策以及機制上的發展并不健全，從而導致了我國資本市場的效率低下。我國資本市場存在著銀行、證券、保險、基金、信托、財務公司等等的金融機構，但是由于機制的不完善和市場經濟的并存等原因，金融中介機構的服務不盡完善，并沒有體現出各自在經營范圍內的專業性，同時也有一些金融機構存在惡意違反市場規則等行為。同時，監管部門對于資本運作相關的政策規定等也有不盡合理的地方，比如銀監會關于《商業銀行并購貸款風險管理指引》中約定“并購貸款占并購交易價款的比例最高為60%”，這也大大降低了企業的并購意圖。

我國的融資結構不合理。我國資本市場上的主要融資方式可以分為直接融資和間接融資。直接融資主要是通過債券、證券等形式進行的資金融通行為；間接融資主要是通過金融中介機構來進行的資金融通行為。我國證券市場設置的門檻、銀行等金融中介機構對于企業的貸款條件等，都決定了我國企業的融資結構不盡合理，甚至無法取得融資等。這種不合理的融資結構也決定了企業很難通過資本運作來實現企業增值。

我國資本市場的功能不健全。我國資本市場的功能不健全主要體現在證券市場上。首先，我國證券市場上的證券價格存在著不合理性，其與企業的實際運營現狀關聯性弱，也無法充分發揮其對企業的定價功能。其次，上市公司利用資本市場進行過度融資的也體現出了資本市場的不健全。近年來，上市公司通過增發、配股等手段進行的再融資規模已經遠遠超過了IPO的融資規模，同時上市公司對于再融資的資金的利用程度偏低等現象。

我國企業資本運作模式的優化選擇

為了滿足企業在發展過程中的資金需要，同時也能健全企業的內部資本結構，建立現代化、符合市場經濟并且能夠長遠發展的資本結構，企業需要從自身角度來對自身的資本運作進行優化選擇。

企業需要優化自身的資本結構。企業的資本結構不合理，在進行決策時或者正常的生產經營都會受到制約，企業的資本運作的成本也會更高。因此，企業需要優化自身資本結構，才能實現企業價值的增值。西方發達國家的財務知識也為我們提供了非常好的調整依據，我們需要根據企業的經營現狀來調整債權融資和股權融資的比例，從而提升自身的利潤和價值。當前我國企業的融資主要途徑還是以債權融資為主，實際上如果企業的利潤率過低或者急需引入戰略投資者的需要時，是可以考慮股權投資等來改變資本結構的。

企業需要明確自身的經營目標。根據西方經濟學的理論，基于理性人的假設，企業都是以追求利潤最大化為目標。企業應當根據自身的經營目標，來確定資本運作的目標。資本運作的目的是為了擴大市場占有率、擴大產品的種類，或者是為了將產品上下游納入企業的經營范圍，或者是為了實現主營業務的提升等等，資本運作的方式需要以生產經營的目標相一致而采取橫向擴張、縱向擴張、混合型擴張或者收縮型資本運作模式。

企業可以嘗試多種融資渠道來規避市場機制的不完善、資本市場功能的不健全等。在西方發達國家，信托作為一種重要的金融中介機構，在企業資本運作過程中發揮著非常重要的作用。信托的資金來源廣泛、資本結構的多樣化以及從業人員的專業性可以為企業的資本運作提供一個好的渠道。

（作者單位：中國社會科學院研究生院）