非貨幣性資產交換視角的盈余管理研究

李正偉

非貨幣性資產交換視角的盈余管理研究

李正偉

非貨幣性資產交換可以節省公司的交易成本，實現降低整體成本費用的目的，但上市公司可能利用非貨幣性資產交換來調節利潤和納稅，損害了中小投資者和債權人的利益。本文究選取A股市場2011年至2015年期間發生非貨幣性資產交換的公司作為研究樣本，建立非操縱性應計利潤的估算模型，以及用于檢驗非貨幣性資產交換和盈余管理程度的回歸分析模型。結果顯示，凈利潤率、外資持股比例、資產負債率、是否發生連續虧損對上市公司利用非貨幣性資產交換進行盈余管理的動機影響較大，但上市年限對上市公司利用非貨幣性資產交換進行盈余管理的影響較小。

非貨幣性資產 盈余管理 上市公司 操縱性應計利潤

非貨幣性資產交換為管理層操縱盈余管理提供了可能性，通過交換專利和股權等非貨幣資產，公司可以最小化納稅、虛增利潤或隱藏利潤，以達到粉飾業績報表、獲得更多融資、管理者獲得超額報酬等目的。雖然2006年的新會計準則中引入公允價值計量，明確了交易非貨幣資產的損益確認方式，但交換資產的賬面價值和公允價值的差值還是為管理層提供了盈余操縱空間，仍有上市公司利用非貨幣性資產交換虛增或隱秘收益。因此，本文以我國上市公司的交易數據和財務數據作為原始數據，分析上市公司利用非貨幣性資產交換操縱盈余管理的幅度，為甄別盈余管理行為提供參考數據，也豐富了盈余管理研究的視角。

一、非貨幣性資產交換和盈余管理動機分析

（一）虛增利潤

非貨幣性資產交換過程中可以虛增上市公司的賬面利潤，比較常見的是利用多方股權投資騰挪資本，還可以通過調整存貨、固定資產、無形資產和不準備持有至到期的債券投資等虛增收入或調減成本，以便粉飾賬面利潤。騰挪資本虛增利潤的方式較為隱蔽，特別是復雜的多方股權投資交易很難審核。比如，2012年*ST國創（現用名“*ST新億”）隱瞞一次委托收購交易費用和兩次融資費用，虛增賬面利潤高達119萬元。*ST國創先是在全資收購江蘇帝普的過程中，隱藏了兩公司早前合作擬收購美國納西煤礦資產的初始費用，又隱藏了因收購而與貴州陽洋礦業投資有限公司（以下簡稱“陽洋礦業”）和上海優道投資管理有限公司（以下簡稱“上海優道”）進行的兩次融資的費用。前后三次交易涉及到*ST國創、陽洋礦業、上海優道、納西煤礦等多方，涉及資金往來超過千萬，但在*ST國創收購江蘇帝普后，將三次交易的資金往來和成本費用計入江蘇帝普的法人獨資的上海分公司，而在2012年度合并報表時卻故意隱藏此部分資金賬目和成本費用，虛增資產97萬元、減少負債23萬元，相當于虛增賬面利潤119萬元，占到當期凈利潤的72%。雖然*ST國創通過多次股權投資交換虛增利潤高達七成，但是由于關聯交易較為復雜，涉及國內外多家公司，因此識別難度較高。

除了利用多方股權投資騰挪資本，通過調高存貨、固定資產、無形資產等非貨幣資產的公允價值或調低非貨幣資產的購入成本，比如調高存貨或專利的公允價值、調低生產設備的成本等，然后通過關聯交易確認收入或成本，公司的賬面利潤就可以增加。比如，曾經被視為“老牌績優股”的沈陽藍田股份有限公司（以下簡稱“藍田股份”），在1998年至2000年的三個會計年度里，通過不合規的固定資產交易會計處理手法虛增收入、削減成本，實現利潤大幅虛增。藍田股份先是通過關聯交易調高固定資產價格以便虛增收入，同時，三年內累計虛增經營性現金收入高達177734萬，為了平衡報表，又將虛增的現金收入以投資名義虛擬消化掉，三年內累計虛增投資支出高達187981萬元。通過“調節固定資產交易—虛增名義投資”來虛增利潤，不僅使公司總規?？焖贁U大，而且賬面上現金流充裕、資產收益率提升，誘導了大部分中小投資者。類似的還有皖江物流公司調節存貨價值、減少計提壞賬準備超過億元，使賬面利潤虛增，已被證監會于2015年下令專項整改。

雖然上市公司通過非貨幣性資產交換虛增賬面利潤的行為會被審查和處理，但是更多的非上市公司在股權交易時粉飾賬面利潤的行為卻較難以識別，對我國非公開股權交易的長遠發展非常不利。

（二）隱藏收益

與虛增賬面利潤相對應的，部分擬上市公司通過推遲確認收入、提前確認費用等方式調整三年年報，以期通過上市審核。比如，公元太陽能股份有限公司（以下簡稱公元股份）通過調整存貨跌價準備金，將2008年的營業利潤降低到-922.35萬元，雖然公元股份2008年的營業收入高達4.49億元，但是通過調整存貨價值，營業利潤被調整到虧損。隱藏的收益被調整到2009年度，使得公元股份2009年和2010年的營業利潤分別虛增到2513.76萬元和6296.95萬元，使公元股份滿足了“最近兩年連續盈利且凈利潤累計不少于1000萬元”的創業板上市硬性指標要求。雖然公元股份上市計劃失敗，但是類似的案例十分常見，在證監會加大審核力度的背景下仍有部分公司樂此不疲地調整非貨幣資產滿足上市申請條件。

再者，部分被特別處理的上市公司隱藏上一個會計年度的收益，然后騰挪到下一個會計年度，以便實現轉虧為盈，既可以避免連續三年連續虧損而被退市的危機，也可以擺脫被特別處理的困境。比如已經于2012年退市的江蘇炎黃在線股份有限公司（以下簡稱“炎黃在線”）推遲確認2009年的固定資產賣出交易，隱藏了80余萬的固定資產交換收益。需要注意的是，市場和管理層對上市公司調整利潤表規避退市的行為較為寬容，間接降低了上市公司操縱盈余的成本。

此外，通過混淆經常性損益與非經常性損益，也可以改變利潤表。比如云南沃森生物技術股份有限公司（以下簡稱“沃森生物”）在2007年將經常性損益計入非經常性損益，使其2007年扣除非經常性損益后歸于母公司股東凈利潤為-653.71萬元，而其實際凈利潤卻為742.46萬元。通過虛增營業利潤同時虛減非營業利潤，將利潤結構調整而凈利潤不變，這樣既不會造成資產負債表失真，又可以將公司資產通過非貨幣性資產交換而非法轉移，減少股東收益。再如日海通訊在收購安徽國維和建通測繪時，都采取了復雜的關聯交易調整收益，獲得了超過兩千萬元的商譽資產，粉飾資產負債表。

（三）調整納稅

近年來，我國對部分行業和外資公司給予了納稅優惠政策，客觀上形成了稅率洼地，導致部分企業為了獲得納稅方面的優惠最大化，盡量延遲確認收入或遞延確認收入。比如某大型電子設備代加工制造商將總公司設在營商環境較好的深圳，而將加工工廠設在稅收優惠政策力度較大的鄭州市郊。該公司利用關聯關系將稅率高地區的設備提前折舊，然后出售給其持股或實際控制的低稅率地區的子公司，或者通過專利交易或股權交換將成本費用騰挪到高稅率地區。通過關聯關系和集團化運作將高稅率區域的利潤壓低、費用成本提高，利用國內外和我國地區間的稅收洼地，使集團總體稅負大幅降低，以便達到企業集團整體稅負最小化的目的。

再如國內大型汽車配件生產企業Z公司，是某日本大型集團下屬汽車制造子公司的全資控股公司之一，關聯企業包括上海的S公司和青島的D公司等。Z公司成立的前三年銷售收入分別為2.9億元、4億元、6.6億元，累計達到13.5億元，但是三年的毛利率均為負。在固定資產折舊處理過程中，Z公司將生產設備、質檢設備的折舊提高，并且計提了較高的量產設備固定投資，導致銷售收入和營業利潤的嚴重不匹配。除此之外，Z公司還虛增銷售成本計入管理費用，進一步拉大了銷售成本和銷售收入的倒置，拉低了營業利潤。Z公司的銷售收入逐年遞增、虧損卻逐年嚴重，但與其存在關聯交易的S公司和D公司的稅率卻低于Z公司，巨大的納稅差額引起了稅務機關的注意，最終通過核查關聯方固定資產投資和專利交易等，核實了Z公司以非貨幣性資產交換的手段調整納稅、經第三方向境外轉移利潤的事實。

從現實的稅收征管實踐經驗看，跨國公司或國內大型企業集團的關聯交易趨勢日趨明顯，通過非貨幣性資產交換達到避稅的會計處理手段也愈加復雜隱蔽，也由此出現了企業稅收貢獻度和資源占用比例嚴重失調、子公司發展規劃和利潤占比不匹配、企業社會貢獻度和投資回報嚴重不匹配等問題。

二、研究設計

（一）研究假設

利潤率直接反映出企業的經營管理水平，不僅是反映企業盈利能力的重要指標之一，也是很多上市公司管理層績效考核的重要指標之一。若管理層預期分紅或存在超額報酬，就極可能利用信息不對稱優勢提前確認股權投資收益、強化資產等手段虛增利潤，最大程度地提高管理層的報酬。此外，多數非專業的中小投資者可以從凈利潤率分析上市公司的財務狀況，因此上市公司會通過非貨幣性資產交換調節利潤、粉飾財務報表。由此提出如下假設：

H1：凈利潤率越低的公司會利用非貨幣性資產交換進行正向盈余管理。

當前境外資本已經深入參與到我國資本市場的運作中，劉少波和葉德珠（2015）在外資持股和技術創新的相關性研究中提到外資已經持股我國七成的上市公司，此項統計結果為手工識別和收集，將上市公司前十大股東中包含外資背景的企業列為外資持股樣本，如果外資間接投資路徑較為復雜或持股比例較低，則很難追溯到上市公司最終持股方的來源國。跨國公司極可能利用復雜的關聯交易騰挪費用以便追求整體稅負最小化，由此提出如下假設：

H2：外資持股比例高的公司會利用非貨幣性資產交換進行負向盈余管理。

資產負債率越高的企業長期償債能力越低，是債權人衡量資金安全性的重要指標之一，因此債權人通常希望債務方的負債率越低越好，就會在契約中加入限制條款以保證債務方能夠如期兌付。但對于股東而言，當資本報酬大于資金成本時，提高資產負債率可以獲得更多的投資回報，就有可能利用非貨幣性資產交換虛增利潤、調高資產價格，由此提出如下假設：

H3：資產負債率高的公司會利用非貨幣性資產交換進行盈余管理。

我國上市公司的治理結構和治理水平與其成立背景和上市年限存在直接的關系。通常而言，近年上市公司的治理結構更為合理，而早期上市的公司由于監管不嚴和操作不規范，整改難度大、治理結構可能存在問題，越有可能存在操縱盈余管理的行為，由此提出如下假設：

H4：上市時間長短會影響公司利用非貨幣性資產交換進行盈余管理的積極性。

按照最新的滬深兩市股票上市規則和《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》，上市公司如果出現連續三年虧損就會被暫停上市或者終止上市。上市公司利用隱蔽的非貨幣性資產交換，就可以實現非貨幣資產的體外循環而無需發生商業實質交易，在虧損的第二年調整前后兩個會計年度的收益，最終實現摘星或避免被強制退市。隨著監管力度增大，上市公司更可能利用隱蔽的多方非貨幣性資產交換，由此提出如下假設：

H5：連續虧損的公司會利用非貨幣性資產交換進行盈余管理。

（二）樣本選取和數據來源

為了降低樣本所處資本市場的差異性，本次研究選取了A股市場上2011年至2015年期間發生非貨幣性資產交換的公司作為研究樣本，剔除了以下樣本：（1）跨會計年度完成非貨幣性資產交換的樣本；（2）一個會計年度內原始數據無法收集完整的樣本；（3）由于上市公司自身特征無法尋找到配對樣本的。按照以上原則收集到92個樣本。為了控制行業特征、公司資產規模等因素對實證結果的影響，按照以下原則選取了配對樣本：（1）配對樣本在研究樣本當期未發生非貨幣性資產交換；（2）配對樣本的資產規模與研究樣本相近；（3）配對樣本的主營業務與研究樣本處于同一行業；（4）財務報表附注中“非經常性損益”未出現重大變化；（5）未被出具非標準無保留意見審計報告的上市公司；（6）缺乏盈余管理動機的上市公司，即凈資產收益率處于[2%，6%）的上市公司。

為了保證原始數據的可靠性和準確性，本次研究原始數據來自于國泰安數據庫、wind數據庫、中國證監會網站、上市公司年度財報、中經網統計數據庫等，外資持股比例等部分數據來自于人工識別和收集。

（三）研究模型建構

現有的上市公司盈余管理研究中，普遍以應計利潤作為盈余管理程度的衡量指標，但是單純用應計利潤替代容易夸大上市公司盈余管理程度，導致實證結果失真，因此本文先估算非操縱性應計利潤，再用總體應計利潤減去非操縱性應計利潤，進而得到該公司操縱性應計利潤，以此衡量盈余管理程度。具體公式如下：

研究以修正的瓊斯模型為基礎，建立如下估計模型：

構建如下回歸模型，用于檢驗非貨幣性資產交換的盈余管理程度：

表1 描述性統計結果

表2 盈余管理質量量化模型回歸系數

表3 回歸分析實證結果

三、實證結果分析

（一）描述性統計分析結果

首先對樣本數據進行統計性分析，從表1的統計結果中可以看出，第一，研究樣本的利潤率均值明顯低于配對樣本，說明進行非貨幣性資產交換的上市公司凈利潤率偏低，盈利能力差，凈利潤率低的上市公司可能通過非貨幣性資產交換進行盈余管理。第二，研究樣本中外資持股比例達到7.98%，而配對樣本中外資持股比例僅有1.33%，說明外資持股比例高的公司可能會通過非貨幣性資產交換進行避稅處理。第三，研究樣本的資產負債率為50.51%，配對樣本為38.27%，說明存在非貨幣性資產交換的公司資產負債率偏高。第四，從上市年限方面看，實驗研究樣本均值大于配對樣本，但差值并不大。第五，研究樣本中有21家連續虧損的公司，配對樣本中僅有1家連續虧損的公司，說明連續虧損的公司可能會利用非貨幣性資產交換調節利潤。

（二）盈余管理回歸分析檢驗結果

盈余管理程度估計模型的回歸結果如表2所示，調整R2值為69.87%，說明該估計模型的擬合度高。模型中各個變量都在1%的置信水平下顯著，說明模型可以較好地估算非操縱性應計利潤額。

（三）回歸分析結果

從表3的非貨幣性資產交換和盈余管理程度回歸結果中可以看出，模型的調整R2值為54.18%，說明模型擬合度較好，研究選擇的自變量能夠較好地解釋因變量。是否發生連續虧損對上市公司利用非貨幣性資產交換進行盈余管理的影響較大，凈利潤率、外資持股比例、資產負債率會產生影響，但影響力度不如連續虧損因素，而上市年限對上市公司利用非貨幣性資產交換進行盈余管理的影響可以忽略不計。凈利潤率、外資持股比例、是否發生連續虧損、資產負債率均在5%的置信水平下顯著，因此綜合置信區間檢驗結果來看，凈利潤率、外資持股比例、資產負債率、是否發生連續虧損對上市公司利用非貨幣性資產交換進行盈余管理的動機影響較大，驗證了假設1、假設2、假設3和假設5。上市年限對上市公司利用非貨幣性資產交換進行盈余管理的影響很小，否定了假設4。

四、研究結果分析

本文選取了A股市場上2011年至2015年期間發生非貨幣性資產交換的公司作為研究樣本，同時選取了適當的匹配樣本，基于修正的瓊斯模型建立了非操縱性應計利潤的估算模型，再用樣本的總體應計利潤減去樣本的非操縱性應計利潤的估算值，得到樣本的操縱性應計利潤，最后構建了用于檢驗非貨幣性資產交換和盈余管理程度的回歸分析模型。然后，在國泰安數據庫、wind數據庫、中國證監會網站、上市公司年度財報、中經網統計數據庫等收集上市公司的財務數據，并且人工識別和收集外資持股比例等部分數據。通過描述性分析和回歸分析，得出了影響上市公司利用非貨幣性資產交換進行盈余管理的主要因素。

根據實證研究結果，本文認為我國上市公司會利用非貨幣性資產交換進行盈余管理，從會計操作實務方面看，是公允價值法和賬面價值法混合使用的漏洞，特別是針對固定資產和無形資產的操作可以人為地高估或低估，這種操作空間為盈余管理提供了便利。其次，利用非貨幣性資產交換進行盈余管理具有較為明顯的特征，凈利潤低、資產負債率高的公司會利用隱蔽的關聯方進行非貨幣性資產交換、調節利潤、粉飾報表，管理層對于超額報酬、股東對于超額投資回報的追求是根本原因。再者，連續虧損的公司利用非貨幣性資產交換進行盈余管理的動機最強。隨著我國資本市場退市制度執行力度的加強，連續虧損公司進行盈余操縱的動機越強，而隱蔽的復雜的多方非貨幣性資產交換就成為新的盈余操縱手段。針對此類問題，我國不僅應當加強外部監管，還應當完善非貨幣性資產交易的管理細則和會計準則中的細節，包括量化“顯著”和“重大”等描述概念等。此外，還應當優化管理層的薪酬契約，降低代理成本，完善公司治理結構、提升治理水平。

基金：2015年主持蘇州市教育科學“十三五”規劃重點立項課題：高職院校“四方協同”模式下“內園外站”人才培養創新實踐研究（編號：16000Z00）;2016年主持蘇州經貿職業技術學院課題：提升高職院校眾創空間競爭力的對策研究（編號：KY-ZS1603）

作者單位：蘇州經貿職業技術學院

1.張強.非貨幣性資產交換盈余管理及內部控制自我評價研究.天津財經大學.2011.

2.杜靜然,張強.非貨幣性資產交換準則研究.財會通訊.2012（33）

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5.李修暖.非貨幣性資產交換與盈余管理關系的實證研究.山東財經大學.2015.

6.謝紀剛,張秋生.上市公司控股合并中業績承諾補償的會計處理——基于五家公司的案例分析.會計研究.2016（06）

7.曹偉,蔣硯章.現行會計準則及概念框架在計量屬性運用中的矛盾與問題.甘肅社會科學.2016（02）

8.金千,周江生.非貨幣性交易問題探討.會計之友.2016（18）

9.美國稅法關于非貨幣財產出資的規定及啟示.稅務研究.2015（04）

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