LCR考核對商業銀行及債券市場的影響

陳健恒+唐薇+但堂華

摘要：2008年國際金融危機的發生對全球金融機構流動性監管提出了新的要求，其中流動性覆蓋率是重要的監管指標。本文在梳理巴塞爾委員會和我國銀監會流動性管理規定的基礎上，分析了我國商業銀行流動性覆蓋率考核現狀及原因，闡述了在流動性覆蓋率考核逐步趨嚴的背景下，該項考核可能對商業銀行的影響、商業銀行應對策略及其對債券市場的影響。

關鍵詞：流動性管理 流動性覆蓋率 合格優質流動性資產 期限錯配 利率債

巴塞爾委員會及國內監管部門對金融機構

流動性管理的主要規定

流動性管理是商業銀行風險管理的重要內容。2008年金融危機席卷全球，歐美許多國家的銀行雖然達到了資本充足率的監管要求，但仍未能抵御危機。隨著市場迅速逆轉，一些銀行流動性急劇消失進而陷入經營困境。為此，巴塞爾委員會于2008年9月發布《穩健的流動性風險管理與監管準則》，建立了流動性風險監管制度框架，并于2010年9月發布《巴塞爾協議Ⅲ》，首次將流動性風險監管提升到與資本監管同等重要的位置。《巴塞爾協議Ⅲ》中的《流動性風險計量、標準和檢測的國際框架》建立了統一的國際監管標準，設定了流動性監管的兩個量化指標，即短期監管指標——流動性覆蓋率（Liquidity Coverage Ratio，LCR）和長期監管指標——凈穩定融資比例（Net Stable Funding Ratio ，NSFR）。

流動性覆蓋比率（LCR）旨在確保商業銀行具有充足的合格優質流動性資產，能夠在銀行監管機構規定的流動性壓力情景下，通過變現這些資產滿足未來至少30天的流動性需求。作為LCR 的補充，凈穩定融資比率（NSFR）主要引導銀行減少資金運用與資金來源的期限錯配，增加長期穩定資金來源，從而滿足各類表內外業務對穩定資金的需求。根據巴塞爾委員會的要求，各成員國在 2015年至2019年實施逐年遞增的過渡期政策，由于NSFR的適用性及效果還有待進一步考察，該指標待經過進一步討論修訂后將于2018年1月1日起正式執行。

2014年2月，我國銀監會正式發布《商業銀行流動性風險管理辦法（試行）》，并于3月1日正式實施，引入流動性覆蓋率（LCR）作為流動性風險監管指標，適用于資產規模超過2000億元人民幣的商業銀行，對于農村合作銀行、村鎮銀行、農村信用社、外國銀行分行以及資產規模小于2000億元人民幣的商業銀行，不適用流動性覆蓋率監管要求。政策規定商業銀行的流動性覆蓋率應當在2018年底前達到100%。在過渡期內，應當在2014年底、2015年底、2016年底及2017年底前分別達到60%、70%、80%、90%。2015年12月，銀監會發布《商業銀行流動性覆蓋率信息披露辦法》，指出在2017年前，高級法銀行1要披露季內三個月末數值的簡單算術平均值，自2017年起，披露季內每日數值的簡單算術平均值，并同時披露計算該平均值所依據的每日數值的個數。此外，實施高級法銀行還應當披露與流動性覆蓋率有關的定性信息，包括流動性覆蓋率的季內及跨季變化情況、流動性覆蓋率計算中的各構成要素對流動性覆蓋率的影響、合格優質流動性資產構成情況等。對于其他商業銀行，應當至少按照發布財務報告的頻率和并表口徑，在財務報告中或官方網站上披露流動性覆蓋率及合格優質流動性資產、未來30天現金凈流出量的期末數值。未按照要求進行信息披露的商業銀行，銀行業監督管理機構應當要求其限期整改，并視情形按照有關法律法規采取監管措施或者實施行政處罰。

LCR的計算方式及主要交易對LCR的影響

流動性覆蓋率（LCR） 是合格優質流動性資產與未來30 天內的現金凈流出（net cash outflow）之比，具體計算公式為：

（一） LCR分子：合格優質流動性資產

根據銀監會2015年9月發布的修訂后的《商業銀行流動性風險管理辦法（試行）》，合格優質流動性資產（以HQLA表示）是指在流動性覆蓋率所設定的壓力情景下，能夠通過出售或抵（質）押方式，在無損失或極小損失的情況下在金融市場快速變現的各類資產。合格優質流動性資產由一級資產和二級資產構成，其中一級資產主要包括現金、壓力條件下可動用的央行準備金和風險權重為零的證券。二級資產由2A資產和2B資產構成。2A級資產主要包括評級AA-及以上的非金融公司債、評級AA-及以上的不是由銀行自身或其附屬機構發行的擔保債券和風險權重為20%的證券；2B級資產主要包括評級為BBB-至A+的非金融公司債。一級資產計入合格流動性資產時的折算率為100%；2A級資產的折算率為85%；2B級資產的折算率為50%。在比重上，二級資產的總額占比不能超過合格優質流動性資產的40%，2B級資產占比不能超過合格優質流動性資產的15%。

《巴塞爾協議Ⅲ》將住房抵押貸款證券和普通股也納入了2B級資產，但是我國商業銀行資本管理辦法所公布的2B級資產并未計入住房抵押證券和普通股。筆者結合監管政策和市場業務，對合格優質流動性資產進行了梳理（見圖1）。

圖1 LCR分子合格優質流動性資產構成

資料來源：銀監會、Wind資訊、中金公司研究

（二）LCR分母：未來30日的凈現金流出

現金凈流出量是指在流動性覆蓋率所設定的壓力情景下，未來30天的預期現金流出總量與預期現金流入總量的差額（以NCOF表示）。

1.未來30日的預期現金流出總量

預期現金流出總量是在流動性覆蓋率所設定的壓力情景下，相關負債和表外項目余額與其預計流失率或提取率2的乘積之和。根據穩定性的不同，不同負債在計入時給予的折算率也相應有所區分。總體來看，從存款角度，流出折算率由低至高排序為：零售存款、中小企業存款、有業務關系的運營存款（清算、托管等）、無業務關系的金融機構存款。筆者對未來30天的現金流出分項進行了梳理（見圖2）。

圖2 未來30日現金流出分項

注：定期存款或同業存放雖然規定的到期日在30天以后，但由于可以提前支取，因此也要計算相應的折算率。

資料來源：銀監會、Wind資訊、中金公司研究

2.未來30日的預期現金流入總量

現金流入反映未來30天內所產生的契約性現金流入，主要分為三個部分：逆回購和證券借入、正常履約的協議性流入（主要是貸款及同業資產業務）和其他現金流入。

逆回購與證券借入反映機構在買斷式和質押式逆回購與證券借入業務中融出的資金和融入的證券價值，逆回購交易中需要區分是買斷式還是質押式，買斷式回購交易需要區分抵押品的資產劃分，不同的資產適用于不同的折算率。質押式回購統一折算率為100%。押品用于再抵押統一折算率為0%。

完全正常履約主要包括貸款、拆借的歸還、存放同業到期、投資性工具、可提取的其他銀行的承諾等。金融機構相關的現金流入需要額外區分業務關系，零售、企業存款、主權國家、多邊銀行和公共部門實體的折算率均為50%。央行的現金流入折算率是100%。到期證券投資是指持倉債券恰好在一個月內到期的金額。

（三）不同交易類型對LCR指標的影響

目前金融機構之間的資金往來主要包括質押式回購、買斷式回購、同業拆借和與央行的公開市場操作。總結來看，機構間資金往來交易對LCR的影響需要區分交易的期限、是否含抵押券以及交易對手是否為央行。總體而言，30天以內的資金融出對LCR的影響小于30天以上的資金融出；擔保性資金流出對LCR的影響小于無擔保性資金融出；交易對手為央行對LCR的影響小于交易對手為同業金融機構，具體總結如下（見圖3）。

圖3 不同交易對LCR指標的影響

資料來源：銀監會、中金公司研究

我國商業銀行LCR考核現狀及原因分析

（一）我國商業銀行LCR考核總體情況

根據中國銀行業協會披露的2015年末商業銀行資產規模數據，有58家商業銀行因資產規模超過2000億元而納入LCR考核，包含五大行、郵儲銀行、12家股份制商業銀行、31家城商行、9家農商行。2016年底納入LCR考核的商業銀行新增5～10家。以偏保守的增速估計，預計2017年或新增5～10家城商行或農商行納入LCR考核。加上因地方監管需要而納入考核的商業銀行，估計目前實際納入LCR考核的銀行數量在100家左右。隨著商業銀行資產規模的擴張，未來將有更多銀行加入LCR考核行列。

從我國現階段上市商業銀行披露的LCR來看，五大行整體接近120%或超過120%，股份制銀行以及城商行的LCR僅略高于80%，特別是城商行平均水平明顯低于100%的標準值。按照監管要求，中小型銀行需在2017年底、2018年底將其LCR逐步提升至90%、100%。

（二）我國部分商業銀行LCR偏低的原因

我國部分商業銀行LCR偏低主要有以下原因：一是我國中小商業銀行過度依賴同業負債，期限錯配較為突出。比如股份制銀行的資金利用率高而流動性相對較弱，且同業負債一般都支撐著同業資產，資產負債期限錯配較為嚴重；同時，負債端對同業業務的依賴也較大，又由于同業負債本身不穩定，在LCR的計算中折算率較高，從而導致其本身的流動性覆蓋能力較弱。二是我國商業銀行資產結構特點導致LCR偏低，即貸款占比較高而債券占比偏低，收益權等占比較高而利率債占比偏低，貸款不能計入高流動性資產中。尤其是國有大行持有貸款在其總資產占比超過50%，股份制銀行傳統證券投資中應收款項類資產占比較高，其中以各類受益權、信用、非標等資產為主，而其持有到期、可供出售、交易的債券總量較少。非標類資產類似于貸款，不能計入LCR計算的高流動性資產中，使得LCR分子偏低，進而LCR偏低。

LCR考核的影響分析

（一）對商業銀行的影響

巴塞爾委員會推出的流動性監管框架和一系列標準，旨在實現銀行自給自足，糾正對批發市場同業拆借資金和集團資金的過度依賴等問題。流動性監管標準的加強，將壓縮部分商業銀行在短期負債和長期資產之間的套利空間，有助于推動商業銀行回歸傳統的業務模式。雖然強化流動性監管標準可能對銀行體系盈利產生影響，但將有利于提高存款人利益保障程度。基于上文對我國商業銀行LCR偏低的原因分析，在LCR及其他流動性考核下，商業銀行可能會采取以下應對策略：

1.增大LCR計算公式的分子：對高流動性資產需求增加

按照規定，我國國債、央票、政策性金融債等債券可按市值的100%計入優質流動性儲備資產，AA-級以上工商企業債券（即非金融機構債）可按市值的85%計入優質流動性儲備資產。因此，流動性覆蓋率較低的國內中小銀行可能會增加對國債、政策性金融債、地方債的配置。同時，為了限制銀行相互持債，《巴塞爾協議Ⅲ》規定商業銀行債（包括CD）不屬于優質流動性儲備資產，這可能會抑制其市場需求，對商業銀行債的發行和流通帶來一些不利影響。

2.減少LCR計算公式的分母：提高資金的穩定性，以長期融資替代短期融資來降低未來30天資金凈流出，一般存款的爭奪更為激烈

《巴塞爾協議Ⅲ》對個人和小企業存款設置的到期流失率較低（5%～10%），大中型企業存款略高（20%～40%），而同業負債（存款和拆入）所設定的流失率最高（25%～100%）；通過限制同業負債的規模、占比、用途，進而相應降低商業銀行吸收同業負債的積極性。同時，由于個人存款穩定性優于中小企業存款及金融機構存款，可能促使大中型銀行加大對個人存款業務的爭奪，也意味著商業銀行傳統的吸儲壓力與競爭加劇。由于定期存款可能提前支取而不能計入長期穩定負債，相比之下，活期存款由于成本更低可能更受銀行追捧。此外，不可提前支取的大額存單由于穩定性好，也是很好的負債工具，因此越來越多的銀行更加積極地發行大額存單。

3.降低期限錯配：商業銀行經營成本及流動性管理成本上升，流動性定價需更加精細化

由于流動性指標受限，商業銀行可以借助同業存單等同業產品來調節（發行1個月以上的同業存單可以提高發行銀行的LCR），將同業存單在LCR較低的銀行與LCR較高的銀行之間交易，并通過同業存單產品發行成本的變化來對流動性進行定價。這也就意味著 LCR考核所引發的流動性溢價可以納入內部定價中，有助于完善不同流動性產品的區別定價，提高商業銀行發展流動性、節約型業務的積極性。從這個角度說，LCR考核對于銀行產品設計和偏好及其分行內部定價競爭會有一定影響。

（二）對債券市場的影響

1.不利于當下流動性次中心的網狀結構，容易導致考核時點的流動性沖擊或缺口

現階段我國回購市場中最主要的回購方式是質押式回購，融出方收到質押券不能算作分子HQLA，在30天以內的質押式回購融出情況下：一是對于本身有頭寸融出的機構而言，如果LCR的分子分母同時減少，那么 LCR大于100%銀行的LCR會小幅提高，而LCR小于100%銀行的LCR會小幅下降。二是對于先融入后融出的機構而言，LCR的分子分母會同時下降，這一過程會導致LCR低于100%銀行的LCR下降。考慮到現階段我國銀行間資金拆借有二級中間商的網狀模式特點，即大行融出資金給中型銀行，中型銀行作為中間商再融出資金給中小銀行或非銀機構，在此過程中中間商銀行的LCR會下降，從而不利于流動性的傳導，因此中間商銀行在季末融入融出的意愿較弱，容易導致流動性沖擊。

2.LCR可以通過同業存單或回購交易來調節，但因考核從嚴而定價更高

LCR考核目的在于提高流動性覆蓋率。從負債端的角度看，零售客戶、中小企業、金融機構、其他非金融機構的存款折算率是逐步增加的，有助于中小銀行減少對批發性融資的依賴。實際業務中，銀行可以通過發行1個月以上的同業存單或債券提高自身的LCR，即可以通過存單或回購在資金富余銀行與資金緊張銀行之間買賣/轉移，從而達到階段性提高LCR的目的，但需要滾動發行。

從同業存單發行的角度看，現階段同業存單有較多優勢：一是計入應付債券，無需繳準；二是相比于同業存款，不存在提前支取問題；三是相比于零售存款，批發性融資效率較高；四是目前尚未納入同業負債口徑，不受127號文同業負債不能超過總負債1/3規定的約束。因此，同業存單深受融資銀行（發行人）的喜愛，是中小銀行及部分股份制銀行的資產負債表擴張利器（相當于從大行借入準備金）。從LCR計算的角度看，商業銀行可以用同業存單替換同業存放（同業存放計入分母流出可降低LCR），有助于提高LCR指標，因而未來商業銀行同業存單發行意愿較強，且銀行有動力把同業存放轉化為同業存單。

從同業存單持有的角度看，雖然同業存單流動性好、收益性較高、不太用擔心違約，深受投資者喜愛，但受制于流動性考核從嚴，如不考慮價格因素，持有意愿本身或許會下降：一是由于同業存單不計入HQLA，對于商業銀行持有人而言，持有同業存單不如一般的債券更不如利率債；二是貨幣市場基金因同業存單不可提前支取且市值計價，對其持有偏好轉向保守。

從整體來看，未來同業存單的發行意愿較強，但持有意愿或將下降，將影響同業存單的供需進而體現在其發行利率上；而同業存放發行意愿下降，但持有意愿或小幅上升。此外，如果未來同業存單納入同業負債，并且按照《關于規范金融機構同業業務的通知》要求納入監管之后，負債端的同業存放向同業存單的轉化或將更為顯著。

3. 同業業務期限錯配受擠壓，影響同業鏈條的擴張，中小

銀行減少對批發性融資的依賴

實施LCR考核之后，由貨幣基金、同業存單所衍生出的一些同業套利模式也將受到影響。比如套作同業理財、委外和債券，從同業存單到同業理財、再到債券，一般情況下，每個環節都存在正利差，因而銀行有動機發行同業存單去購買同業理財，在同業理財規模增加之后也會增加對債券的配置需求，這也是過去同業理財快速發展的原因之一。而對于一些同業業務較多的銀行而言，傳統的同業業務采用期限錯配，即借短買長，比如借入短期資金去支撐一個月以上的資產，從而會降低LCR。因此，LCR的考核也會使其同業業務資產負債的期限錯配空間受限（見圖4）。

圖4 同業業務鏈條

4. HQLA存在缺口，對高流動性的利率債形成一定利好

伴隨著我國LCR考核指標的不斷提升（未來將從80%逐步提升至100%）、更多中小銀行因規模超過2000億元而被納入考核，以及監管方面更加重視流動性考核，上市銀行（主要是股份制銀行）的HQLA缺口較大，若以100%要求，HQLA缺口近萬億元；城商行、農商行因其經營結構原因，LCR考核壓力差異加大，有的相對輕松、有的壓力較大，合計的HQLA缺口在千億元的量級。

基于對國內上市銀行中全國性銀行的靜態測算，若要滿足LCR考核，則我國上市銀行的HQLA缺口約在5000億～10000億元，如果不降低分母，相應需要增加分子中高流動性資產的規模。2017年LCR標準從80%提升至90%，那么股份制銀行2017年將有2000億～3000億元的HQLA缺口。由于高級法銀行2017年起由季末考核變為季度內日均考核，大型銀行或將因此收緊回購尤其是信用拆借資金的融出，股份制銀行高流動性資產的缺口或將小幅擴大。由于2018年LCR考核指標將從2016年季度末時點的80%提升至季度內日均簡單平均的100%，若用現在的口徑靜態測算，對應的HQLA缺口將擴大至6000億～10000億元。五大行盡管現階段LCR均值在120%～130%的區間，但由于LCR的考核更為嚴格，疊加2018年即將實施《國際財務報告準則第9號：金融工具》，因此也會強化持有HQLA。

城商行、農商行中HQLA缺口的差異較大，主要由于不同機構對同業業務的依賴度和資產穩定性不同。對于那些依賴同業業務擴張的機構來說，LCR考核壓力將會較大，也要求其分子端增加對高流動性資產的配置。但對于那些資產規模相對較小，且業務較為均衡的機構來說，LCR考核壓力并不大。因此，總體上城商行、農商行的HQLA缺口相對較小，大約在幾千億元。

面對HQLA缺口，商業銀行一方面會增加HQLA配置，即增加主權類資產、類主權資產，如國債、政策性金融債、地方債等。而同業資產因為不計入LCR分子，對LCR考核沒有幫助，甚至占用資產配置額度，并且也是近期監管的重點，預計同業資產后續的發展可能會受到一定影響。

從整體來看，LCR旨在保障商業銀行在嚴重壓力環境下，有足夠的無擔保的高流動性資產以覆蓋未來30天的現金凈流出需求，避免過度依賴批發性融資、流動性風險積聚情況發生。由于現階段部分銀行流動性在未來標準提高后達標存在一定困難，因而考核從嚴可能會對商業銀行的負債結構、資產配置、資產與負債的期限錯配以及流動性產生一定的影響，進而可能對債券市場資產配置產生影響。

注：

1.高級法銀行是指經銀監會批準實施資本計量高級方法的銀行。目前我國實施高級法的銀行主要是工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、招商銀行。

2.流失率、提取率、流入率統稱為折算率。

作者單位：中國國際金融股份有限公司

責任編輯：印穎 鹿寧寧