為什么說醫(yī)療投資水太深

醫(yī)療投資水深其實是指這個行業(yè)專業(yè)壁壘高，不花心思很難看懂摸透。

隨著股權(quán)時代的到來，我國股權(quán)投資領(lǐng)域風起云涌。伴隨著以房地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)行業(yè)股權(quán)投資超額短期回報的消失以及價值投資的回歸，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資開始進入各個投資機構(gòu)的主流板塊。2015年成了醫(yī)療產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資元年，這也開啟了醫(yī)療投資黃金15年的序幕。

醫(yī)療產(chǎn)業(yè)門檻高

醫(yī)療產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資存在周期長、壁壘高的特點，傳統(tǒng)的投資思維很難適應(yīng)這個行業(yè)。對這個傳統(tǒng)行業(yè)來說，過快的資本涌入并不只帶來機遇，也給部分細分領(lǐng)域帶來重重危機。如何讓投資機構(gòu)更專業(yè)？如何讓資本對行業(yè)起到正向的作用？出路何在？值得研究。

股權(quán)投資一定是“投資于未來”。投資的項目需要滿足兩個條件：一是目前被低估，價格合理；二是未來具有很好的成長性。只有這樣的企業(yè)才會在未來給投資者帶來超額回報。

價格未被高估，以合理的價格買入是投資的先決條件。事實上，好的項目是相對的，即使企業(yè)以后能發(fā)展好，但是一旦價格過高，投資機構(gòu)也難以獲得較好收益。我們堅信，股權(quán)投資“只有不好和不貴的項目，沒有絕對的好項目”，掌握醫(yī)療行業(yè)估值的規(guī)律尤為重要。

項目未來成長性較好，這一點對于股權(quán)投資而言尤其重要。基金都有存續(xù)期，項目如果沒有好的成長性或者在一定時間內(nèi)沒有好的成長，都意味著投資失敗。在判斷項目成長性方面，很重要的評價標準就是看是否具有高壁壘。這個壁壘可以是技術(shù)壁壘，也可以是渠道壁壘、規(guī)模壁壘或者其他。只有項目在細分行業(yè)有較高的壁壘，才不容易在未來形成紅海競爭。

醫(yī)療行業(yè)是一個具有極高專業(yè)壁壘的行業(yè)，這些壁壘包括技術(shù)壁壘、審批壁壘、生產(chǎn)壁壘和營銷壁壘等，這是由醫(yī)療行業(yè)的特殊性決定的。從藥物角度來講，無論是藥理、藥效，還是安全性評價都需要專業(yè)人士解讀。藥物的報批、臨床結(jié)果解讀和營銷渠道的建立，非醫(yī)藥行業(yè)人士難以有足夠的了解。醫(yī)療器械領(lǐng)域存在的3個高壁壘也是領(lǐng)域內(nèi)各企業(yè)在發(fā)展路程上面臨的嚴峻挑戰(zhàn)：第一，技術(shù)壁壘，醫(yī)療器械行業(yè)是一個多學科交叉、知識密集、資金密集型的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品專有的技術(shù)積累和科研開發(fā)能力的培養(yǎng)是一個長期的過程；第二，準入壁壘，企業(yè)經(jīng)營需要獲得“醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)許可證”和“醫(yī)療器械經(jīng)營企業(yè)許可證”，產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售需要獲得醫(yī)療器械注冊證；第三，市場壁壘，企業(yè)多采取“經(jīng)銷為主、直銷為輔”的經(jīng)營模式，需要有力的營銷團隊和渠道建設(shè)。

醫(yī)療產(chǎn)業(yè)投資需要借助專業(yè)團隊

劉 云

華醫(yī)資本創(chuàng)始人，北京大學風險投資學專業(yè)博士，醫(yī)學碩士，原GE醫(yī)療高管，擁有20年醫(yī)療行業(yè)經(jīng)歷。曾擔任華夏、博時等近十家基金公司醫(yī)療項目顧問，現(xiàn)任美國普華永道外部講師，國內(nèi)幾十家生物醫(yī)療產(chǎn)業(yè)園區(qū)顧問。

從投資角度來講，高壁壘投資通常可以為資本帶來更好的投資收益，但是，高壁壘也阻礙了資本的進入。任何投資行為都是時間和精力的性價比的考量，花多少時間和耐性去學習、研究這個行業(yè)是擺在每個投資機構(gòu)面前的問題。

2015年年中，隨著二級市場持續(xù)下跌和眾多傳統(tǒng)行業(yè)增長疲軟，很多非醫(yī)療企業(yè)紛紛進軍醫(yī)療健康行業(yè)。據(jù)有關(guān)方面不完全統(tǒng)計，2015年以來，介入大健康領(lǐng)域的上市公司多達百家以上，其中既有通過跨界重大資產(chǎn)重組徹底轉(zhuǎn)型的，也有借助跨界形式實現(xiàn)主業(yè)延伸和雙主業(yè)經(jīng)營模式的。跨界涉足健康產(chǎn)業(yè)的上市公司，其原有主業(yè)可謂五花八門，既有商業(yè)貿(mào)易、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁，也有紡織服裝、機械設(shè)備、化工、電子信息，林林總總。“這些僅僅是已有上市公告的上市公司信息，對大部分上市公司來說，眼下沒有醫(yī)療布局想法的已經(jīng)屬于少數(shù)。”這是筆者之前與不同券商行業(yè)研究員交流中獲得的幾乎一致的說法。保守估計，在醫(yī)療健康領(lǐng)域有布局想法的上市公司有近千家。但是，鑒于醫(yī)療產(chǎn)業(yè)“水深”及國內(nèi)高性價比項目的缺乏，按照傳統(tǒng)的投資方式，這些企業(yè)的“醫(yī)療夢”很難實現(xiàn)。隨著越來越多專業(yè)醫(yī)療投資機構(gòu)的出現(xiàn)，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)因“水深”而難以進入的局面也終將被改變。

眾多醫(yī)療健康專業(yè)投資機構(gòu)及專項醫(yī)療健康基金的出現(xiàn)和設(shè)立將在2017年引領(lǐng)行業(yè)投資發(fā)展。由于醫(yī)療健康行業(yè)投資門檻高、周期長，一直以來，該領(lǐng)域在資本市場不溫不火，而阻礙這個行業(yè)發(fā)展的一個主要原因是行業(yè)專業(yè)投資人才的缺失。近兩年，專業(yè)團隊的出現(xiàn)將真正開啟醫(yī)療健康行業(yè)投資的大潮。2015年之所以能夠成為醫(yī)療股權(quán)投資的元年，除了得益于傳統(tǒng)投資機構(gòu)的醫(yī)療團隊升級，還在于很多醫(yī)療風險投資（VC2.0）機構(gòu)的出現(xiàn)，以及醫(yī)療產(chǎn)業(yè)出身的投資人開始活躍于這個領(lǐng)域。2016年，政府對私募前所未有的嚴厲監(jiān)管給這些剛剛起步的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的投資機構(gòu)和基金產(chǎn)生了很大的影響，但是，很多機構(gòu)也在這一波的浪潮中厲兵秣馬。2017年正是這些機構(gòu)糧草充足、兵強馬壯的最好時候。

醫(yī)療行業(yè)范圍很廣，不同子行業(yè)差別巨大，其中，藥品和醫(yī)療器械幾乎是兩個完全不同的行業(yè)類型，對醫(yī)藥行業(yè)熟悉的人有可能完全不了解醫(yī)療器械行業(yè)。在醫(yī)療投資圈，同時具有5年以上藥品行業(yè)和醫(yī)療器械行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗的投資人已經(jīng)是鳳毛麟角，很難要求其同時有醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的從業(yè)經(jīng)歷。這就需要從事這個行業(yè)的投資人不斷學習和研究各個細分行業(yè)。沒有人可以憑借幾個投資項目而成為這個行業(yè)的專家，不斷學習和研究才是這個行業(yè)投資的唯一路徑。