淺析我國農業上市公司融資結構現狀及對策

馮璟祎

摘 要：農業作為我國國民經濟發展的基石，一直以來是政府高度關注的問題，近年來中央一號文件也屢次重點提及。農業上市公司作為農業發展的領頭羊，代表著我國先進的農業生產水平，直接影響著國民經濟的發展和國際競爭地位，對國家來說尤為重要。融資是企業經營活動的重要資金來源，然而現階段我國農業上市公司存在融資結構不合理、融資渠道過于單一的問題。本文基于我國農業上市公司的財務資料，對農業上市公司融資結構進行分析，并結合我國的實際情況，為優化融資結構提出針對性的改善意見，以促進我國農業上市公司持續性發展。

關鍵詞：農業上市公司 內源融資 外源融資

中圖分類號：F324 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）01（c）-047-04

1 我國農業上市公司融資結構現狀

融資結構是指企業在籌集資金時，從不同渠道獲得的資金的構成及其比例關系。它反映了企業的融資方式，其按融資雙方的關系，具體可劃分為內源融資和外源融資。內源融資是指企業通過內部融通資金，主要由折舊和留存收益構成；外源融資是指從企業外部融通資金，分為股權融資與債務融資。優序融資理論認為企業融資應當遵守先內源融資，其次債務融資，最后股權融資的順序。然而，有悖于優序融資理論，當前我國農業上市公司的融資順序為股權融資、債務融資、內源融資，其普遍存在外源融資占絕對地位、過度依賴股權融資等現象。融資結構的不合理，已成為影響農業上市公司可持續發展的重大問題。

1.1 外源融資占絕對比重，內源融資規模偏低

本文選取證監會2012年公布的行業分類中屬農、林、牧、漁業，且2011年以前上市的農業上市公司，剔除ST、*ST和財務數據不全的7家，共33家農業上市公司為樣本進行分析，得出我國農業上市公司內源融資和外源融資所占比重結果，如表1所示。

從表1可以看出，在我國農業上市公司的融資結構中，外源融資五年平均比重高達82.65%，而內源融資僅占17.35%，不足外源融資的四分之一。農業上市公司在融資渠道選擇上傾向于外源融資，內源融資普遍不足，一些小型農業上市公司甚至完全依靠外部獲得資金。然而，內源融資對企業的資本形成具有原始性、低成本和抗風險的特點，在發達國家作為首選融資方式。可見，我國農業上市公司融資結構與發達國家企業相背離。

1.2 外源融資以股權融資為主，債務融資不足

本文通過進一步對我國農業上市公司外源融資結構分析，得出表2結果。

從表2可以看出，雖然近年我國農業上市公司股權融資占比總體上在緩慢減少，但從五年平均值來看，外源融資的82.65%中股權融資就占到56.89%，是債務融資的兩倍多。由此可見，我國農業上市公司存在嚴重的股權融資偏好。

通過近五年我國農業上市公司和全國上市公司資產負債率對比分析（表3），發現我國農業上市公司資產負債率低于全國上市公司的平均水平，雖然2012年兩者差距有所縮小，但之后又出現不斷擴大的趨勢。資產負債率偏低，債務融資比重過小，導致農業上市公司不能充分使用財務杠桿作用，無法發揮稅盾效益，由此增加了企業融資成本。

1.3 債務融資偏好短期負債，長期負債比例偏低

從表4可以看出，在我國農業上市公司負債結構中，短期流動負債占比遠遠高于長期負債，農業上市公司缺乏長期資金來維持正常的經營活動。雖然短期負債具有靈活性，利于農業企業季節性融資，但過多的短期負債增加了企業的隱形財務風險。此外，由于農業投資回報期長，短期負債不利于農業上市公司的長遠發展。一般而言，企業長期負債和流動負債各占一半為最佳負債結構。

1.4 國有股減持，流通股比例得到改善

據統計，在2010年以前我國農業上市公司中國有股占了絕大部分。由于我國是農業大國，農業是我國經濟發展的基礎，因此國家對農業的控制處于絕對地位。國家掌握多數農業上市公司的控股權，由此形成了國有股“一股獨大”、流通股比重較小的局面。在國家監管力度不夠的情況下，“一股獨大”極易導致企業內部制約機制失靈，出現“內部人控制”的現象，經理人可能依據自己的利益來選擇融資方式。

然而現階段我國國有股不斷減持，股權結構的流動性有了很大的改善。從近五年的數據（圖1）來看，2011年～2013年流通股占比穩步上升，雖然近兩年有略微下降趨勢，但總體上流通股仍占了總股本的大部分。可見，我國股權分置改革有了良好的成效，利于企業的進一步發展。國有股的大量減少，一定程度上可以避免“內部人控制”的現象，然而也意味著農業上市公司不能再享受國家大量持股而帶來的雄厚資本。

2 我國農業上市公司融資結構形成原因

2.1 內部原因

2.1.1 自有資金不足，經營業績不佳

對于我國農業上市公司尤其是中小型農業上市公司來說，其發展歷程遠不如全國上市公司平均水平，因此其原始積累較少，自有資金不足，無法滿足融資需要。再加上農業具有弱質性，對自然高度依賴，抗風險能力弱，生產經營過程中很有可能遭受自然災害，導致經營業績不佳。2011年～2015年我國33家農業上市公司的留存收益情況如圖2所示。

由圖2可看出，大部分農業上市公司的留存收益都在5億以內，敦煌種業、民和股份、農發種業、平潭發展、香梨股份、新農開發、新賽股份、星河生物、益生股份、云投生態、中魯B、中水漁業都有出現留存收益為負的情況，其中平潭發展、香梨股份、新農開發、云投生態、新賽股份甚至連續五年為負。可見，由于農業上市公司盈利性不高，其留存收益普遍未達到應有水平。再加上農業生產周期長，資金回籠速度緩慢，從而導致農業上市公司通過留存收益獲得資金的能力較弱，限制了內源融資的發展。

2.1.2 企業規模相對較小，固定資產不足抵押

雖然我國農業上市公司在農業企業中規模較大，但由于其起步晚，與其他行業上市公司相比規模較小。經統計，目前我國44家農業上市公司總股本為322.9億，平均股本為7.3億，僅占我國上市公司平均股本的40%左右。再加上農業上市公司的技術水平低下、生產設備不夠先進、創新能力弱且內部管理往往不如其他行業，使得農業上市公司競爭力薄弱，因此無法獲得足夠的借款，債務融資能力下降。此外，農業上市公司的固定資產不足，固定資產比率低于全國上市公司平均水平。沒有足夠的資產去擔保借款，也是造成農業上市公司放棄債務融資而選擇股權融資的原因之一。

2.1.3 農業具有周期性和季節性

農業與其他行業最大的區別之一就是其具有明顯的周期性和季節性。不論是養殖牲畜還是種植蔬菜，都要根據季節而定，且只有一個周期結束，才能獲得既定的產品，得到相應的收益。也就是說，企業的融資活動要配合其生產的周期和季節，要在需要生產投入時進行大量融資，這也決定了農業上市公司的負債融資大部分是短期借款的特點。

2.1.4 存在非農擴張的現象

據統計，目前我國農業上市公司存在許多盲目投資的情況，其募集的資金并非用于主業而是用于非農項目，背離了農業企業的初衷以及國家財政投入的根本目的。對于投資的非農項目，由于農業上市公司經驗不足，往往在競爭中處于劣勢，導致盈利能力弱，不利于其長久發展。同時，由于籌集的部分資金被轉移到非農項目，農業上市公司沒有充足的資金和精力投入主業，造成主業發展水平降低，核心競爭能力被大大削弱。這種不合理的擴張，一方面使公司業績不佳，內源融資情況惡化，另一方面損害公司信用，阻礙債務融資。

2.2 外部原因

2.2.1 財政投入短缺，支農效率不高

由于農業自身的特殊性，其發展需要國家的財政支持，特別是農業上市公司作為龍頭企業，它的發展壯大有利于推動農業產業化進程，因此政府對農業上市公司的扶持至關重要。雖然近年來國家高度重視“三農”問題，對農業的財政支出有逐年增長的趨勢，但占財政支出總額的比重卻停滯不前，2014年甚至出現小回落。可見政府對農業上市公司的扶持力度仍舊不夠，財政投入短缺是許多農業上市公司發展緩慢、競爭能力不強的原因之一。除此之外，財政支農效率不高。部分農業上市公司將財政資金用于非農，致使真正需要支持的農業產業缺乏資金，政府的財政投入沒有徹底達到支農惠農的目的。

2.2.2 債券發行門檻高，股票市場發展迅速

目前我國債券市場發展緩慢，發行債券的限制條件多，對公司的凈資產、債券總額、可分配利潤都有嚴格的要求。由于我國農業上市公司普遍經濟規模小、資產利潤都不樂觀，限制了其債券融資的能力。相反，我國上市公司發行股票的政策相對寬松，股票市場處于迅速發展階段，再加上股權融資不需要定期支付利息，其融資成本小、融資風險低，加劇了我國農業上市公司對股權融資的偏好。

2.2.3 金融機構貸款額度低、期限短

在債務融資方面，由于發行債券受到較大的限制，農業上市公司往往會選擇向金融機構貸款。其主要的貸款機構有商業性銀行和政策性銀行，但二者都存在貸款少、額度低、期限短的情況。目前我國的商業性銀行主要有農業銀行、工商銀行、中國銀行、建設銀行、中國郵政儲蓄銀行等。商業性銀行雖可以為農業上市公司提供信貸資金，但由于其以盈利為目標決定了它無法提供較大的資金支持。因為農業上市公司的盈利性和成長性差，使得商業性銀行貸款成本高、風險高而受益卻不能與之成正比。為了避免虧損，商業性銀行為農業上市公司提供的貸款往往是短期和低額的，相比之下其更愿意選擇為業績佳、償債能力強、風險小的上市公司提供信貸服務。不同于商業性銀行，政策性銀行的資金主要依靠財政投入，所以其不以盈利為目的。中國農業發展銀行是針對支農的政策性銀行，能為農業產業中的龍頭企業提供信貸支持。但是由于政府對政策性銀行的財政投入具有階段性，并非一個持續不斷的過程，導致其資本充足率較低，因而也限制了對農業上市公司的貸款額度和期限。

3 我國農業上市公司融資結構的優化對策

3.1 微觀層面

3.1.1 強化內部管理，提高融資能力

農業上市公司應該加強自身企業化管理，如對公司員工進行專業培訓以提高其綜合素質、招募經驗豐富的管理人員和技術性強的人才、購入先進的生產設備以提高工作效率、努力嘗試技術創新以發展差異化優勢等，以此提高企業運營效率、擴大經濟規模、增強行業競爭能力，進而拓寬融資渠道、提高融資能力。

3.1.2 增強風險意識，提升自身信譽

由于農業的風險性大，農業上市公司應完善風險評估體系，加強管理人員的風險意識，充分預測經營活動中存在的風險，防患于未然，以保障農業上市公司的穩定發展。同時，還應該建立完善的信用體系，加強誠信意識，樹立良好的企業形象。如通過實行財務公開制度來杜絕提供虛假財務報告的情況，從而提高財務信用，使得金融機構愿意提供貸款，進一步增強債務融資能力。

3.1.3 大力發展主營業務，減少“背農”現象

農業上市公司應減少不合理的非農投資，降低因盲目擴張所帶來的虧損，將資金用于核心業務上，增強專業化程度，使得核心產品和服務質量更好，以此提高企業的核心競爭能力。如企業可以減少不熟悉、不擅長領域的投資，轉而將資金投向科技研究院或高校研究所等，與其進行長期合作，從而引進先進的技術，促進企業發展。

3.2 宏觀層面

3.2.1 政府加強扶持力度，提高支農效率

政府可以從兩個方面加強對農業上市公司的扶持力度：一方面增加財政支出，提高補貼力度，如貸款利息補貼、收入補貼等，一定程度上保障農業上市公司的持續經營，提高內源融資能力。另一方面，鼓勵金融機構投資，支持農業金融機構的發展，加強農業上市公司吸引外資的力度，例如，政府可以通過降低稅率、利差補貼等方式調動金融機構的投資積極性，從而使其能獲得充足的債務融資。當然政府加強扶持力度的同時也應加強監管力度，出臺相應的法律來規范農業上市公司和金融機構的行為，從而提高支農效率，避免出現一邊享受政府的優惠一邊做著非農項目的現象。

3.2.2 發展債券市場，規范股票市場

由于債券市場嚴格的審批限制，農業上市公司債券融資比例偏低，而股權融資偏好嚴重，不利于公司的發展和金融市場的穩定。發行債券不光可以優化農業上市公司融資結構，還可以使公司更加理性地融資，降低融資風險，因此國家應大力發展債券市場，適當放寬債券發行條件，降低門檻限制，以此來鼓勵農業上市公司發行債券。同時，應規范股票市場，改革現行股票發行制度，健全必要的法律法規，促進股市的健康、穩定發展，使農業上市公司將部分融資從股票市場轉向債券市場，豐富融資渠道。

3.2.3 改進金融機構經營管理模式，完善貸款制度

要想加強金融機構對農業的金融服務力度，就應改進金融機構特別是商業性銀行的經營管理模式，避免其一味追求利益最大化。同時放寬貸款權限和貸款額度，增加農業貸款業務，并突出支持農業產業中的龍頭企業。加強金融機構的貸款服務一方面能為農業上市公司持續經營提供資金保障，完善其融資結構；另一方面，能讓農業上市公司有充足的資本去兼并弱小企業，擴大經濟規模，以推動農業產業化發展。

3.2.4 大力發展農業保險

農業保險能夠分擔農業上市公司的經營風險，當農業生產遭遇自然災害時，農業保險能提供資金賠償，彌補損失。然而目前我國農業保險存在覆蓋面窄、保險險種單一、保費高而保額低的情況。國家應擴大農業保險范圍，豐富保險品種，促進農業保險發展。例如，可以建立政策性農業保險公司，為農業生產經營提供專門的保險服務。此外，政府可以為發展農業保險業務的保險公司提供一定的財政補貼和稅收優惠等，從而降低保險公司的風險，提高其獲利性，吸引更多的保險公司拓展農業保險業務，支持農業上市公司的發展。

參考文獻

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