“軍工+”來襲

戴鄂

2017年以來，多家軍工央企入圍國資委混改試點名單，軍民融合加速，天舟一號成功發射，國產大飛機C919順利首飛，國產航母已經下水，建軍90周年到來等事件應接不暇，匯合起來構成軍工重大發展機遇。國際方面，美在韓部署薩德，美軍突襲敘利亞，俄美軍事若即若離，美韓與朝鮮劍拔弩張等一系列國際軍事動作，也使得國際局勢驟然緊張，軍工企業備受矚目。在軍工帶動下，相關行業也趁勢而上。

混改先鋒

混合所有制改革可以推動集團企業完善現代企業制度，健全公司法人治理結構，促進企業轉換經營機制，放大國有資本功能，實現國有資本保值增值。各種資本在混改中可以取長補短、相互促進、共同發展。

我國國企混合所有制改革前兩批19家試點企業涉及配售電、高速鐵路、航空物流、國防軍工、金融等重點領域，而軍工領域獨占7家，成為混改大先鋒。各軍工集團陸續吹響集結號，開始排兵布陣有序推進。

中國船舶工業集團公司和中國核工業建設集團公司已于2016年列入混改首批試點。

中船集團優先選擇在純民品、競爭性強的業務領域進行混改，持續做好資產證券化工作，把握好時機和節奏提高凈資產收益率，優先支持人力資本和技術要素占比較高的相關單位開展員工持股試點工作。

中國核建集團已有具體行動。2017年初在北京產權交易所，中國核建旗下中核新能源投資有限公司與6家新引入的戰略合作伙伴就增資擴股事項簽署協議，引入資本12億元。2月，中核新能源混合所有制改革首次股東大會在北京召開。3月，中國核建旗下江河股份在新三板掛牌，成為集團第一家實現核心員工持股的公司。

同時，中國兵器工業集團1月4日印發了關于發展混合所有制經濟的指導意見，提出26條具體意見。中國兵器裝備集團制訂了軍工企業混合所有制改革試點初步方案，確定4家試點單位，在上市公司長安汽車推行中高管持股試點，為下一步股權激勵和核心員工持股積累經驗，同時開展軍工資產證券化的研究和論證，探索實施汽車產業股權激勵機制。

除上述提到的資產證券化、股權激勵之外，軍工混改還力求通過科研院所改革、大股東轉讓股權給其他資本，定向增發引入其他資本以及子公司層面混改等形式來實現。

資產證券化能有效盤活集團龐大的存量資產，提升市場對軍工企業整體市場化的預期，增加流動性。國內資本市場對于資產證券化率遠低于國外水平的軍工集團抱有很高的期望，優質資產證券化是重中之重。擁有優質資產，比如代表中國軍工科研體系最高水平的軍工科研院就是優質資產之一，能夠研發創新性、革命性產品，具備技術遷移和平臺整合能力的軍事體系服務供應商，成為改革重組獲益者與行業領頭羊。

軍民融合

除了混合所有制改革吸納資金、分散風險這一資本優化引擎之外，軍工企業在市場轉型、產品開發上的變革，也是行業成長的強大助推器。今年國防經費增速放緩，發展軍民融合與軍民兩用技術，吸引更多民營資本，成為大勢所趨。

比如軍轉民方面，北斗衛星的商業化運作具有龐大的市場規模，有分析稱，到2020年北斗產業規模將達到2400億元。而民參軍也有可為，加速研制民用大飛機就是一例，除商業用途外，民用大飛機為軍工特種機的研制也打下了基礎。除此之外，軍民協同可以改善我國民用造船業面臨的不利環境，軍民融合優勢互補將提升企業的盈利能力。

軍民融合宏觀環境持續優化，相關政策已在密集推出。2016年，軍民融合戰略上升為國家戰略。2017年1月，中央軍民融合發展委員會正式成立。4月9日，“加快建立軍民融合創新體系”研討會在北京舉行，與會單位共同倡議成立“中國軍民融合智庫聯盟”。一段時間以來，《軍民融合深度發展2015專項行動實施方案》《2016年國防科工局軍民融合專項行動計劃》《推進裝備領域軍民融合深度發展的思路舉措》和《國防科技工業軍民深度融合發展“十三五”規劃》等重磅文件相繼發布，為推進軍轉民、民參軍、軍民資源共享和擴大軍工開放提供了指引，尤其是拓寬了民參軍的空間，民營企業參與軍工項目門檻頗高，參與軍品分系統等核心配套公司較少，與國企相比，民參軍企業在軍工電子領域優勢明顯。

軍民融合涉及行業繁多，具備核心技術并可持續升級、相關產品確定性與型號有直接關聯、具備較廣闊的民品外延市場空間的企業，更加受到資本的青睞。

上天下海

較于適應市場實際需求的行業體制改革為“軍工+”熱潮蓄積勢能的漸進式影響，航天發射、C919首飛、航母下水等突破性的大動作，則直接點燃了業內業外人士的關注熱情。

4月20日晚上，“快遞小哥”天舟一號貨運飛船升空，它是我國自主研制的首艘貨運飛船，它的使命是為空間站或空間實驗室補加推進劑和運輸貨物，并將空間站廢棄物帶回大氣層燒毀。《2016中國的航天》白皮書提到，未來5年，中國將加快航天強國的建設步伐，持續提升航天工業基礎能力。

航天應用產業，是我國實現經濟轉型的高端制造重點發展方向，對國民經濟有著明顯的拉動作用。據悉，2017年中國航天局計劃航天發射28次，有望再次刷新我國航天發射的紀錄。“北斗三號”衛星計劃在7月左右進行首次發射，全年共計劃發射6～8顆。嫦娥五號則將于11月底由長征五號運載火箭搭載，從文昌航天發射場發射。

在2017年的航空航天大事件中，不能不提首飛的C919國產大飛機。C919已完成機載系統安裝和主要的靜力、系統集成試驗，5月5日成功首飛。C919將在2017年完成各項技術驗證，計劃于2018年進入后續的生產和交付階段。目前圍繞C919的研制，我國大飛機產業集群已初步建立，隨著C919的大規模交付和后續機型的研發，相關的金屬材料、冶金加工、數控機床、動力控制等領域的眾多企業，也將不斷進入到大飛機產業集群中分得一杯羹。

同樣是第一次啟航，4月26日國產航母001A的下水，亦將產生帶動效應，提振船舶工業制造突破緩慢發展期。在3月底國防部舉行的例行記者會上，國防部新聞發言人吳謙表示，我國首艘國產航母已在開展舾裝工作，進展非常順利。中國首艘國產航母是完全自主研發的，航母艦載機起降設施、雷達通訊設施、無線電設施等技術都很過硬。而航母戰斗群建設與軍民融合、軍改集中發力等積極因素共同作用，很有可能會成為軍船建設行業復蘇的轉折點，中國造船業正在由引進制造型向自主創新型模式轉變，船舶體系面臨重構，大型軍企在行業頹勢下將背水一戰、突破轉型。

比較典型的受益企業是上市公司中船防務，去產能、產品結構升級和產業集中的改革紅利都是對其有利的條件，它還能依托大型軍船建造能力而分享航母編隊建設的發展機遇。中船集團實施混改試點疊加海軍大噸位造艦高峰即將到來，中船防務作為中船集團旗下唯一擁有核心軍工資產的上市平臺，有望形成軍品業績成長疊加改革估值提升的雙重效應。

領跑大盤

在資本市場，軍工板塊一直是領跑大盤的行業。

4月5-7日，三天時間國防軍工融資余額增長超過8200萬元，中國重工獲融資凈買入4001.26萬元，北方導航、中國船舶、航天通信等融資凈買入額也都在1000萬元以上。信息服務商Wind數據顯示，2017年以來，截至4月20日，國防軍工板塊指數上漲12.08%，僅落后于建筑材料、建筑裝飾、房地產等幾個雄安概念聚集的行業。

中證軍工指數是軍工行業的代表性指數，2016年12月31日，中證軍工指數共有61只成份股，權重股包括中國重工、中航飛機、中國船舶、中國衛星、中航動力等軍工央企集團旗下上市公司，覆蓋航空裝備、船舶制造、航天裝備、通信設備等領域。海通證券數據顯示，截至4月14日，15只軍工類基金有活躍交易（大部分是以中證軍工指數為參照），其中13只有交易數據的基金獲得正收益，指數成分股中船防務、亞星錨鏈累計漲幅均超過10%。

從行業發展前景來看，國防裝備升級任重道遠，軍工向上增長是主流趨勢。地緣安全問題不斷，潛在市場需求預期增強，出現軍工板塊與個股短期內的快速上漲現象也就不足為奇。軍工正從概念炒作轉向業績主導的價值投資。

機構蜂擁

軍工行業獲得機構的特別關注，其實從2016年早期就已經有跡象了。

2016年3月22日，華夏基金推出軍工主題基金，是為華夏軍工安全靈活配置混合基金，通過深入調研、精選軍工及安全相關行業的上市公司，實現基金資產的長期增值。其基金經理認為，軍工行業長期投資邏輯并未發生變化，軍改仍在持續推進，各部門、機構、人員的整合需要時間，裝備型號采購在改革攻堅后的“十三五”中后期爆發，在政策的支持下，軍工板塊的成長2017年有望貫穿全年。

除了基金經理，券商扎堆調研軍工上市公司，也成為近期熱點。據東方財富數據，3-4月份，23個軍工上市公司接待了367家機構的調研，中航飛機、星網宇達、中航機電、旋極信息、超圖軟件等公司是熱門的被訪對象。從集團層面看，中國航空工業集團公司最受歡迎，有中航飛機、中航光電、中航電測、中航機電、成飛集成等五家子公司吸引了大量券商的注意，受到了券商組團調研的待遇。軍民融合最新進展、民用產品的市場空間、公司核心競爭力，以及資本運作計劃，是券商調研的主要內容。有券商認為，中國已成為世界第二大經濟體，但同美國等發達國家相比，中國軍事力量與綜合國力并不匹配，打造現代化軍事力量勢在必行，行業上升空間巨大。

大飛機C919與AG600年內都實現首飛，中航飛機是零部件供應商，首飛預期直接利好公司航空零部件業務。中航飛機已有新舟系列60/600的充足訂單，新機新舟700有望明年投產，其利潤水平將大幅超越新舟系列現有機型。中航飛機作為運20等軍用大飛機的唯一生產商，C919、AG600等民用大飛機的主要零部件供應商，持續受益于戰略空軍建設與民機國產化進程。

同樣受益于C919首飛的中航機電將更大打開民機業務市場空間，中航機電借助C919項目建立了民機項目組織管理體系，組建了電源、高升力等系統工作團隊。未來十年國內民用飛機產業預估總收入1.2萬億元，機載設備按40%測算約5000億元。中航機電已逐步實現了民機團隊的相對獨立，同時成功拓展B737、A320等民用飛機發電機系統產品的維修和大修業務，切入國際民機維修領域。市場連續擴張，受到追捧也就順理成章了。

4月14日消息稱，中國國航于17日起暫停北京至平壤段航線，國航立即糾正說只是減少航班。國航是除朝鮮高麗航空公司外唯一運營朝鮮航線的航空公司。周邊局勢變得緊張，軍工得到短期升溫支撐。熱潮高漲的同時，也不乏冷靜的聲音。軍工行業易受局勢、熱點事件影響，雖然有豐富的投資機會，但整體走勢不會是簡單向上。太平洋證券認為，隨著地緣沖突事件逐步消化，軍工投資思維將由主題投資轉為業績導向，4月中旬軍工板塊估值位于近年來中樞區域，水平趨向合理，預計2017年軍工板塊整體將呈現出進二退一、重心不斷抬高的走勢，向上拉升強于下行壓力。