金融業上市公司股利分配存在的問題與對策

姚正海+姚翠霞

摘要：股利分配是公司重要的財務管理活動之一，既涉及到公司的發展，又涉及到股東的切身利益。上市公司的股利政策是一個“謎”，與市場經濟發達國家相比，中國上市公司股利政策具有更復雜的表現形式。金融業上市公司具有自身的特殊性，其股利分配問題需要進行分析探討。文章在分析金融業上市公司股利分配現狀和存在問題的基礎上，有針對性地提出了相關對策建議。

關鍵詞：金融業：上市公司：股利分配

一、引言

股利政策是上市公司利潤分配的核心問題，涉及解決公司和股東的當前利益和長遠利益、增長和分配之間的矛盾。股利分配是上市公司重要的理財活動之一，合理的股利分配，一方面有利于穩定股票價格，增強投資者的信心，使股東價值達到最大化：另一方面有利于上市公司更好地分配資金，以滿足企業資金的需求，使企業得以更好更快地發展。分配股利的多少影響著投資者的信心，從而也會影響公司股價的波動。上市公司希望能夠穩定股價、增強投資者的信心，就必須合理地選擇股利分配方式。與西方國家相比，我國上市公司股利分配在理論和實踐上都存在較大差距，其股利政策多變并且具有較強的隨意性，甚至出現不分配股利但股價逆勢走高的現象。近年來，在證監會的監督和指導下，我國上市公司股利分配政策已逐步走向規范，但是縱覽整個證券市場，我國上市公司的股利分配仍然存在著一些問題。本文研究金融業上市公司的股利分配情況，深入地分析該行業股利分配的現狀和特征，在剖析存在問題的基礎上提出相關的對策建議。

二、金融業上市公司股利分配的現狀與存在問題分析

（一）現金股利發放比例較低，仍存在不分配股利現象

現金股利作為股利發放的主要形式，是向股東進行利益回報的重要方式。股利支付率也稱股息發放率，是指凈收益中股利所占的比重：現金股利支付率是指凈收益中現金股利所占的比重。代理理論認為，上市公司分派現金股利將會降低代理成本，從而提高公司價值，但另一方面上市公司將現金股利發放給投資者，公司的剩余收益就會減少，當企業資金不足時還需要向外部籌資，這就增加了企業的外部籌資成本，股東收到了現金股利，需要多繳納所得稅，這又使得股東的稅負增加。因此，現金股利的發放需要權衡各方利弊，以尋求最佳平衡點。

我國金融業上市公司的現金股利支付率偏低。從表1中可知，以2015年現金股利分配情況為例，股利支付率大于40%的上市公司僅占當年全部上市公司的8.00%：更多上市公司的股利支付率處于40%以下：不分配現金股利的上市公司從2006年的59，26%下降到2015年的4.00%，十年來呈現下降趨勢，這說明已經有越來越多的上市公司注重現金股利的發放，但仍有少數企業不分配現金股利。從表1中可以看出我國金融業上市公司現金股利平均支付率的變動趨勢總體呈現先上升后下降趨勢，從2006年的28.96%上升到2012年的55.07%，從2012年以后開始下降，直至2015年現金股利支付率已下降到28.03%。

（二）股利分配缺乏連續性和規律性

上市公司連續分配股利是其保持業績穩定的信號，目前我國大部分上市公司都沒有形成一套完善的相對穩定的股利分配政策，這使得大多數上市公司的股利分配缺乏連續性和規律性。公司的股利分配主要由公司的股東和管理層根據自身的需求決定，卻忽視了公司的整體利益，同樣忽視了中小投資者的利益。公司股利分配政策的頻繁變動，傳遞出公司業績不穩定的信號，影響投資者對該公司的信心，進而會影響公司的長期發展。我國金融業上市公司股利分配連續性情況如表2所示，2006年到2015年期間，連續8年以上進行股利分配的上市公司數量占總體數量的40%，而連續5年及以下分配的上市公司數量高達44%。即使一些公司在十年間連續派現，其股利分配數額在各年度也很不均衡，年度之間的數額相差較大，有的年度股利分配畸高，有的年度股利分配畸低，這反映了上市公司股利分配的隨意性較大，給投資者一種不穩定的信號。

（三）股權結構不完善，中小股東利益被忽視

我國上市公司的股權集中程度較高，股權結構不完善。《公司法》沒有對股利分配做出具體的規定，也沒有對中小股東利益做出合理的保障，這使公司過于注重少數控股股東的利益，而忽視了中小股東的利益。如果上市公司的股權集中度過高，那么大股東由于持股比例較高在決策過程中處于主導地位，他們可能會為了自身的利益而做出侵害其他中小股東和公司整體利益的決策，這樣會大大影響中小投資者的信心，抑制中小股東的積極性。如果上市公司的股權過度分散，那么公司股東持股比例相對較低，公司的治理成本將大于治理收益，從而影響公司的治理效果。因此，一個合理完善的股權結構對于上市公司的股利分配政策至關重要。我國金融業上市公司股權結構狀況如表3所示，截至2015年12月31日，前10名股東所占股權份額超過60%的有30家，占總量的60%，平均持股比例達到75.62%；所占股權份額在50%以上的共有40家，占總量的80%。在某些上市公司中，前10名股東所占股權份額竟高達90%以上，可見我國金融業上市公司的股權結構存在不合理現象，少數大股東持股比例畸高的現象比較普遍。在這種情況下，上市公司是否支付股利、如何支付股利以及支付多少股利，在很大程度上都取決于控股股東的意愿，由此導致上市公司非理性股利分配現象普遍。

（四）股利分配相關法律不健全，市場監管力度不夠

目前我國證券市場股利分配的相關法律不夠健全，上市公司股利分配情況存在較大的隨意性。由于市場監管力度不夠，上市公司基于自身需要隨時變動股利分配方式，以至于無法形成上市公司穩定統一的股利分配政策。近年來，股利分配的方式呈現多元化，從原有的單一化發展到現在的混合股利分配方式，包括派現并送股、派現并轉增、送股并轉增以及派現送股并轉增等方式。我國金融業上市公司股利分配情況如表4所示，從整體上看其股利分配方式更偏重現金股利分配形式，任何一年派現的公司數量遠遠多于轉增和送股的公司數量，現金股利分配仍然是股利分配的主要形式，近年來金融業上市公司中，不分配股利的公司數量逐漸減少，現金分紅公司增多，但分紅數量少，股東實際收益較低。在2006年，派現上市公司所占比例為7.41%，而2014年派現上市公司的比重上升到89.36%，現金分紅公司數量增長很快。結合表1數據，金融業上市公司現金股利支付率呈現的先上升后下降趨勢，可以得出股東在2013年及以后的實際收益較低。

三、優化金融業上市公司股利分配政策的對策建議

（一）基于企業自身實際，制定適度的股利分配政策

上市公司應當樹立股利分配的意識，認識到股利分配政策對公司的重要影響，從而減少公司盲目進行股利分配的行為，提高其股利分配的科學性和合理性。上市公司應保持充足的現金流，提高現金的運轉效率，為企業的股利分配政策提供有效的保證。企業根據自身發展需求，在分析各個方面的影響因素之后，制定出合理的股利分配政策，使其與其他經營活動相協調，更大程度上發揮股利分配作用。根據股利的信號傳遞理論，上市公司股票價格的穩定性傳遞出公司未來的盈利能力。當股票價格穩定時，投資者對該上市公司有信心，便會增加其投資，公司的股本規模得以擴大，上市公司的股利分配政策是公司理財活動的重要形式之一，一個上市公司能否發放股利以及能夠發放多少股利，取決于公司的盈利能力和融資能力。當企業有一個好的項目時，該項目可能會給企業帶來很大盈利，公司可以不發放股利：當企業有多余的資金但沒有合適的投資機會時，企業可以發放適量的股利以增強投資者的信心，從而穩定股價。企業在制定股利分配政策時，還需要考慮該上市公司的融資成本，上市公司可以通過減少股利分配，使公司的留存盈余得以增加，達到提高資本積累能力的目的。判斷一個股利分配政策制定是否合理，需要從三個方面進行考量：一是股東利益和公司整體利益是否均衡：二是是否綜合考慮公司的短期財務狀況和長期財務狀況：三是是否權衡了公司未來預期收益和風險。如果滿足以上三點，則該股利分配政策可以稱為適度且合理。

（二）優化股權結構，完善公司內部治理機制

優化上市公司股權結構，使其股權結構合理化，減少個別控股股東對公司的控制力。上市公司需要加快非流通股的流通速度，使全部股權得以流通，稀釋控股股東的股權，降低大股東隨意操縱公司股利分配政策的可能性，以達到保護中小投資者的目的，上市公司應當建立健全公司內部治理機制，使公司內部股東會、董事會和經理層之間相互制衡，從而規范公司股利分配行為，由于我國現代公司治理理論研究和實踐時間不長，上市公司的所有權和經營權并不像西方國家那樣完全獨立。董事會的股利分配政策會偏向于少數大股東而忽視其他投資者的利益。加強公司內部治理結構可以從兩個方面來實施，一方面公司董事會和監事會應執行監督職能，明確公司董事會、監事會的權利和義務，使內外部相互監督、相互制約；另一方面，協調董事會、股東會和經理層之間的關系，提高公司的治理水平，減少因短期目標而侵害公司利益的行為。

（三）加強信息披露，增強市場監管力度

加強信息披露，有利于規范上市公司股利分配行為，使投資者在信息不對稱的情況下，減少由于盲目投資所帶來的損失，有利于監督上市公司的各種違法違規行為。增強信息的透明度，可以限制上市公司的不規范行為，使其經營行為呈現在公眾面前，接受人們共同監督，防止上市公司聯合造假行為的發生。信息披露使投資者處于一個公平、有效的市場中，減少因信息不對稱造成的損失，保證各投資者之間公平競爭。

加強市場監管力度，完善市場監管規則，促進對上市公司股利分配行為的監管，查處和懲治上市公司的違法違規現象，加強對企業股利分配的監督。證券市場監管部門可以借鑒國外證券市場經驗，如限制分配現金股利的資金來源：當公司留存收益達不到標準時，不準分配現金股利；當公司較長時間不分配現金股利時，禁止機構投資者投資該公司：對于不分配股利的公司，需要提交不分配的理由：對于需要配股、轉增的公司，需要提交其公司經營盈利能力證明和可行性研究報告等等。監督管理政策的可行性和穩定性，影響著證券市場的穩定，有助于保護投資者的利益，使證券市場的監督管理目標得以實現。

（四）建立健全相關法律法規體系

對上市公司股利分配行為進行約束，促使符合股利分配條件的公司進行分配，有助于證券市場持續健康發展。完善的法律法規有利于資本市場的有效運行，也有利于上市公司股利分配的有序進行和保護投資者的合法權益。但是，目前我國相關法律法規的制定仍然落后于一些西方國家，盡管有關部門已經陸續出臺一些規定，但其適用范圍不能覆蓋所有上市公司。正是由于缺乏相關法律法規，一些上市公司股利發放較低甚至不發放，因此建立健全相關法律法規是必要的。相關法律法規可以強制規定符合一定條件的上市公司必須分配股利，這可以約束上市公司股利分配的隨意性，進而達到減少股利分配較低或不發放的現象。