2017，有一場必須打贏的硬仗

□ 李稻葵 經濟學家、中國與世界經濟研究中心主任

2017，有一場必須打贏的硬仗

□ 李稻葵 經濟學家、中國與世界經濟研究中心主任

當前中國經濟最大的風險是什么？

按照絕大部分的統計標準來衡量，中國的貨幣存量（即現金加存款）都是世界上最高的，高達150萬億元人民幣，折算成美元超過21萬億；而美國作為最大國際貨幣美元的發行國，貨幣存量也僅僅為11萬億美元左右。當前，國內外投資者紛紛看空人民幣，在這種背景下，資金外流已經形成波濤洶涌之勢，沖擊著中國的金融體系。

貨幣存量居高不下會導致一種螺旋式下降的資金外流的均衡。貨幣存量表現為現金與存款，因此，貨幣與債券、股票不同，流動性極強，隨時可以出走。如果貨幣持有者預期中國投資前景看淡，就會兌換外幣，出境投資，這就會導致人民幣貶值。而市場一旦核實了按人民幣計價出境投資比境內投資更好的預期，資金外流又會加速。

外匯市場上也存在一種螺旋式下降的、匯率不斷下跌預期自我實現的均衡。那就是，如果投資者預期匯率會下跌，就會把本幣換成外幣。這將直接帶來外匯儲備的下降；外匯儲備的下降作為一個信號，又會反饋給投資者，強化匯率貶值的預期，促使他們加快資金外流，而資金外流又會進一步加快本幣貶值。

這兩個自我實現的螺旋式下降的預期交織在一起，構成了當下中國經濟的重大風險。

中國面臨第四種金融風險。

以往國際金融理論在分析金融危機的時候，提出了三類金融危機的概念。而事實上，中國面臨著潛在的第四類風險。

第一類危機是國際收支不平衡，經常賬戶長期逆差加上財政赤字導致外匯市場的恐慌，出現匯率的下降，資金的外流。

第二類金融危機是過度借貸，或者是政府，或者是企業，大量借入以外幣計價的債務，一旦國際市場對該國經濟未來增長前景的預期發生逆轉，就會直接導致該國債務不能延展，債務集中到期，外匯儲備迅速下降，造成金融危機。

第三類危機發生在金融體系，尤其是銀行的資產質量下降之時，這類似于2008年國際金融危機中的情形，也就是說，當銀行或者各種金融機構手中資產的質量被懷疑迅速下降時，就會導致投資者的恐慌，他們會紛紛提現擠兌，拋售金融資產。如果是非國際貨幣的發行國，就會出現資金的外流；如果是國際貨幣的發行國，市場上就會出現流動性的迅速短缺。

中國面臨的風險屬于第四類，這是在國際金融理論中尚未被完全關注到的潛在的金融風險，那就是在一個國家貨幣存量極高的情況下，一旦宏觀經濟有風吹草動，國內外投資者聯合唱空，就會導致本國的貨幣紛紛轉為外幣，出國投資。因此，中國的情形實際上是補充了已有的國際金融理論關于金融危機的認識，提出了第四種風險的新理論。

如何應對新型金融風險？

2017年，美國經濟政策將非常有可能觸發全球資金流入美國的熱潮。美國候任總統特朗普非常有可能大規模推行減稅、基建和貿易保護措施，這些都會在短期內刺激美國經濟，而美聯儲將會為預防通貨膨脹而提速加息。兩個因素疊加，全球會出現美元短缺，資金回流美國。這非常像1980年至1984年美國里根總統與美聯儲主席沃爾克的政策組合，那時的高財政赤字與高利率組合，導致了拉丁美洲的一系列金融危機。

拉美的經驗告訴我們，一旦發生金融危機，經濟的發展會倒退10年乃至20年。由此看來，對于資金外流加貨幣貶值的風險，中國必須嚴防死守。

我們預測，2016年中國經常賬戶仍然是順差，應該明顯高于2000億美元，而我國直接對外投資額略超過外商來華直接投資額，差額約為500億美元。如果資本賬戶嚴格管制的話，中國不會出現國際收支的危機。

而根據我們的計算，2016年前三季度中國已經發生了6500億美元的資金外流。這一趨勢如果不加以遏制，加上人民幣對美元貶值的預期，資金外流將會愈演愈烈。這是2017年中國經濟領域最重要的一場硬仗，我們必須打贏，否則后果不堪設想。