基于內生視角的股權激勵實施效果檢驗
——來自中國上市公司的新證據(jù)

屈恩義 朱方明

一、引 言

股權激勵作為一項公司內部治理機制，最近10年來在中國廣受關注。自2005年12月31日證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股權激勵管理辦法（試行）》至2016年7月13日經(jīng)修改整合后的《上市公司股權激勵管理辦法》出臺，國內實施股權激勵的制度環(huán)境已趨于完善。從2006年開始，大量的上市公司開始將股權激勵納入公司治理機制建設，僅2015年一年就有188 家公司公布了股權激勵方案，為歷年最高，截至2015年，中國共有715家①已剔除中途取消實施股權激勵方案的公司。上市公司公布了激勵方案，涉及62 個行業(yè)②按證監(jiān)會2012年發(fā)布的行業(yè)劃分標準。，激勵公司數(shù)量最多的行業(yè)為計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)（C39），占比12.59%；涉及29 個省份，廣東省激勵公司數(shù)在全國各省份中最多，占比24.48%。然而在股權激勵蓬勃發(fā)展的背后，學術界對股權激勵在中國的實施效果卻存在三種不同的看法：一種觀點認為股權激勵與公司業(yè)績正相關；①周建波、孫菊生：《經(jīng)營者股權激勵的治理效應研究——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)》，《經(jīng)濟研究》2003年第5期。②逯東等：《CEO激勵提高了內部控制有效性嗎》，《會計研究》2014年第6期。第二種觀點認為二者呈現(xiàn)弱無關或負相關關系；③蘇冬蔚、林大龐：《股權激勵、盈余管理與公司治理》，《經(jīng)濟研究》2010年第11期。④姜付秀、黃繼承：《經(jīng)理激勵、負債與企業(yè)價值》，《經(jīng)濟研究》2011年第5期。第三種觀點認為二者呈區(qū)間相關關系。⑤黃桂田、張悅：《企業(yè)改革30年：管理層激勵效應》，《金融研究》2008年第12期。⑥王華、黃之駿：《經(jīng)營者股權激勵、董事會組成與企業(yè)價值——基于內生性視角的經(jīng)驗分析》，《管理世界》2006年第9期。……