華誼兄弟大刀闊斧跨界并購(gòu) 卻換來(lái)業(yè)績(jī)頹敗

周月明

除了電影票房敗落，華誼兄弟所收購(gòu)的標(biāo)的——“銀漢科技”、“東陽(yáng)浩瀚”、“常升影視”在2016年均出現(xiàn)承諾業(yè)績(jī)但并不達(dá)標(biāo)的情況

曾被譽(yù)為“民營(yíng)影視第一股”的華誼兄弟（300027.SZ），近來(lái)業(yè)績(jī)連續(xù)“亮紅燈”：2016年全年扣非凈利潤(rùn)虧損，2017年一季度凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)繼續(xù)虧損。其股價(jià)從2016年初一路下滑，從20.6元降至目前的8.3元，下跌了近60%。作為影視巨頭的華誼兄弟，究竟陷入了怎樣的困境呢？《投資者報(bào)》記者近日就此問(wèn)題采訪相關(guān)負(fù)責(zé)人，但未得到答復(fù)。

電影票房慘淡 主營(yíng)難看

3月末，華誼兄弟發(fā)布2016年年報(bào)顯示，去年?duì)I收35億元，同比下降9.5%；凈利潤(rùn)8億元，同比下降17.2%，而且，扣除非經(jīng)常性損益后，凈利潤(rùn)更是大幅下滑，虧損4018萬(wàn)元，而這一數(shù)字，在2015年盈利4.72億元。

扣非凈利潤(rùn)虧損，說(shuō)明華誼兄弟的主營(yíng)業(yè)務(wù)已出現(xiàn)問(wèn)題，查閱財(cái)報(bào)可發(fā)現(xiàn)，其業(yè)務(wù)主要有影視娛樂(lè)，占總收入的73%，還有實(shí)景娛樂(lè)、互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)、以及產(chǎn)業(yè)投資與股權(quán)投資。而2016年，凈利潤(rùn)主要來(lái)自投資收益，因參股英雄互娛，2016年華誼兄弟取得投資收益1.09億元，出售所持掌趣科技的部分股份更是取得了10.16億元的投資收益。

也就是說(shuō)，若沒(méi)有大量拋售股份，華誼兄弟將難逃虧損命運(yùn)。那么，其主營(yíng)業(yè)務(wù)影視娛樂(lè)板塊究竟出現(xiàn)了什么問(wèn)題？其實(shí)，華誼兄弟的主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)連續(xù)幾年表現(xiàn)不佳，從2014年起，扣非凈利潤(rùn)增速就一路下滑，在2015年時(shí)就已經(jīng)變成負(fù)值。且最新發(fā)布的一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，又預(yù)計(jì)虧損6300萬(wàn)元至6800萬(wàn)元。

有業(yè)內(nèi)人士稱，華誼兄弟業(yè)績(jī)的下滑，主要由于票房收入呈現(xiàn)“疲軟”。據(jù)其年報(bào)，華誼兄弟在2016年上映的影片有《陸垚知馬俐》、《我不是潘金蓮》、《羅曼蒂克消亡史》、《魔獸》、《紐約紐約》、《靈偶契約》、《奔愛(ài)》、《搖滾藏獒》，以及2015年度跨年電影《老炮》、《尋龍?jiān)E》，這10部影片共實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)總票房收入約31億元，這一數(shù)字與華誼兄弟在2015年時(shí)的43億元總票房相比相差一大截。

若深究每部作品，除了2015年首映的《尋龍?jiān)E》（16.83億元）外，華誼兄弟在2016年上映的電影中只有《魔獸》的票房達(dá)到10億元以上，這一部電影就占到華誼兄弟2016年總票房的47%，然而，《魔獸》也僅僅是華誼兄弟所參投的海外項(xiàng)目，并未披露具體的投資比例，因此這部電影為華誼兄弟帶來(lái)了多少收益目前仍不得而知。進(jìn)入2017年一季度，除了《西游伏妖篇》有16.57億元的票房外，《少年巴比倫》、《瘋岳撬佳人》兩部電影票房都比較慘淡。

院線話語(yǔ)權(quán)薄弱求轉(zhuǎn)變

而對(duì)于電影票房“陣痛”，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為很大原因是華誼兄弟在院線放映等終端鏈條上話語(yǔ)權(quán)薄弱。去年，馮小剛因?yàn)椤段也皇桥私鹕彙返呐牌瑔?wèn)題與萬(wàn)達(dá)“互撕”，就在一定程度上暴露了這個(gè)問(wèn)題。

對(duì)此，華誼兄弟也開(kāi)始認(rèn)識(shí)到自己在終端放映市場(chǎng)的不足。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年年底，華誼兄弟累計(jì)建成并投入運(yùn)營(yíng)19家影院，其中在2016年就新增開(kāi)業(yè)4家影院。而在2017年，華誼兄弟又通過(guò)其全資子公司華誼兄弟互娛（天津）投資有限公司斥資7885萬(wàn)元參與大地院線的定增計(jì)劃。不過(guò)，在外界看來(lái)，華誼兄弟目前的影院投資只是剛剛起步，跟國(guó)內(nèi)院線巨頭還相差很遠(yuǎn)。

比如國(guó)內(nèi)票房市場(chǎng)份額排名第一的萬(wàn)達(dá)院線，2016年，萬(wàn)達(dá)院線實(shí)現(xiàn)票房共計(jì)76億元，國(guó)內(nèi)票房市場(chǎng)占有率為13.6%。截至2016年年底，萬(wàn)達(dá)院線共擁有影院401家，其中國(guó)內(nèi)影院348家。此外，穩(wěn)居全國(guó)電影院線市場(chǎng)次席的大地影院，截至去年上半年，也已經(jīng)在全國(guó)范圍內(nèi)擁有315家影院。

而對(duì)于華誼兄弟來(lái)說(shuō)，除了要加快布局院線領(lǐng)域，其需要兼顧的業(yè)務(wù)還有很多，既要保證影視制作環(huán)節(jié)的穩(wěn)定發(fā)展，還要在游戲等“泛娛樂(lè)化”領(lǐng)域進(jìn)行新的拓展。另外，公司旗下的主題公園仍然盈利艱難。在這樣大擴(kuò)張、大跨界的背景之下，華誼兄弟能有多少資金和精力投入終端放映市場(chǎng)，真的很難說(shuō)。

并購(gòu)公司業(yè)績(jī)承諾均不達(dá)標(biāo)

除了電影票房敗落，華誼兄弟所收購(gòu)的標(biāo)的有的也出現(xiàn)承諾業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)的情況。據(jù)其2016年年報(bào)，“銀漢科技”、“東陽(yáng)浩瀚”、“常升影視”業(yè)績(jī)承諾出現(xiàn)不達(dá)標(biāo)。

2014年4月收購(gòu)的銀漢科技主營(yíng)業(yè)務(wù)為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)游戲的研發(fā)、運(yùn)營(yíng)服務(wù)。被收購(gòu)時(shí)，其做出業(yè)績(jī)承諾稱，2016年凈利潤(rùn)不低于1.85億元。然而，在2016年，銀漢科技的凈利潤(rùn)為1.17億元，完成率僅為63%。與此同時(shí)，之前由李晨、馮紹峰、Angelababy等明星成立僅一天就被華誼兄弟收購(gòu)的東陽(yáng)浩瀚，2016年凈利潤(rùn)1.01億元，未達(dá)到2016年承諾凈利潤(rùn)數(shù)額1.03億元，將根據(jù)協(xié)議進(jìn)行補(bǔ)償。

而且，有張國(guó)立參股的常升影視承諾2016年凈利潤(rùn)3779萬(wàn)元。但實(shí)際上，凈利潤(rùn)僅為2500萬(wàn)元，也未達(dá)到業(yè)績(jī)承諾。

那么，為何屢屢出現(xiàn)這種情況呢？

回顧A股發(fā)展史，這種成立時(shí)間短、運(yùn)營(yíng)時(shí)間短、處于發(fā)展階段初期的標(biāo)的被并購(gòu)上市已經(jīng)成為常態(tài)。

并購(gòu)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)也在這個(gè)過(guò)程中經(jīng)歷了一系列的“風(fēng)口教育”，從影視、游戲到互聯(lián)網(wǎng)金融、新能源汽車(chē)，標(biāo)的發(fā)展階段越來(lái)越早期化，估值標(biāo)準(zhǔn)從3個(gè)月?tīng)I(yíng)利預(yù)期到未來(lái)3年業(yè)績(jī)?cè)俚劫€賽道“萬(wàn)億市值”，一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目越來(lái)越昂貴。相應(yīng)地，就出現(xiàn)了“高估值、高溢價(jià)、高業(yè)績(jī)承諾”的趨勢(shì)，甚至在二級(jí)市場(chǎng)，上市公司為了兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，還會(huì)加快并購(gòu)，把并購(gòu)從“產(chǎn)業(yè)發(fā)展”變成“市值管理”。

在這種情況下，業(yè)績(jī)承諾越來(lái)越無(wú)法對(duì)中小投資者起到保護(hù)作用，當(dāng)非關(guān)聯(lián)方并購(gòu)越來(lái)越多，業(yè)績(jī)承諾就會(huì)逐步演變?yōu)橛糜谕聘卟①?gòu)交易標(biāo)的估值，高估值、高業(yè)績(jī)承諾又會(huì)導(dǎo)致上市公司的股價(jià)拉高。

如此一來(lái)，并購(gòu)標(biāo)的原股東通過(guò)出售資產(chǎn)獲得了超額收益，上市公司股東也可以通過(guò)質(zhì)押或減持的方式獲取大量現(xiàn)金，只有中小股民“飽受摧殘”。