現(xiàn)金分紅要讓中小投資者得到實(shí)惠

老皮

重視上市公司現(xiàn)金分紅是必要的。但更重要的是，要讓現(xiàn)金分紅能夠給中小投資者帶來(lái)實(shí)實(shí)在在的利益，而不是讓現(xiàn)金分紅變成投資者的損失。這種荒謬的事情不應(yīng)該在股市里繼續(xù)上演下去。

每年的3月、4月，都是上市公司年報(bào)披露的高峰期。在這個(gè)年報(bào)披露的季節(jié)里，上市公司推出現(xiàn)金分紅方案其實(shí)是一件很平常的事情。哪怕就是貴州茅臺(tái)去年推出每股派發(fā)6.17元這樣豐厚的派現(xiàn)方案，市場(chǎng)都能平靜地面對(duì)。

但今年3月18日，中國(guó)神華推出的“神話(huà)”般的現(xiàn)金分紅預(yù)案，卻讓市場(chǎng)不淡定了。該公司董事會(huì)建議派發(fā)2016年度末期股息現(xiàn)金0.46元/股（含稅，下同），共計(jì)90.49億元；同時(shí)派發(fā)特別股息現(xiàn)金2.51元/股，共計(jì)499.23億元。二者合計(jì)股息達(dá)到2.97元/股，累計(jì)派發(fā)590.72億元。該派現(xiàn)方案一經(jīng)出臺(tái)，即在市場(chǎng)上掀起驚濤駭浪。不僅在輿論上贏得好評(píng)如潮，而且表現(xiàn)在股價(jià)上，股價(jià)在派現(xiàn)方案公布后的前兩個(gè)交易日大漲20.97%，這在純粹現(xiàn)金分紅的上市公司中是極為少見(jiàn)的。

更加重要的是，中國(guó)神華的高派現(xiàn)甚至受到了證監(jiān)會(huì)的高度重視。證監(jiān)會(huì)不僅對(duì)中國(guó)神華的高派現(xiàn)予以高度肯定，稱(chēng)贊中國(guó)神華此舉積極回報(bào)投資者，樹(shù)立了藍(lán)籌股的良好形象，表現(xiàn)出一個(gè)有責(zé)任的國(guó)有控股上市公司的良好風(fēng)范。而且，證監(jiān)會(huì)還借此機(jī)會(huì)對(duì)不愿給投資者以現(xiàn)金回報(bào)的“鐵公雞們”進(jìn)行了炮轟。

為此，在3月31日證監(jiān)會(huì)例行召開(kāi)的新聞發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，證監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管，研究制定對(duì)付“鐵公雞”的硬措施。對(duì)具備分紅能力而不分紅的公司進(jìn)行監(jiān)管約談，督促相關(guān)上市公司控股股東切實(shí)履行責(zé)任，支持上市公司履行現(xiàn)金分紅義務(wù)；結(jié)合嚴(yán)格“高送轉(zhuǎn)”監(jiān)管開(kāi)展專(zhuān)項(xiàng)檢查，對(duì)未按規(guī)定和公司章程分紅的公司，依規(guī)采取行政監(jiān)管措施。同時(shí)，在對(duì)公開(kāi)發(fā)行證券設(shè)置現(xiàn)金分紅條件的基礎(chǔ)上，研究對(duì)非公開(kāi)發(fā)行股票設(shè)置現(xiàn)金分紅條件，強(qiáng)化監(jiān)管約束。

中國(guó)神華的現(xiàn)金分紅在市場(chǎng)上掀起如此巨大的波瀾，這恐怕超出了所有人的預(yù)料之外。而證監(jiān)會(huì)借此炮轟“鐵公雞”，將對(duì)“鐵公雞們”采取強(qiáng)硬措施，這對(duì)于減少股市“鐵公雞”顯然是有積極意義的。此舉對(duì)于增加上市公司的股東意識(shí)，引導(dǎo)投資者進(jìn)行價(jià)值投資是有積極意義的。因此，在對(duì)待中國(guó)神華的高派現(xiàn)問(wèn)題上，證監(jiān)會(huì)的表現(xiàn)可以說(shuō)是用心良苦。

證監(jiān)會(huì)希望通過(guò)上市公司的現(xiàn)金分紅來(lái)增加投資者的回報(bào)，這份心情當(dāng)然是好的。但問(wèn)題是，上市公司的現(xiàn)金分紅能不能增加投資者的投資回報(bào)，這卻是需要市場(chǎng)參與各方，尤其是監(jiān)管者來(lái)正視的一個(gè)問(wèn)題。從大股東的角度來(lái)說(shuō)，所得到的回報(bào)當(dāng)然是豐厚的。如中國(guó)神華的控股股東神華集團(tuán)，通過(guò)這次高派現(xiàn)一次性從上市公司拿走431.58億元的紅利，這份回報(bào)是實(shí)實(shí)在在的。但對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō)，能不能從中國(guó)神華的高派現(xiàn)中得到回報(bào)，卻是一個(gè)值得商榷的問(wèn)題。

當(dāng)然，從股價(jià)波動(dòng)的角度來(lái)說(shuō)，中國(guó)神華分紅方案公布前持有股票的投資者可以獲得20%左右的浮動(dòng)盈利，這是客觀(guān)事實(shí)。但這種價(jià)差是市場(chǎng)炒作的結(jié)果。實(shí)際上，對(duì)于很多推出高送轉(zhuǎn)方案的公司來(lái)說(shuō)，它們的股價(jià)或許會(huì)上漲得更多。所以在考慮現(xiàn)金分紅這種回報(bào)方式的時(shí)候，有必要把二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差排除在外。

但僅就現(xiàn)金分紅來(lái)說(shuō)，中國(guó)神華的現(xiàn)金分紅并不能給二級(jí)市場(chǎng)的投資者帶來(lái)投資回報(bào)。這一方面跟市場(chǎng)的除息機(jī)制有關(guān)，另一方面更與紅利稅的征收政策有關(guān)。從除息機(jī)制來(lái)說(shuō)，假如中國(guó)神華除息登記日股價(jià)為每股22.97元，那么經(jīng)過(guò)除息處理后的股價(jià)變成了20元，另外2.97元就變成了上市公司派發(fā)的股息。在不考慮填權(quán)或貼權(quán)因素的情況下，投資者的財(cái)富維持不變。因此，在除息機(jī)制下，中國(guó)神華的現(xiàn)金分紅并不能讓投資者得到什么。

更重要的是紅利稅的征收，讓上市公司的現(xiàn)金分紅變成了投資者的虧損因素。比如，每股股息2.97元，假如按10%（也可能是20%）征收紅利稅，投資者每股就要扣交紅利稅0.297元。這個(gè)扣交的紅利稅實(shí)際上變成了投資者每股虧損了0.297元。上市公司分紅越多，投資者虧損越大。上市公司不分紅，則投資者不虧損。因此，紅利稅的征收，讓上市公司的現(xiàn)金分紅變得荒謬起來(lái)。

所以，從監(jiān)管的角度來(lái)說(shuō)，重視上市公司現(xiàn)金分紅是必要的。但更重要的是，要讓現(xiàn)金分紅能夠給中小投資者帶來(lái)實(shí)實(shí)在在的利益，而不是讓現(xiàn)金分紅變成投資者的損失。這種荒謬的事情不應(yīng)該在股市里繼續(xù)上演下去。也正因如此，要不要對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅進(jìn)行除息處理，這是可以繼續(xù)商榷的。而不宜繼續(xù)商榷的是，紅利稅的征收必須叫停。因?yàn)檫@是中國(guó)股市最不合理的稅收制度，它不僅對(duì)中小投資者不公，削弱了股市的投資價(jià)值，它甚至讓價(jià)值投資成為中國(guó)股市的一個(gè)笑話(huà)。■