貨幣和金融緊縮影響幾何

邢自強

政策緊縮對實體經濟的沖擊將較為緩和，預計經濟活動將在二季度見頂后逐步放緩，然而減速不等于失速

作者為摩根士丹利中國首席經濟學家

最近數月以來，中國政策制定者逐漸將工作重心由保增長轉移至控杠桿、防范金融風險。有鑒于此，有投資者擔心這一系列緊縮政策可能使中國經濟“硬著陸”風險上升，或者發生流動性沖擊。

筆者認為，政策緊縮對實體經濟的沖擊將較為緩和，預計經濟活動將在二季度見頂后逐步放緩，然而減速不等于失速。

首先，外需強勁和私人部門的制造業投資復蘇，可部分抵消緊縮帶來的基建和地產投資放慢;其次，通縮最壞的時期已過，企業實際借貸成本即便上升，仍將繼續低于實際經濟增速;最后，過去數年去庫存使房地產市場供給有所改善，樓市深度下滑的壓力減輕。

此外，受益于監管部門的政策協調和央行流動性管理更具靈活性，類似2013年6月流動性沖擊再度發生的可能性也較低。

當前中國經濟自我動能恢復、外需改善，為更快的逆周期調整提供了空間，政策轉向防控金融風險、控制杠桿，正當時。

近期的政策調整帶來的緊縮效果將在三方面得到呈現，一是廣義信貸（筆者計算的廣義社會融資總量）增速將從2016年底的16%降至今年的13%;二是銀行間市場利率可能還有40個-50個基點的上升空間;三是央行將繼續緩慢收縮資產負債表。

以上緊縮效果，對經濟的影響將較為緩和，原因在于經濟基本面與過去五年相比已有顯著變化。……