我國光伏產業融資需求、存在問題及對策分析

張海霞+孫旭

【摘要】2014年以來中國光伏產業迎來了新的增長周期，然而由于對光伏產業認識的不全面和國內金融市場的不成熟，其融資存在很多問題：上中游光伏產業的飽和使銀行對光伏產業的投資持謹慎態度；收益和風險的不確定性影響了金融機構和投資者對光伏電站項目的準確評估；同時光伏監管缺失也降低了投資熱情；傳統金融手段難以滿足目前光伏電站市場的融資需求。解決融資難問題，一要以具體差別化的金融扶持政策引導光伏制造業做大做強；二要構建系統協調的光伏電站產業政策，為光伏電站融資減少障礙；三要積極探討新融資形式，逐步實現光伏電站市場的資產證券化。

【關鍵詞】光伏產業 融資需求 問題 光伏電站

面臨資源緊缺和環境污染的雙重壓力，調整能源結構是中國面臨的必然選擇。近年來，中國新能源產業發展迅速，已經成為中國可持續發展戰略的重要組成部分。作為一個政策導向性的產業，中國光伏產業經歷了幾起幾落。1980年至2004年，中國光伏產業因技術缺乏，市場發展緩慢，仍處于萌芽階段。2004年到2007年，國際資本市場的支持帶來我國光伏產業的高速發展，一躍成為全球光伏第一生產大國。但2008年到2011年，中央及地方政府主導的金融支持引發產業的過度繁榮，出現了一批新的規模化光伏產業，但也導致了普遍的生產過剩，產品價格一路下跌，嚴重依賴國外市場。2011年下半年到2013年，在國內生產過剩、歐美“反傾銷”和經濟危機的多重擠壓下，中國光伏產業利潤低下或虧損嚴重，企業紛紛破產，極度低迷，金融機構均將光伏產業列入“限制進入”行業。但從2013年底開始，國家出臺了一系列鼓勵扶持政策，金融資本對光伏產業尤其是下游光伏電站的限制開始松動，光伏產業開始進入新的發展周期（紅煒，2015）。然而，由于對光伏產業認識的不全面和國內金融市場的不成熟，光伏產業存在融資難的問題，嚴重制約了產業發展。

一、我國光伏產業融資特性和需求

（一）光伏產業融資特性

光伏產業，作為一種主要的新能源產業，其融資相比傳統能源產業具有獨特性。金融是現代經濟的核心，金融支持是新能源產業規模和水平快速壯大提升的外部催化劑（顧海峰，2011）。新能源產業的發展，需要強大的資金支持。因此，要為新能源產業相關的市場主體建立一個良性的、面向市場的投融資環境和金融支持體系（陳柳欽，2011）。

由于新能源的可替代性比較大，所以市場對新能源的需求是富有彈性的；而新能源產業具有初期投入大、投資周期長等特點，使得新能源的供給是缺乏彈性的，所以普遍存在融資困難的問題（徐楓，陳昭豪，2014）。依靠傳統的融資模式遠遠不能滿足企業的需求。因此，政府的介入對新能源企業融資起到很大的推動作用（樊長在，何雨格，2012）。新能源融資的途徑主要可分為政府金融支持和市場化金融支持，從市場化融資途徑來看，以商業銀行借貸為主要手段的間接融資成為新能源企業的重要融資方式（王瑋，2014）。

新能源產業雖然清潔、可持續，但是相比傳統能源，依然沒有成本優勢。新能源項目的成本大部分都來源于初始資本投資風能、光伏和和核能項目的初始資本成本占項目總成本的比例幾乎均高達90%，而傳統的石油項目的相應比例僅為三分之一，因此融資成本對新能源項目的成本起到十分關鍵的作用（Nelson & Shrimali，2014）。相比資本充裕的發達國家，我國目前金融市場不成熟，再加上光伏產業初始投資的高風險性，融資成本一直高居不下，成為制約光伏產業發展的一個重要因素。

（二）中國光伏產業取代美國和歐洲受到國際資本的親睞

2014年全球新能源發電保持快速增長趨勢，全球累計裝機容量達到653GW，年均增長19%。預計2015年至2020年，光伏發電的增長速度將超過風能發電。全球光伏發電裝機容量2015年達到了188.8GW，占全球新能源累計裝機容量的28.9%，光伏產業吸引著越來越多的投資。2014年全球光伏融資①總額1347.6億美元，同比增長接近21%。整個亞太地區光伏融資額達827.3億美元，占全球融資總額的61.4%；其中中國光伏融資額為380.4億美元，占全球融資總額的28.2%，位居全球首位。2014年中國的光伏融資額同比增長45.7%，主要源于中國光伏發電終端市場的規模擴大。美國光伏融資經歷兩年的低谷期后，2014年反彈至234.1億美元，同比增加32.7%。而歐洲光伏融資持續下降，2014年融資額僅為181億美元，與2011年的最高融資額相比，下降75.3%（彭博能源財經漢能研究所，2015）。由此可見，中國已經取代美國和歐洲，成為最受國際資本“親睞”的光伏產業投資市場。

（三）我國光伏產業發展目標和融資需求

在下游光伏電站環節②，中國自2013年開始進入快速增長階段。2013、2014和2015年中國新增光伏裝機容量分別達到了10.99GW，10.64GW和15.15GW，占全球新增裝機容量比重分別為29%，27%和30%。至2015年底累計裝機容量已高達43.5GW，同比增長40%以上，連續三年全球第一，其中地面電站占比84%，分布式電站占比16%，超越德國成為全球光伏累計裝機量最大的國家（彭博能源財經漢能研究所，2015）。根據國家可再生能源十三五規劃，2016至2020年光伏發電裝機容量將年增20GW，到2020年實現150GW累計裝機容量，目前我國光伏電站投建成本約為7-8元/瓦，則每年需要至少融資1400億人民幣。要順利實現十三五規劃目標，成熟穩健的金融市場，豐富多樣的融資產品不可或缺。但是，目前我國光伏產業融資依然存在很多的問題，其發展程度和光伏產業融資需求不太相符，單一的融資模式和有限的融資渠道已經成為制約光伏產業發展的重要障礙（高瑋，2014）。

二、我國光伏產業融資存在的問題

（一）上中游光伏產業的過度投資使銀行對光伏產業的投資持謹慎態度

光伏行業上、中、下游產業鏈存在分化。光伏一度是銀行的寵兒，國家扶持，地方政策擔保，銀行對光伏企業貸款的審批比較容易。但是由于地方政府和一些企業的冒進，光伏上中游制造很快進入產能過剩、價格下降的階段，一些企業負債累累，經營困難甚至倒閉（Zeng et al.，2014）。全球最大的太陽能電板制造商無錫尚德太陽能電力有限公司（下稱“無錫尚德”）、原先全球最大的太陽能電池制造商江西賽維LDK公司（下稱“賽維”）的破產給放貸銀行帶來了巨額不良貸款，出于風險控制的考慮，并對光伏企業持謹慎態度（Sun et al.，2014），一直到2013年一季度，光伏仍是銀行警示的九大類貸款風險限制類行業。很多商業銀行由于被光伏組件商“套牢”，對光伏產業下游也不愿貸、不敢貸，即便有少數愿意貸，利率也要上浮15%至30%，還附加各種條款，并且都是短期流動資金貸款，而光伏電站投資額度大、回收期長，亟需中長期貸款（楊振宇，2013）。直到2014年，隨著國內光伏項目建設進入高峰期，光伏產業鏈產品價格全面走強，部分銀行開始對光伏項目貸款有所放松。例如，招商銀行目前已經把“光伏電站行業”定為“適度進入類行業”。雖然國家層面一再要求金融機構加大對光伏企業的支持力度，但是目前國內各大銀行對光伏產業，尤其是上中游制造業投資持謹慎態度，金融機構難以甄別光伏企業融資時用于產能提升，還是產能單純擴大。

（二）嚴重依賴政府補貼而政府補貼卻遲遲不到位

由于光伏發電的成本依然居高不下（高達0.9～1.0元/度），因此，至少在目前的技術水平條件下，光伏發電仍然嚴重依賴政府的補貼支持，還沒有具備脫離補貼、獨立參與電源市場競爭的能力。有統計顯示，截至2015年9月，國家共發布了五批可再生能源電價附加資金補助目錄，只有2013年8月前完成并網的光伏項目納入了國家可再生能源基金補貼目錄，已有超過2000萬千瓦的光伏項目未能獲得補貼資金（劉繼茂，2016）。可再生能源補貼發放不及時、不到位已成為阻礙光伏產業發展的重要原因。同時補貼發放的程序及周期冗長。現行可再生能源補貼資金的申報、審核、撥付程序是：由地方財政、價格和能源部門初審，經國家財政部門會同國家發改委、國家能源局三家審批，然后再由中央財政撥付至地方省市縣區級財政，繼而發放至發電企業或由電網企業代付。申報程序繁瑣，資金調配周期長，企業從申報到拿到補貼的時間有可能超過一年半的時間。光伏電站沒有及時收到電價補貼，就會拖欠組件廠商貨款，組件廠商又會進一步向原料供應商傳導，最后形成三角債，對整個產業鏈都產生很大的負面影響。同時這導致電站投資收益無法保證也，降低了銀行金融業、保險業對光伏產業可持續發展的信心，無形中增加了光伏企業的融資成本。

（三）收益和風險的不確定性影響了對光伏電站項目的準確評估

投資是基于對項目收益、成本和風險的準確評估而做出的理性決策，項目收益、成本和風險的不確定會影響甚至阻礙對該項目的投資。如圖2所示，光伏電站的收益主要來源于長期可預測的穩定的售電收入，售電收入由發電量和國家上網標桿電價共同決定。上網標桿電價由政府政策制定，呈逐年下降趨勢；而發電量受戶外光照量、紫外線輻照強度的影響；同時，發電站項目本身的質量問題，比如電站的設計、施工、運維以及所使用的組件設備都影響著光伏電站的質量壽命和長期收益的穩定性。光伏電站需要運營25年左右，因此，產品質量問題是光伏電站能夠保持長期盈利的關鍵。而由于前期國內市場管理混亂以及光伏電站建設求量不求質的盲目擴張，再加上經驗不足，導致大量二流乃至三流組件充斥國內市場，功率虛標現象普遍存在。光伏組件衰減現象也較為嚴重，部分運行1年的電站，光伏組件衰減率已經超過2%～3%，某些甚至超過5%。光伏電站施工過程中若存在電氣設備接觸不良、密封不良、施工不規范等問題，亦將嚴重影響光伏電站的長期收益性。同時受到廣泛質疑的中國光伏認證制度和體系使得正確評估電站收益變得更加困難。

來源：作者編寫。

從投資者角度來看，光伏電站面臨著很多不確定性風險。首先，政策變化風險。當前光伏電站的收益仍很大依賴于政府補貼，從長期看，補貼逐步下降是確定的，政策變化會影響光伏電站收益的穩定性。部分地區還存在補貼收入長期無法到位的風險。第二，電站質量風險。光伏電站暴露在露天環境中，風、水、地面沉降、寒暑、紫外線、自然腐蝕等自然環境因素對光伏電站質量會產生較大影響。光伏電站作為新興行業，現有技術和材料實際并沒有經歷過時間檢驗，在成本壓力下，電站組件存在較大質量風險。第三，“棄光棄電”風險③。受配套電網建設、調峰能力、區域電網容量、電站自身不符合技術要求等因素影響，光伏發電可能存在不能上網的風險。第四，技術進步風險。光伏發電技術目前仍處于高速發展階段，技術進步日新月異，這會帶來電站未來和長期收益的下降（謝冬冬，2014）。作為新興產業，新進入該行業投融資和保險機構往往對光伏企業項目的內在質量無從了解，對項目的未知越多，則風險越大，因此期待的收益率也就越高，這也是我國光伏產業融資成本居高不下的主要原因之一。

（四）光伏監管缺失降低了投資熱情

光伏電站的設計、規劃、安裝、組件質量、運行維護以及外部的天氣狀況都會影響電站的長期收益，要對電站收益進行準確評估，必須掌握相關的數據資料。但是，企業采集數據簡單粗獷，刻意隱藏不利數據，行業協會數據缺失嚴重且更新緩慢，國家也沒有建立權威的數據平臺，數據的不透明和監管缺失不僅擴大了融資成本，也降低了對光伏產業理解不全面的銀行金融乃至保險機構的投資熱情。2011年開始的光伏企業陸續破產和持續虧損的現實、國內光伏產品認證體系的不嚴格、國家光伏行業標準的缺失，都降低了金融機構對于國家積極扶持的新興光伏產業的投資熱情。

（五）傳統金融手段難以滿足光伏電站市場的融資需求

目前光伏企業基本都是在電站建成后，以土地作為抵押，向銀行取得貸款，但這個方法耗時較長。為了管控風險，光伏企業在申請銀行貸款時，除了準備資本金，還需要對貸款提供額外等額擔保。這意味著，此類投資特別是下游電站投資，必須100%以其他資產覆蓋，如投資1億的項目，準備2000～3000萬的資本金，同時還要準備7000～8000萬的額外資產進行全覆蓋擔保，否則很難獲得銀行的授信資格。傳統的融資模式必須以資產抵押控制風險，這是光伏企業融資難的根本原因，因為這意味著相對融資總額，要求融入企業必須具有不少于20%的現金和大于80%的可抵押資產。如前所述，根據我國可再生能源“十三五”規劃，要完成累計裝機任務，需要年新增投資至少1400億元，自有資金僅占20%，80%需要通過融資來解決，則意味著每年有約1120億元需要從資本市場進行融資。以資產抵押控制風險的傳統金融方式無法解決每年高達1120億元的融資需求。一方面，我國光伏企業可抵押資產規模的絕對值有限；另一方面，光伏產業可抵押資產規模的增長遠遠落后于融資需求的增長。

三、解決光伏產業融資難題的對策分析

成熟的金融環境構造成功的光伏產業。補貼力度的大小只能決定產業初始規模，如早期高速發展的德國和正在到來的中國、日本光伏終端市場建設；金融市場的完善才是決定產業長遠商業化發展的關鍵，如當前的美國光伏產業。各國光伏產業環境分析結果顯示：美國的補貼政策力度遠不如德國、中國和日本，但金融的多樣化服務遠超德國、中國和日本，正是成熟的金融環境使得美國的光伏發電終端市場建設穩健崛起。

（一）以具體差別化的金融扶持政策引導光伏制造業做大做強

針對產業飽和、生產過剩、但未達到國際先進技術水平的上中游光伏制造產業，通過“光伏領導者計劃”，引導支持規模大、技術水平高、產品質量好的企業和項目，建設先進技術光伏發電示范基地、新技術應用示范工程，促進先進光伏技術產品應用和產業升級。嚴格實施《光伏制造行業規范條件》，規范光伏行業發展秩序，引導落后產能逐步退出。鼓勵符合規范條件的骨干光伏企業充分發揮資金、技術、品牌等優勢，對運營狀況欠佳但有一定技術實力的光伏企業實施兼并重組。引導和鼓勵金融系統對行業進行區別對待，對行業的領導者，對行業的龍頭企業、優秀企業需要進行重新評估，給予大力的支持，同時支持重點項目的技術研發，實現優勢劣汰，培育真正具有國際技術競爭力的龍頭企業。

通過國家相關財政專項基金，以及政策性銀行和新設立的投資性基金，加強對光伏企業兼并重組的資金扶持力度。充分發揮國家各相關銀行的引導作用，鼓勵商業銀行完善并購貸款制度，對兼并重組企業實行綜合授信，以收購標的的資產或股權作擔保。支持商業銀行完善對光伏企業兼并重組的信貸授信、管理培訓等金融服務。同時，拓展兼并重組融資渠道。允許符合條件的光伏企業發行優先股、定向發行可轉換債券作為兼并重組支付方式。

（二）構建系統協調的光伏電站產業政策，為光伏電站融資減少障礙

首先，通過中央或地方政府、行業協會建立銀企合作平臺，加強銀企對話溝通，消除銀企雙方的信息不對稱，鼓勵金融機構根據光伏產業發展及光伏電站建設特點開發多樣化、定制化的金融產品，如小額貸款優惠，資產證券化，延長放貸周期（15～20年）等。鼓勵地方政府和企業在試點地區，成立以企業信用為基礎，以市場化方式運作為核心的融資平臺。第二，逐步穩定地下調電價補貼，最終實現光伏發電平價上網，以及與火力等傳統能源發電價格持平，無需再依賴國家補貼；但要使政策調整具有可預期性，改革電價補貼制度，簡化補貼發放程序，提高發放效率，減輕光伏電站的現金流壓力。第三，盡快出臺光伏電站規范條件，建立嚴格可追蹤的光伏電站質量檢測認證體系，利用互聯網大數據建立客觀權威的第三方數據；初步建立光伏企業信用評價體系，保障組件和電站符合設計預期，將質量風險降到最低，對光伏電站在選址、設計、施工和檢測等環節進行獨立客觀評估，為金融機構選擇投資項目提供可靠翔實的依據。同時，將金融機構對電站的要求，包括電站輸出功率，即性能、效率和電量等因素有效融入標準化程序中，為投資方和運營商提供電站篩選和評估的標準，同時也為保險服務提供數據參考依據。第四，建立光伏電站保險和擔保機制措施，使電站運營風險可衡量、可核算，為吸引投資和建立退出機制提供支持；成立國家級可再生能源擔保機構，或者鼓勵現有金融機構提供可再生能源項目融資的擔保服務。第五，加快建設新能源電力輸送通道，敦促電網企業應及時制定配套電網建設方案，協調推進配套電網建設和改造，做好光伏發電項目的電網接入和并網運行服務等工作，減少“棄光限電”現象的發生。

（三）積極探討新融資形式，逐步實現光伏電站市場的資產證券化

要解決光伏產業的投融資需求，一方面要在信貸市場改變以資產抵押控制風險的思維，轉而將項目未來收益權（售電收益）作為抵押；另一方面，在金融創新和資本市場，應該加速網絡金融產品和股權類融資產品的創新。從行業特征看，光伏電站投資成本大，回收周期長，但其優點在于一次投資，后續運營維護成本低，收益長期且穩定（20年電價補貼），可通過資產證券化引導保險公司、社?；鸾槿牍夥娬镜耐顿Y領域。資產證券化的優點在于風險可控，融資成本相對較低，同時波動性和流動性好。但從操作層面看，銀行金融機構和投資者介入光伏電站的投資領域還有一些亟待解決的問題，例如，資產的標準化。應該通過證券化的方式將光伏電站資產穩定的現金流進行打包證券化，使其變成標準化的金融資產，并將該證券放到主要的交易平臺進行場內交易。

注 釋

①光伏融資不包含研發投入及資本金再投資。

②光伏產業具有從上游、中游向下游環節延伸的非常廣泛的產業鏈條，位于光伏產業鏈上游的是原材料和各種生產設備供應商，主要進行硅料提純、晶硅制造，稱之為原材料生產環節；光伏產業鏈中間是包括硅棒、硅錠和硅片的生產者，太陽能電池生產和封裝環節的生產者，稱之為太陽能電池制造環節；處于光伏產業鏈下游的則是各種應用產品及其零部件（包括蓄電池、逆變器等）的開發商和并網或離網光伏電站，稱之為系統集成環節（耿亞新，2011）。

③2015年1～9月，我國累計光伏發電量306億千瓦時，棄光電量約為30億千瓦時，棄光率為10%。棄光主要集中于甘肅和新疆地區，其中甘肅棄光電量17.6億千瓦時，棄光率28%；新疆棄光電量10.4億千瓦時，棄光率20%。來源：中國光伏行業信用分析報告，http：//guangfu.bjx.com.cn/news/20160115/701639.shtml。

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基金項目：廣東省教育廳科研項目育苗工程人文社科項目資助“東亞區域經濟一體化與外需主導經濟增長模式轉型”（2013WYM_0059）。廣東省哲學社科共建項目“中國經濟轉型重塑東亞生產貿易網絡的機制及效應”（GD16XYJ33）.廣東金融學院人才引進科研項目（2013RCYJ002）。

作者簡介：張海霞（1981-），女，漢族，河南焦作人，廣東金融學院經濟貿易系講師，暨南大學國際貿易博士學位，研究方向：東亞經濟貿易、光伏產業；通訊作者：孫旭（1981-），男，漢族，河南南陽人，廣東工業大學管理學院講師，中山大學管理科學與工程博士學位，研究方向：管理心理學和產業經濟。