中外礦業資本證券市場對比分析及對我國的啟示

喬東洋，李天驕，李 穎

(1.中國地質大學(北京)，北京 100083；2.中國地質科學院礦產資源研究所，北京 100037；3.中國地質科學院全球礦產資源戰略研究中心，北京 100037)

中外礦業資本證券市場對比分析及對我國的啟示

喬東洋1,2，李天驕1,2，李 穎2,3

(1.中國地質大學(北京)，北京 100083；2.中國地質科學院礦產資源研究所，北京 100037；3.中國地質科學院全球礦產資源戰略研究中心，北京 100037)

全球主要證券交易所是礦業公司融資的重要場所。本文介紹了全球及我國主要礦業資本市場交易現狀，并對全球主要礦業資本市場的特點和我國礦業資本市場所存在的問題進行了分析，從而對完善我國礦業資本市場提出了一些建議，我國礦業公司應以謀求在國外主要證券交易所上市為首選融資渠道，加快推進國有地勘單位企業化改革，建立多層次的礦業資本市場，修訂我國礦產資源儲量報告標準，同時完善我國礦業資本市場配套制度與中介服務體系。

礦業資本市場；證券交易所；礦業公司；礦業融資

20世紀80年代，礦業公司資金嚴重短缺，為解決資金短缺問題，出現了各種融資方式，從那時起礦業資本市場變得異常活躍[1-2]，當今一些具有國際規模的礦業資本市場就是從那時開始經過不斷的發展形成的。在礦業經濟全球化的今天，國際金融資本對礦業的介入程度不斷加深，現如今已成為礦業經濟發展的重要動力[3]，加之礦業投資周期長、風險大、收益高等特征，使得礦業融資又到了以礦業資本市場為支撐的階段，礦業資本市場的融資優勢開始顯現，已經成為有效降低勘查風險、推動礦業健康發展的核心機制，同時也是礦業公司開展資本運營、提升礦業企業治理結構和能力的重要平臺。

1 全球主要礦業資本市場概況

目前，全球主要礦業資本市場分布于經濟發達國家和地區，包括美國、加拿大、澳大利亞、南非和英國等。全球范圍內，礦業公司主要在以下六大證券交易所進行上市融資：多倫多證券交易所(TSX)，倫敦證券交易所(LSE)，美國紐約泛歐證券交易所(NYSE)，澳大利亞證券交易所(ASX)，約翰內斯堡證券交易所(JSE)和香港證券交易所(HKEx)。此外，美國證券交易所(AMEX)和納斯達克斯證券交易所(NASDAQ)也是重要的國際礦業資本交易市場。1.1 多倫多證券交易所(Toronto Stock Exchange，TSX)

多倫多證券交易所(TSX)是加拿大最大，北美洲第三大，世界第六大的證券交易所，分為主板(TSX)和創業板(TSX-V)兩個市場，大型企業(高級股票)主要在主板市場交易，中小型企業(初級股票)則在在創業板進行交易。

2015年，全球53%的礦業公司在多倫多證券交易所上市，股票交易額達1 480億美元。截至2016年4月30日，多倫多證券交易所的上市公司擁有公司3 228家，其中主板上市公司有1 493家，市值達24 614.62億加元；創業板上市公司1 735家，市值達291.13億加元。主板上市的礦業類公司(包括礦產、石油—天然氣公司)328家，市值高達5 273.75億加元；創業板上市的礦業類公司(包括礦產、石油—天然氣公司)1 205家，市值達167.06億加元。多倫多證券交易所上市的礦業類公司數量占上市公司總數量的47.5%。礦業類公司發行股票數量為2 000億股，占上市公司股票總發行量的64.6%。中國在多倫多證券交易所上市的公司有31家，市值34.82億加元，其中礦業類公司12家，占中國上市公司的38.7%，市值3 294百萬加元，占中國上市公司總市值的94.6%。

從行業角度來看，截至2015年末，多倫多證券交易所金融服務業以6 890億美元的市值位列第一，石油天然氣業市值為2 320億美元，占總市值的10%，采礦業市值1 800億美元，占總市值的7.8%，在各個行業中分別排在第三、第四位。多倫多證券交易所主板上市的礦業類公司多為發展比較成熟的大型礦業企業，而創業板主要為初級勘查公司，多倫多證券交易所在創業板上市的公司可以升級到主板市場，主板市場上49%礦業類公司來自于創業板。我國在多倫多證券交易所主板上市的公司有中國黃金國際資源有限公司等，在創業板上市的公司有中國礦產有限公司、新紀元礦業有限公司等。

1.2 倫敦證券交易所(London Stock Exchange，LSE)

倫敦證券交易所(LSE)以其國際化著稱，其外國公司的股票交易量和市值都超過了本國的公司。LSE主要分為主板(LSE)和高增長板塊(AIM)，主板上市要求比較嚴格，而高增長板塊(AIM)上市條件相對寬松。

截至2016年4月30日，倫敦證券交易所上市公司2 252家，總市值約39 376.97億英鎊，其中礦業類上市公司329家，市值達7 176.03億英鎊，占市場總市值的18.22%。在主板上市的礦業公司有96家，市值達7 102.83億英鎊，在高增長市場上市的礦業公司有223家，市值達73.20億英鎊(表1)。中國石油化工股份有限公司是我國唯一一家在倫敦證券交易所上市的礦業類公司，市值達79.23億英鎊。

表1 倫敦證券交易所統計數據表

注：數據來源http://tmx.com/。

1.3 紐約泛歐交易所集團(NYSE Euronext，NYSE：NYX，Euronext：NYX)

紐約泛歐交易所集團包括美國紐約證券交易所和歐洲泛歐證券交易所，分別設有主板、創業板和第三板。在紐約泛歐交易所集團上市的公司與市場參與者，可以選擇其旗下任意一家交易所進行交易，并接受當地的法律監管。

截至2016年4月30日，紐約證券交易所擁有上市公司3 217家。紐約證券交易所礦業類公司共283家(表2)，占所有上市公司總數量的8.8%，亞洲礦業類上市公司8家，占紐交所所有上市公司數量的2.8%，但中國礦業類上市公司卻占亞洲礦業類上市公司數量的62.5%。

1.4 納斯達克證券交易所(NASDAQ Stock Market，NASDAQ)

納斯達克證券交易所(NASDAQ)完全采用電子交易，而且它是首家電子化的股票市場。納斯達克證券交易所分為全球市場(Global Market)，資本市場(Capital Market)和全球精選市場(Global Select Market)三個市場。

納斯達克斯證券交易所礦業類上市公司共90家(表3)，占其所有上市公司數量的2.9%，市值僅占總市值的0.8%，亞洲礦業類公司在納斯達克斯證券交易所上市的有7家，僅中國就有4家，但所占市值較低，僅占亞洲礦業類上市公司市值的6.5%。

表2 紐約證券交易所礦業類上市公司分行業數量與市值一覽表

注：非金屬采礦業不包括能源礦產。

數據來源：http://www.nasdaq.com/screening/company-list.aspx。

表3 納斯達克斯證券交易所礦業類上市公司分行業數量與市值一覽表

注：非金屬采礦業不包括能源礦產。

數據來源：http://www.nasdaq.com/screening/company-list.aspx。

1.5 美國證券交易所(American Stock Exchange，AMEX)

美國證券交易所(AMEX)是美國第三大股票交易所，能夠同時進行股票、期權和衍生產品交易。

截至2016年4月30日，美交所(AMEX)上市的礦業公司77家(表4)，占其所有上市公司數量的20.6%，市值為453.25億美元，占總市值的19.6%。

1.6 澳大利亞證券交易所(Australian Securities Exchange，ASX)

澳大利亞證券交易所(ASX)是澳大利亞唯一一家證券交易所，只有主板市場，沒有創業板。由于其上市門檻較低，不同發展階段的礦業公司和礦產勘查公司均可在澳大利亞證券交易所(ASX)上市[4]。

表4 美國三大證券交易所上市公司基本情況

數據來源：http://www.nasdaq.com/screening/company-list.aspx。

截至2016年5月17日，澳大利亞證券公司上市公司為2173家，其中能源類公司(能源設施、冶煉、石油和天然氣的開采)234家，基礎材料類公司(化學品、金屬采礦、紙產品和林產品)692家(據GICS行業分類系統)，共926家，占上市公司總數的42.61%。

1.7 約翰內斯堡證券交易所(Johannesburg Stock Exchange，JSE)

約翰內斯堡證券交易所(JSE)是非洲第一大證券交易所，與全球其他金融市場相比，僅屬于中型資本市場。目前來看，礦業股、工業股和金融股在約翰內斯堡證券交易所(JSE)占有重要地位。

2016年約翰內斯堡證券交易所共擁有上市公司396家，市場價值達15萬億蘭特。在約翰內斯堡證券交易所上市的礦業公司有75家。

1.8 香港證券交易所(Hong Kong Exchanges and Clearing Limited，HKEx)

香港證券交易所(HKEx)是香港地區唯一一家經營股市的機構，于2012年11月29日收購了倫敦金屬交易所(London Metal Exchange，LME)。

截至2016年4月30日，上市公司1 894家，總市值236 240億元，其中中國內地企業964家，市值占總市值的61.8%，成交金額占股份成交總金額的70.1%，新增上市公司11家。主板上市公司1 663家，其中能源業上市公司70家，市值9 608.13億港元，占主板總市值的4.11%；原材料業上市公司131家，市值4 403.89億港元，占總市值的1.89%(表5)。

表5 香港證券交易所主板行業分類股份市價總值及成交額

注：數據截止日期為2016年4月30日；行業分類由恒生指數有限公司提供。

據標準普爾(Capital IQ)數據顯示，2015年多倫多證券交易所、倫敦證券交易所、紐約泛歐證券交易所、澳大利亞證券交易所、約翰內斯堡證券交易所全球礦業股權融資額為152億加元，僅多倫多證券交易所一家為在其上市的礦業公司通過1 123次交易共融資68億加元，占全球礦業融資額的34%，占全球礦業融資次數的53%。對于全球主要礦業資本市場來說，六大證券交易所除香港證券交易所外，其余五家證券交易所擁有從勘查到開發等不同發展階段、小型到大型的不同規模的礦業公司；六大證券交易所針對礦業企業設置了不同的上市要求，以滿足不同發展階段、不同規模的礦業企業，雖然香港證券交易所針對礦業公司規定了上市條件，但由于香港地區的投資者更認可“現金流”而不太關注“資源量”的原因，使得目前還沒有任何一家地質勘查單位在香港證券交易所上市。

澳大利亞證券交易所、多倫多證券交易所、約翰內斯堡證券交易所成立之初都與礦產有關，例如約翰內斯堡證券交易所最初是為了維特瓦特斯蘭德金礦開發籌資而成立的，而澳大利亞和加拿大兩國本身具備較好的礦產資源背景，在其后的發展過程中又充分利用資本市場進行融資，進而對于礦業企業上市操作逐漸成熟。這三家證券交易所所在國分別制定了礦產資源儲量準則，例如澳大利亞證券交易所的《JORC規則》、加拿大《NI43-101規則》以及南非《SAMREC規則》，這三個礦產資源儲量標準在全球范圍內受到廣泛的認可。相比較之下，倫敦證券交易所、香港證券交易所、紐約證券交易所吸引礦業企業在其上市不僅因為針對礦業企業制定了相應的上市要求，作為世界金融中心的倫敦、香港、紐約，具有規模巨大的金融基礎，在其上市的企業能夠獲得充足的資金。因此，借鑒國際發達的礦業資本市場的發展經驗，結合我國礦業資本市場現狀，對于完善我國礦業資本市場具有重要意義。

2 我國礦業資本市場概況

隨著我國經濟從計劃經濟向市場經濟的轉變，礦業公司的融資模式也發生了變化，從之前的依靠政府撥款獲得資金，到由股市融資獲得資金，再到現在的通過多元化融資模式獲得資金三個階段。從礦業開發的不同階段來看：勘查階段，我國從事礦產資源風險勘探的主力軍是國有地勘單位，主要資金來源為政府財政撥款；采礦和經營階段，隨著我國市場經濟的發展，我國礦業企業開始打破過去過度依賴財政撥款和銀行貸款的融資方式，開始以市場經濟為導向，依托直接融資市場，不斷完善投融資結構，形成了以股票市場和債券市場為代表的多元化融資體系。

目前，我國礦業資本市場的融資結構包括股票市場、債券市場、礦業權交易市場。其中股票市場分為主板、中小板、創業板和“新三板”。主板主要為大型成熟企業進行上市融資，中小板和創業板主要是中小型企業上市地點，“新三板”則主要為創新性、創業型、成長型的中小微企業服務。我國僅有上海、深證兩家股票市場，上海證券交易所僅有主板，深圳證券交易所擁有主板、中小板及創業板三個板塊，而“新三板”獨立于上海、深圳證券交易所。主板、中小板、創業板和“新三板”是我國多層次資本市場體系中的主要組成部分。

2.1 上海證券交易所

上海證券交易所(Shanghai Stock Exchange)于1990年12月19日正式營業。截至2016年5月20日，上海證券交易所擁有1 100家公司，市場總值達24萬億。其中礦業類公司44家(表6)，市值2.6萬億，包括黑色金屬礦采選業4家、有色金屬礦采選業15家、煤炭開采和洗選業19家、石油和天然氣開采業2家及開采輔助活動4家(CSRC行業分類標準)，礦業類公司數量占上交所上市公司總數量的4%，礦業類公司市值占總市值的10.8%。

2.2 深圳證券交易所

深圳證券交易所(Shenzhen Stock Exchange)于1990年12月1日成立。截至2016年5月20日，主板市場上市公司有478家，總市值達62 204.42億元，采礦業公司有19家(表6)，市值為1 890.80億元，包括黑色金屬礦采選業4家、有色金屬礦采選業9家、煤炭開采和洗選業6家(CSRC行業分類標準)，市值占比3.1%。創業板上市公司有506家，總市值為44 783.68億元；中小企業版上市公司有786家，市價總值達84 677.09億元。

表6 股票市場礦業企業總體狀況

注：數據來源http://www.szse.cn/。

2.3 “新三板”

“新三板”市場又稱全國中小企業股份轉讓系統，于2012年9月成立。主要服務對象是中小微企業。

2015年底，掛牌公司有5 129家，總股本2 959.51億股，總市值達2.5億元，其中采礦業公司24家，占掛牌公司總數的0.47%(表7)。

從股票發行行業上來看，采礦業在2014年發行4次，占當年總發行次數的1.2%，共融資約4 800萬元，占融資總額的0.4%；2015年發行9次，占當年發行總次數的0.4%，共融資2.46億元，占融資總額的0.2%(表8)。

表7 掛牌公司行業分布情況

表8 股票發行行業分布情況

截至2016年5月20日，掛牌公司7 284家，總股本為4 320.95億股。其中包括做市轉讓1 520家，股本1 350.82億股，協議轉讓5 764家，股本2 970.13億股。礦業類公司共31家，其中石油天然氣業2家，黑色金屬礦采選業1家，有色金屬礦采選業3家，非金屬礦采選業2家，開采輔助活動22家，其他采礦業1家。

盡管我國多層次資本市場體系已經具有一定的規模，但是現有的資本市場體系仍不能夠滿足礦業企業的融資需求。其原因主要包括：①礦業行業本身具有高投資、高風險、高回報、發展周期長等行業特殊性使得礦業企業的發展需要持續大量的資金；②就目前來看，我國礦業投資資金來源主要以財政投資為主，民間資本難以進入礦業資本市場，使得礦業投資市場化程度較低，加之我國礦業管理體制的局限性，使得礦業企業內部資本積累難以實現；③據上海、深圳證券交易所現行的企業上市規定，我國大多數礦業企業不能夠滿足其所規定的上市要求，導致礦業企業難以通過上市方式進行融資。

3 對我國礦業發展的啟示

3.1 我國礦業企業應“走進”國外礦業資本市場進行融資，“借力”發展

從上市公司總數上和擁有的礦業公司數量上來看，多倫多證券交易所以擁有3 228家上市公司及1 533家礦業公司位居第一位。從礦業公司總市值上看，紐約泛歐集團交易所以2.7萬億美元位居第一位，其次是倫敦證券交易所，礦業公司市值為9 351億美元，多倫多證券交易所礦業公司總市值則以4 163億美元排在第三位。我國有12家礦業企業在多倫多證券交易所上市、5家在紐約泛歐集團交易所上市、4家在納斯達克證券交易所上市、1家在倫敦證券交易所上市。

通過在證券交易所進行上市，可以為企業帶來巨大的資金來發展壯大自己，其成功的案例不勝枚舉，但我國礦業企業在在國外主要礦業資本市場上市的公司數量以及市值都微乎其微。因此，為發展我國礦業行業，我國礦業公司應謀求在國外的主要礦業資本市場進行上市。一方面，不同的證券交易所一般公司上市要求不同，可以通過尋求上市的機會加強對礦業企業的規范化管理，對公司的內部結構有促進加強的作用；另一方面，上市成功后礦業公司可以獲得巨大的資本投入到項目中去或者進而上升到更高層次的資本市場。

3.2 建立完善的中國礦業資本市場勢在必行

首先，與礦業資本市場高度發達的國家和地區相比，在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的礦業公司數量只占上市總數的2.2%，而在多倫多證券交易所和倫敦證券交易所上市的礦業公司數量分別占總數的47.5%和14.6%。可以看出我國的礦業資本市場還不具規模。其次，在礦業資本市場高度發達的國家和地區中，初級勘探上市公司是商業性風險勘查融資的主體。這些公司利用風險勘查資本市場融得的資金在全球范圍內進行勘探活動。而我國國有地勘單位是從事礦產資源風險勘探工作的主力，國有地勘單位主要以國家財政撥款為主，再加上我國沒有適合風險勘查市場的融資場所，當前借用股票市場進行融資的能力有限，導致國有地勘單位在內部無法實現資本積累，在外部也不能獲得市場化的融資。對此提出以下幾個方面來進一步完善我國礦業資本市場。

1)加快推進國有地勘單位企業化改革。國有地勘單位是在計劃經濟時期建立和發展起來的財政全供事業單位，隨著經濟的轉型國有地勘單位也在不斷的改革，但是，改革始終是在事業體制下進行的，到目前為止，真正脫離事業體制而轉企的國有地勘單位有限。因此，需要加快推進國有地勘單位企業化改革，使礦業企業作為市場競爭的主體，在激烈的市場競爭中優勝劣汰，依靠不斷提高自身的競爭力實現自身的生存和發展。

2)建立多層次的礦業資本市場。我國礦業資本市場上市條件較高，只適用于一些發展較為成熟的大型企業，這些企業不僅具有先進的設備和技術，還具備國際礦業項目運作的經驗，然而在我國地勘行業中，以地質勘查為主營的公司，往往達不到上市的門檻要求，因此，我國應進一步完善優化上市板塊層次結構，在主板上開辟礦業專板，建立多層次的礦業資本市場，放寬或制定適用于我國中小型礦業企業及初級勘查公司的上市標準，為礦業企業面向社會籌資創造條件。

3)修訂我國礦產資源儲量報告標準。國外礦業資本市場在礦業公司上市時需要提交“礦產資源儲量報告”，該報告在國際上一般采用澳大利亞《JORC規則》、加拿大《NI43-101規則》及南非《SAMREC規則》標準編制，這三種標準受到國際上的廣泛認可。而我國仍舊采用《固體礦產資源/儲量分類》(GB/T 17766-1999)來編制礦產資源儲量報告，在礦業資本市場發達的國家來看來，我國礦產資源儲量標準顯得落后，所反映的礦產資源勘查儲量、經濟意義等信息的可靠性不如上述三個國際通行的標準，這也是阻礙我國發展礦業資本市場的因素之一。因此，有必要對我國《固體礦產資源/儲量分類》進行修訂。

3.3 以礦業管理體制改革為著力點，完善礦業資本市場配套制度與中介服務體系

在現行的礦業管理體制下，我國國有地勘單位缺乏市場活力，沒有動力和條件來依據市場規律進行礦業資本運營，造成了我國沒有真正的風險勘查資本市場融資主體。從政府的角度出發，我國應將現有的礦業管理體制進行改革，將國有地勘單位放在市場中發展，甩開事業單位的“帽子”，走“企業”之路，適應市場經濟規律，調整內部結構，規范化管理，進而獲得外部融資的能力。

國外礦業資本市場制度體系建設較為完善，形成了獨立地質師制度、礦業企業銀行貸款可行性報告制度、礦業公司投資和地質信息披露制度以及獨立經理人制度。一方面，國外證券交易所一般將礦業公司上市要求單獨列出，同時明確規定與其他上市公司不同的上市標準和財務制度。相比較之下，我國證券交易所(上海證券交易所和深圳證券交易所)對所有公司的上市制度大同小異，針對礦業板塊缺乏完善的市場規則和信息披露等制度。另一方面，國外礦業資本市場擁有大批懂得礦業項目運作的律師事務所、會計事務所、券商等中介服務機構，是礦業資本市場中的重要主體，我國能夠為礦業項目進行技術咨詢的中介服務機構較少，并且這些中介服務機構大多不懂礦業，因此培育我國礦業資本市場中介服務機構也是建立完善的礦業資本市場中的一個重要環節。

[1] 郁璇，張洵，張建. 我國多層次資本市場體系下的風勘市場研究[J]. 商業經濟, 2015(2): 147-148.

[2] 沙景華, 佘延雙. 礦業融資的國際比較與分析[J]. 中國礦業, 2008, 17(1): 53-55.

[3] 耿衛紅，陳從喜，王正立，等. 全球礦業融資六大交易所概況及其對我國建立 風險勘查資本市場的啟示[J]. 國土資源情報, 2013(5): 45-50.

[4] 崔彬, 王文, 呂曉嵐, 等. 資源產業經濟學[M]. 北京:中國人民大學出版社, 2013:12-14

[5] 劉欣. 中國礦業資本市場的發展與完善[J]. 中國礦業, 2016, 25(1): 9-14.

Comparative analysis of domestic and foreign mining capital stock market and its enlightenment to China

QIAO Dongyang1,2，LI Tianjiao1,2，LI Ying2,3

(1. China University of Geosciences (Beijing), Beijing 100083,China; 2. Institute of Mineral Resources, Chinese Academy of Geological Sciences, Beijing 100037, China; 3. Research Center for Strategy of Global Mineral Resources, Chinese Academy of Geological Sciences, Beijing 100037, China)

The world’s major stock exchanges are the important places for mineral company financing. This paper introduces the global and China’s major mining capital market transactions and analyzes the characteristics of the world’s major mining capital markets and the problems existing in China’s mining capital market. So we put forward some suggestions to improve China’s mining capital market. China’s mining companies should seek to be listed on the major foreign stock exchanges as the preferred financing channels, reform the state-owned minim exploration operations, create a tiered minim investment market, revise China’s mineral resources reserves reporting standard and improve China’s mining capital market supporting system and intermediary service system.

mining capital market; stock exchange; mining enterprise; mining finance

2016-09-12

中國地質調查局項目資助(編號：12120115057501；DD20160084)

喬東洋(1989-)，男，陜西人，碩士研究生，研究方向為礦產普查與勘探，E-mail:913544276@qq.com。

李穎(1979-)，女，安徽蒙城人，研究方向為礦產資源經濟與戰略，E-mail:liyinghzy@sina.com

F416.1

A

1004-4051(2017)05-0053-07