我國融資租賃行業發展現狀及信用要點

蔣恒+于英杰+孫蘊

摘要：本文對我國融資租賃行業發展現狀及特征進行了分析，歸納了我國融資租賃行業信用風險的主要特征，并總結出在實際進行評級過程中影響融資租賃公司信用水平的主要影響因素。

關鍵詞：融資租賃 售后回租 息差 資產分布

行業基本特征及現狀

我國融資租賃的歷史從20世紀80年代初開始，經過早期發展、風險爆發、行業整頓等階段后，在21世紀隨著新監管政策的落地進入了全新的發展時期。2015年末我國租賃業合同余額為4.44萬億元，位居世界第二，融資租賃成為僅次于銀行信貸的第二大融資方式。在我國經濟持續發展及政策的大力支持下，我國融資租賃行業經過三十年的快速發展，行業規模不斷擴大，新型融資渠道蓬勃發展，主要特征呈現如下。

（一）行業面臨良好的發展機遇，市場空間較大，行業規模不斷擴大

據央行統計，2015上半年我國近80%的社會新增融資來自銀行體系，具體表現為人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款等。融資租賃是社會融資結構中的新生力量，能夠有效補充銀行為主的融資體系，以中小企業為服務主體，為經濟發展注入活力。因此，在社會融資及結構轉型期，融資租賃業有望迎來良好發展機遇。同時，我國租賃滲透率僅為3.10%，與發達國家有著顯著的差距，未來市場發展空間較大。租賃行業合同余額自2007年的240億元增長至2015年的4.44萬億元，年復合增長率達92.04%，我國融資租賃行業增長強勁。

（二）金融租賃企業數量相對較少，資產規模大，售后回租為主要形式

我國租賃企業分別歸屬商務部和銀監會監管。商務部監管的融資租賃企業規模小，增長快，數量大，占全部租賃企業總數近99%，平均注冊資本低于5億元。銀監會監管的金融租賃對發起人要求高，審批通過比較難，規模相對比較大，平均注冊資本28.89億元。主要的大型租賃企業多由銀監會監管。金融租賃公司發起人以銀行為主，客戶通常來源于銀行自身客戶，租賃標的以大型設備設施為主，有超過一半為飛機、船舶、設備和基礎設施，因而資產規模在行業中比重達50%。我國融資租賃業務種類主要分為直接租賃和售后回租，售后回租是主要的租賃安排形式，占市場總量的70%以上。（三）行業集中度低，兼并重組頻繁，融資租賃公司競爭激烈

2015年末，我國融資租賃公司4508家，注冊資本總額1.52萬億元，呈現業內公司數量多、中小型企業比重大的特點，行業集中度偏低。從細分市場來看，金融租賃企業側重于大型設備領域（如工銀租賃以航空、航運和大型設備作為三條業務主線），對資本金要求較高，企業數量較少，內部競爭有限。而在商務部監管的外資租賃公司與內資試點租賃企業間，其覆蓋的客戶重疊，同質化競爭較為嚴重。自2011年以來，對國內融資租賃企業發起的兼并收購交易金額增長迅速，2015年交易金額達69億元，行業兼并重組頻繁。

（四）傳統融資渠道議價能力弱，新型融資渠道蓬勃發展

我國融資租賃公司資金主要來源于銀行貸款，銀行都有內部的打分評判機制，以分定評級，由此確定融資成本，因此銀行貸款利率定價穩定，租賃公司議價能力較弱。金融租賃公司依靠銀行背景在融資成本方面擁有較大優勢，而缺乏強實力股東支持的民營、外資租賃公司處于融資劣勢。2014年11月，證監會發布《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定》，將租賃債權納入基礎資產范圍，取消事前行政審批，為租賃公司提供了新的融資渠道。目前融資租賃資產成為資產證券化業務中重要的標的資產。截至2015年12月31日，交易所ABS存續255只，其中77只產品的基礎資產為租賃租金，發行總規模761億元，占總體比例的27%，融資租賃ABS發展迅速。

（五）不同融資租賃公司產生息差分層，利差下行

目前不同類型融資租賃公司利差出現分層，其中金融租賃公司最低。結合上市公司披露數據，大致得到各類型融資租賃公司利差水平，商務部監管的中小型租賃公司在3%～4%，商務部監管的大型租賃公司在3%左右，金融租賃資本回報率（ROA）低于非金融租賃，凈利差在1.5～2.5%。

息差分層主要由各租賃公司風險收益匹配原則導致，金融租賃企業對接大型項目，安全性強，息差較低；中小型租賃公司以中小企業為主，風險較大，息差較高。

從利差走勢來看，2011年以來利差呈下降趨勢，主要受到三方面原因影響：一是同質化競爭，對于高質量項目，還面臨來自銀行的競爭，壓縮了租賃公司的利潤空間；二是經濟下行期，租賃公司為降低資產風險，傾向于選擇安全性高的行業領域，收益率降低；三是近年來貨幣市場處于降息通道，而融資租賃公司負債端的成本剛性強于資產端，利息下降導致息差收窄，降息對行業利差水平有較大負面影響。

融資租賃行業主要信用風險特征

（一）行業成熟度較低，缺少全面完善的法律及監管體系，政策環境變化將對行業的整體信用水平產生深遠影響

綜上所析，我們認為我國的融資租賃行業對國民經濟各行業的覆蓋面及市場滲透率遠低于發達國家水平，行業集中度偏低，目前尚處于發展初期。同時，我國租賃的法律法規體系尚未完善，缺乏政策引導和統一的行業管理。當前法律法規不能及時反映出該行業發展的特點，不足以解決融資租賃業務、租賃企業經營中遇到的法律問題。央行通過“融資租賃登記公示系統”對融資租賃企業提供非強制性登記。目前租賃公司登記率較低，信息不對稱引發的違規操作時有發生。在2015年之前，官方信用數據訪問僅向金融租賃企業開放，其他租賃企業無法接入該數據。這使得向中小企業或信貸歷史較短企業提供租賃服務較為困難。融資租賃公司缺少全面完善的法律及運營框架，增加了業務成本和風險。此外，行業監管分散化也造成同行業不同性質的企業分別適用不同的規定，在市場準入、業務開展、監管等方面存在一定的差別。我國融資租賃行業在法律法規、行業監管、稅收等方面的政策環境均有待完善，未來政策環境的變化將對租賃公司的發展乃至整個行業的信用水平產生深遠影響。

（二）租賃行業對經濟周期以及行業景氣度沖擊的敏感度較高，融資租賃企業的租賃資產分布及客戶集中度影響信用資質

融資租賃行業的主要服務對象是實體經濟部門，目標客戶涉及多個行業。宏觀經濟的周期性變化會使絕大多數行業內企業的經濟行為、財務以及信用狀況隨之波動，進而導致融資租賃公司的資產質量、風險水平、經營業績也呈現出周期性特征。目前國內信用風險暴露加快，鋼鐵、煤炭、機械等行業違約事件不斷爆發，對融資租賃企業的經營也造成了沖擊。

租賃企業的基礎資產和客戶集中度較高；相比銀行而言，租賃行業對于經濟周期以及行業景氣度的沖擊更加敏感。伴隨我國實施經濟結構及重心調整，未來上述波動性可能會進一步加大。此外，租賃期內不同資產類別或同一資產類別內不同承租人自身在戰略、經營、公司治理、內部控制及財務政策上存在較大差異，導致同一行業內各承租人信用風險不一，從而影響個別租賃資產的財務表現，這種情況令租賃公司業務也存在受單個違約事件沖擊的風險。因此，考察融資租賃企業的租賃資產分布及客戶集中度，是判斷公司信用資質的重要方法。

（三）融資租賃行業是典型的資金密集型行業，資本實力、融資能力是決定融資租賃公司競爭力的關鍵因素

融資租賃是以融物而達到融資目的的信用活動。融資租賃行業是典型的資金密集型行業，融資租賃公司如果沒有相當規模的資本金投入就難以開展業務。融資租賃公司要擴大業務規模、形成可持續的盈利能力需要更大規模的資本金投入和通暢的融資渠道，因而資本實力和融資能力是影響融資租賃市場競爭力的關鍵因素。

這一點在判斷銀行系金融租賃公司的級別時尤為重要。銀行系金融租賃公司依托于母行，在資本實力、融資能力上擁有先天優勢，且銀監會要求母公司承諾在租賃公司遭受損失時向其提供流動性支持并進行注資，強化了母行的支持力度。因此，對于銀行系金融租賃公司，在信用評級時會更多參考母行的信用水平給出金融租賃公司的信用等級。

（四）融資租賃行業是風險密集型行業，風險管理能力是支持租賃公司信用狀況的核心驅動因素

融資租賃行業也是風險密集型行業，租賃公司的服務對象涉及多個行業，且關系到出資人、出租人、承租人和設備供應商等多方利益，風險管理能力對融資租賃公司業務的穩定性及盈利能力產生重大影響，是支持租賃公司信用狀況的核心驅動因素。融資租賃公司因監管政策、經營理念、承受風險能力的差別而具有不同的風險偏好，因而不同類型的融資租賃公司在風險管理策略上會有所差異。目前，在行業分散化監管的模式下，金融租賃公司作為金融機構，受到銀監會的嚴格監管，銀監會參照銀行相關的監管要求對金融租賃公司在內部治理、資本充足性、融資集中度、資產質量、經營規范以及關聯交易等方面進行監管，金融租賃公司的風險管理能力普遍較好。其他租賃公司相較于金融租賃公司而言，面臨的監管環境較為寬松，存在部分資產質量較差、風險控制體系相對薄弱、管理不夠規范化等問題。如某租賃公司就成為東北特鋼最大長期應付款的債主，2015年9月東北特鋼破產，導致其申請破產重整。

總結

總體而言，當前經濟及監管趨勢將繼續支持我國融資租賃業的強勁增長。在快速增長的同時，行業也面臨成熟度不足、政策環境有待完善、易受經濟周期及行業景氣度沖擊等挑戰。在進行實際評級過程中，融資租賃企業的租賃資產分布及客戶集中度、資本實力、融資能力、風險管理能力和母公司支持是影響融資租賃公司信用狀況的主要影響因素。由于當前不同監管體制的存在，各租賃企業的信用狀況存在進一步分化的基礎，基于資本實力、金融租賃公司的信用級別中樞明顯偏高。

參考文獻

[1] 李思明. 中國融資租賃行業2015年度報告[M]. 北京：中國經濟出版社，2016.

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