IPO庫存加速消化中

宋奕青

今年監管層的思路非常明確，就是大力推進IPO，加快去庫存的步伐，同時規范再融資和并購重組。

困擾中國資本市場已久的IPO堰塞湖正在加速消化中，十余家券商一季度IPO承銷收入已經超過了去年全年總和。有人形容今年A股IPO提速是“清庫存式”發行。

IPO審查速度在提升

IPO正在以去庫存的方式全力以赴的發行。4月14日，證監會核準14家企業的IPO發行批文。4月份以來，證監會已下發了兩批IPO發行批文，總計24家。3月份，證監會共計核準5批IPO的發行批文，總計50家。2月份核發數量為34家，1月份IPO核發數量24家。平均每月核發數量近40家。

今年第一季度，證監會共計核發了138家企業的IPO發行批文，超過2016年全年首發家數的一半。“按照目前的發行速度，大約1年的時間將完全消化庫存。” 一家券商投行高管表示。而這種全力去庫存的方式似乎得到認可和支持。“企業可以上市，發行人高興，投資人有錢可賺，各方都愿意。而且從目前來看，對二級市場也沒有造成沖擊。”

2016年的241個IPO項目從申報預披露到首發時間平均為797.1天，而今年截至目前新上市的74家公司平均等候時間縮短為667.2天。一位投行人士表示，IPO目前正全線提速，不僅是等待批文的時間縮短，上會的效率也在變快，過會新股在1月之內即可領到上市批文。

實際上，IPO的批文發放速度一度超出很多業內人士的預期。近日，有投行人士透露，監管層希望IPO的發行速度將保持在每周10家的節奏。盡管該消息沒有獲得證監會的證實，但從今年以來的發行速度看，IPO發行速度確實保證了每周10家左右。

對此，市場觀察人士認為，與IPO對應的將是解禁潮風險，2016年以來，A股市場共計上市359只新股，這些個股將在未來三年陸續解禁1042.10億股，以目前股價估算，待解禁市值合計達到2.89萬億元。我們推進IPO常態化的最大動因，是可以提振實體經濟，以直接融資幫助我國經濟結構轉型升級，而不是讓寶貴的股市資金為重要股東們大肆減持“改善生活”甚至去購買字畫的。但現實是，不少公司上市的目的就是為了套現，而不是為了企業發展。所以必須對這些“惡意上市”的企業進行針對性限制。

打新收益大幅下降

近日，不少股民驚呼中了“假新股”，“別人家的新股都是10個漲停保底的，我中的新股3個漲停就結束了！”

IPO提速下，新股發行上市后的收益率正受到巨大影響。據統計，今年一季度，新股發行上市后平均累計漲停板總天數縮短到11.3天，上市后平均累計最高漲幅下降到380%，相比2016年下降94%，新股發行上市后的收益率逐漸降低。

具體來看，從2016年第三季度開始，新增上市企業新股發行上市后平均累計最高漲幅開始下降，從2016年第三季度的547%，下降到2017年第一季度的380%。

2016年全年，新增上市企業新股發行上市后平均累計最高漲幅為474%，其中去年7月達到最大值735%。之后，新股發行上市后平均累計最高漲幅波動下降，去年12月的319%為IPO提速以來的最低水平。

而在2017年1月，新股發行上市后平均累計最高漲幅為326%，2月的464%為今年最高水平，但仍低于去年474%的平均水平。具體到今年一季度，新股發行上市后平均累計最高漲幅為380%，相比去年的平均水平下降了94%。

據最新數據統計，打新基金的規模從去年四季度的約4000億元降至今年一季度的3400億元，縮水約15%。業界的共識是，隨著打新資金的涌入，今年網下打新的收益率明顯下降，但仍然值得期待，尤其是對于大資金而言?！?017年打新收益可期：我們預計A、B、C類賬戶打新收益分別為3000萬元、2700萬元、720萬元，假設A、B類賬戶規模3億元，C類賬戶規模1.2億元時，對應收益率分別為10%、9%、6%。”光大證券的預測稱。

再融資呈放緩的態勢

相比之下，再融資目前仍處于一個弱勢地位，今年以來，通過發審委審核的再融資項目數量驟減。Wind數據顯示，截至4月18日，4月份只有11家再融資項目通過審核，3月份通過審核的數量為36家，2月份只有11家，1月份也只有11家。

再融資新規的效果可謂立竿見影，尤其是有定增動作的上市公司數量和募資金額均出現大幅下滑的跡象，兩個月以來大概有近80家上市公司選擇終止定增，此外，還有部分上市公司對定增方案進行了修改，這使得定增過度“抽血”A股市場的情況也有所緩解。另外，受再融資新規的束縛，在定增融資方式走不通的情況下，不少上市公司也逐漸向可轉債、配股等新的募資途徑“變道”。

作為企業在資本市場直接融資的手段，除了IPO外，還有另一種重要途徑就是再融資，某種意義而言，IPO只是一張門票，而再融資則是更大的平臺。著名經濟學家宋清輝認為，2016年再融資額創歷史新高，超出同期IPO融資規模10倍以上，已使股市不堪重負、失血過多。而現行的上市公司再融資制度發揮了一些重要作用，不過也暴露出問題，例如定增定價機制選擇存在較大為市場詬病的套利空間，部分上市公司存在過度融資傾向等。因此監管層2017年主要的一個監管新思路或就是收緊再融資。

中國證監會新聞發言人在近期也表示，證監會在充分考慮市場承受能力的基礎上，順勢而為，及時調整，讓新股發行和上市公司再融資審核回歸正常狀態，積極增加市場供給。

對此，我們認為，再融資政策的調整和IPO的發行速度沒有必然聯系，它們各自在兩條平行的軌道上前進，但它們前進的目的相同：都是為了優化融資結構、維護中小股東利益、引導社會資源合理配置，助力產業轉型升級，為資本市場的長期健康發展奠定基礎。