注冊制率先在新三板試行可多贏

皮海洲

隨著“兩會”的勝利閉幕，懸在A股市場投資者頭上的一塊巨石暫時落地了。在3月5日，李克強總理在十二屆全國人大四次會議上所作的政府工作報告中，社會各界關注的注冊制話題被隱去了；同時亮相的“十三五”規劃綱要草案則提出了“創造條件實施股票發行注冊制”的新提法。這或許意味著注冊制暫時可能會離開A股市場一段時間了。

但是，這顯然不是徹底離開。因為“十三五”規劃綱要草案說得非常清楚，“十三五”期間還要為實施股票發行注冊制“創造條件”。而在“兩會”之前，證監會于2月26日清晨就有關注冊制傳聞進行澄清時也曾明確表態，注冊制改革的制度設計必須充分考慮我國市場的環境和條件。證監會將按程序研究制定專門的部門規章、信息披露準則和規范性文件，系統構建注冊制的規則體系。這一工作需要有一個較長的時間過程。在此過程中，證監會將與市場各方進行充分溝通，凝聚共識，形成改革合力。如今看來，證監會的這番表態事先也是與高層進行了溝通的。

但不論是為注冊制實施“創造條件”也好，或者是用“一個較長的時間過程”來構建注冊制的規則體系也罷，注冊制最終還是要回來的。正如證監會在澄清注冊制有關傳聞時而進行的表態中所說的那樣，注冊制改革是我國資本市場改革的方向。也正因如此，為了注冊制最終能平穩著陸A股市場，所以在注冊制離開A股市場的這段歲月里，我國資本市場有必要認真做好各方面的準備工作，也即是積極“創造條件”。而這其中有一點很關鍵，那就是現任中央財經大學財經研究所研究員、中國企業研究中心主任劉姝威所建言的：注冊制先在新三板試行。這個建議具有建設性的意義，對于中國資本市場的發展來說應該是屬于多贏。

首先，注冊制先在新三板試行，有利于為注冊制最終落戶A股市場積累經驗并創造條件。畢竟注冊制降低了企業上市的門檻，甚至虧損企業也可以上市融資，注冊制強調的是以信息披露為中心，強調的是一種市場化的行為。但A股市場是一個以中小投資者為主體的市場，而且投資者又普遍不成熟，因此，直接在A股市場實施注冊制，后果存在很大的不確定性，不排除重復熔斷機制一樣的命運。

而新三板雖然開設時間較晚，但新三板主要是以機構投資者為主體的市場。而機構投資者不僅承擔風險的能力較強，而且對股價定位的能力也要遠遠強于中小投資者。這就為注冊制率先在新三板試行創造了條件。而注冊制在新三板試行的過程中，可以充分積累相關經驗與教訓，為注冊制最終落戶A股市場打好基礎。

其次，注冊制率先在新三板試行，有利于主板市場的平穩發展，也有利于提振投資者信心。最近一個時期以來，A股市場對注冊制頗有談虎色變的感覺，投資者也對注冊制的實施顧慮重重。如果將注冊制率先安排在新三板試行，在取得成功的基礎上再在A股市場實施，這對于A股市場的平穩發展是有利的。而且根據劉姝威的建議，以后在上交所和深交所上市的企業都要先在新三板掛牌三年，三年后，一些優秀的公司再轉板A股市場，這對于提高上市公司的質量也是有積極意義的，投資者擔心的注冊制下垃圾公司與造假公司大量上市的事情也就會大大減少，這顯然有利于提振投資者的信心。

不僅如此，注冊制率先在新三板試行，這也有利于推動新三板市場的發展。畢竟根據劉姝威的建議，以后任何公司想在上交所和深交所上市都要先在新三板掛牌三年，這不僅將會給新三板市場帶來大量的企業掛牌，同時也會給新三板市場帶來大量的機構投資者。這對于進一步做大做強新三板市場是非常有利的。特別是結合即將推出的新三板分層制度，注冊制率先在新三板試行將給新三板市場帶來前所未有的發展機遇。