為什么不試試發(fā)行境外債券？

章況

摘要：融資工作是每個企業(yè)都要面對的課題，盡管國內(nèi)企業(yè)擁有多種多樣的融資渠道，但融資難問題仍然存在。本文介紹了發(fā)行境外債券的優(yōu)勢、意義以及發(fā)行流程等，希望能給廣大國內(nèi)企業(yè)在融資問題上提供幫助。

關(guān)鍵詞：融資；境外債券；香港

中圖分類號：F830

文獻識別碼：A

文章編號：1001-828X（2016）036-000270-02

長期以來，我們境內(nèi)企業(yè)的融資方式往往以傳統(tǒng)銀行貸款為主，部分有實力的國有企業(yè)、上市公司也許還可以選擇信托、產(chǎn)業(yè)基金、企業(yè)債、公司債、短融、中票、PPN等方式，而一些小微企業(yè)和財務(wù)狀況不佳的公司則只能選擇民間借貸等資金成本較高的方式了。在上述的幾種融資方式當(dāng)中，銀行貸款因為體量大、流程簡單、資金成本相對較低，成為了企業(yè)最常用的融資方式，但是往往要求提供抵押和擔(dān)保，并且對資金使用有嚴(yán)格要求和監(jiān)管；信托和產(chǎn)業(yè)基金資金使用相對靈活，但是資金成本較高；而企業(yè)債、公司債、短融、中票和PPN等融資方式雖然資金使用成本低，且對抵押和擔(dān)保沒有硬性要求，但是對企業(yè)各指標(biāo)要求較高，通常適用于上司公司和國有企業(yè)等。因此，融資難、融資貴問題常常困擾著國內(nèi)企業(yè)，尤其是廣大民營企業(yè)。

隨著中國進入新常態(tài)，宏觀經(jīng)濟增速放緩，美聯(lián)儲進入加息通道，人民幣對美元呈現(xiàn)走弱趨勢，中國資本外流已成為一個不可忽視的嚴(yán)肅課題。加之國內(nèi)產(chǎn)能過剩問題仍然得不到解決，國家政策導(dǎo)向已經(jīng)趨向于鼓勵有實力企業(yè)布局國際化，走出國門，同時逐步放寬外資引入的相關(guān)管制。

2015年國家推出多條與企業(yè)境外發(fā)債有關(guān)的政策，大力放寬資金回流通道，減輕企業(yè)境外發(fā)債審批難度，包括：

1.《國家發(fā)展改革委關(guān)于推進企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知（發(fā)改外資[2015]2044號）》該文旨在促進跨境融資便利化，支持實體經(jīng)濟發(fā)展，簡化審批流程，從而推動企業(yè)發(fā)行外債。

2.《中國人民銀行關(guān)于進一步便利跨國企業(yè)集團開展跨境雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)的通知（銀發(fā)[2015]279號）》該文件大力放寬跨境雙向人民幣資金池企業(yè)申請準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。

3.《國務(wù)院辦公廳關(guān)于加快融資租賃業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見（國辦發(fā)[2015]68號）》該文件旨在簡化融資租賃管理，推動融資租賃回流通道。

4.《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2015年修訂）（2015年第22號令）》放寬了包括房地產(chǎn)在內(nèi)的外商投資限制。

相信未來還會有更多鼓勵政策相繼出臺。在此背景下，通過企業(yè)在香港引入海外投資，設(shè)立境外投融資平臺，創(chuàng)新融資方式，優(yōu)化企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)，緩解融資困局，都是順應(yīng)國家政策導(dǎo)向之路。

下面，本文就境內(nèi)企業(yè)在香港發(fā)行債券做簡單介紹：

一、境外債券優(yōu)勢

1.發(fā)行規(guī)則對發(fā)行人財務(wù)指標(biāo)沒有要求

香港市場的債券發(fā)行規(guī)則與境內(nèi)有較大的差別，其中在財務(wù)指標(biāo)方面，并不要求發(fā)行人滿足“債券發(fā)行規(guī)模不超過凈資產(chǎn)40%”，“近三年平均凈利潤可以覆蓋債券一年利息”以及境內(nèi)針對城投企業(yè)的“雙50%”等要求。發(fā)行人可根據(jù)自身的資金需求、市場情況、評級水平選擇發(fā)行規(guī)模。

2.資金用途沒有限制

與境內(nèi)企業(yè)債券等直接債務(wù)融資工具不同，香港發(fā)行債券時并不要求具體的募集資金投向，發(fā)行人可以根據(jù)自身的業(yè)務(wù)需求靈活使用債券募集資金。

3.與境內(nèi)融資政策及成本波動相關(guān)性小

境外債券發(fā)行為市場化行為，無境內(nèi)主管機構(gòu)監(jiān)管，除在國家發(fā)改委做額度備案外沒有其他的政策性限制。且其定價機制與邏輯不同于境內(nèi)債券市場，故不會受到境內(nèi)政策面及成本面的顯著影響，利于風(fēng)險分擔(dān)。

4.境外融資通道暢通高效，具有可持續(xù)性

香港資本市場接受企業(yè)債券滾動發(fā)行，首次發(fā)行涉及到評級等工作，從項目啟動到發(fā)行一般需要三個月左右時間。之后，考慮到投資者對企業(yè)的熟悉程度和信任度提升，后續(xù)發(fā)行可以將融資成本進一步降低。發(fā)行流程也會進一步簡化，續(xù)發(fā)工作一般都可以在兩個月內(nèi)完成。

二、赴港發(fā)行債券程序

企業(yè)赴港發(fā)行境外債券一般操作程序為：

1.選擇一家主承銷商

境外債券面向全球投資者發(fā)行，其市場規(guī)則、交易習(xí)慣與國內(nèi)差異較大，境外的中介機構(gòu)和投資者對境內(nèi)的了解程度有限，因此聘請一家合適的券商作為債券發(fā)行全球總協(xié)調(diào)人顯得尤為重要。如果主承銷商選不好，那么后面的一切努力可能都是無用功。發(fā)行人在選擇主承銷商時務(wù)必要選擇一家既充分了解國際證券市場規(guī)則，具有豐富的國際銷售渠道，熟悉境外債券發(fā)行的全部流程，同時又對國內(nèi)的企業(yè)和政策環(huán)境有充分了解的券商。

2.與主承銷商確定總體發(fā)行方案

主承銷商為債券發(fā)行的總導(dǎo)演、總策劃，企業(yè)在確定主承銷商之后，應(yīng)該與主承銷商根據(jù)企業(yè)的實際情況，盡快確定總體發(fā)行方案，尤其要關(guān)注的是以下兩點：

一是發(fā)行主體。境外發(fā)債既可以由國內(nèi)主體直接發(fā)行，也可以由境外子公司間接發(fā)行。有些此前未涉足境外市場的國內(nèi)企業(yè)為了汲取國際資金、技術(shù)、經(jīng)驗，為今后的國際化戰(zhàn)略做準(zhǔn)備，也可以在香港設(shè)立子公司。

二是資金回流及結(jié)匯用匯。境外發(fā)行債券募集到資金后，如何快速回流、結(jié)匯用匯關(guān)系到資金的使用效率問題。目前比較普遍的兩種方案是“外商直接投資”和“融資租賃”兩種方式，企業(yè)可以事先與國家外管局等主管部門溝通后決定選擇哪種方式。

3.組建中介機構(gòu)

除了主承銷商之外，債券發(fā)行的團隊力量還包括律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、賬簿管理人、印刷商等。這其中，律師事務(wù)所和會計師事務(wù)所承擔(dān)著最基礎(chǔ)最主要的調(diào)研和材料準(zhǔn)備工作，對債券發(fā)行的成敗起著關(guān)鍵作用，除了主承銷商外，我們也要積極聆聽來自其他中介機構(gòu)的寶貴意見和建議。

4.評級

這里所說的“評級”有兩層意思，一個是選擇評級機構(gòu)，一個是請評級機構(gòu)出具評級報告。有些人會把評級機構(gòu)列為中介機構(gòu)之一，但本人認為：其他中介機構(gòu)在收取了發(fā)行人的傭金之后，會想方設(shè)法幫助發(fā)行人解決各種問題，爭取發(fā)行成功。但是評級機構(gòu)，尤其是標(biāo)普、穆迪和惠譽這些海外資本市場評級巨頭，基本上是秉承客觀、公正、對投資人負責(zé)的嚴(yán)謹(jǐn)態(tài)度出具評級報告，因此本人特地將評級機構(gòu)從中介機構(gòu)中單獨分列出來，目的是提醒有發(fā)債打算的企業(yè)在與評級機構(gòu)打交道的時候務(wù)必認真仔細，事先做好做足準(zhǔn)備工作以期獲得評級機構(gòu)的認可，爭取一個好的評級結(jié)果，畢竟評級越好代表你的發(fā)行利率越低。

5.盡職調(diào)查

各中介機構(gòu)及評級機構(gòu)確定后，就需要盡快與他們簽署合作協(xié)議讓他們進場做盡職調(diào)查了。企業(yè)接下來要做的就是按照各機構(gòu)的要求提供真實、完整的信息資料。

6.文件的撰寫和報告出具

在盡職調(diào)查結(jié)束后，各機構(gòu)要就要撰寫各種文件，出具各種報告了。包括評級報告、法律文書、審計報告、支持函、安慰函等。

7.審批

在香港市場發(fā)債不需要任何監(jiān)管部門的審批，只需向香港聯(lián)交所提出債券上市申請。但如果母公司向境外子公司提供擔(dān)保，則仍需國家發(fā)改委、商務(wù)部等審批。

8.路演、定價

當(dāng)審批通過、招債書基本成型時，承銷商便可以開始世界巡回路演。路演定價后，招債書定稿。發(fā)行人及各方簽訂相關(guān)交易協(xié)議，整個發(fā)債流程就基本完成。

三、境外發(fā)債的注意事項

1.爭取各級政府的全力支持

國內(nèi)企業(yè)發(fā)行境外債券，政府的支持必不可少。因此企業(yè)在發(fā)行境外債券時一定要爭取當(dāng)?shù)厥形?、市政府以及國家、省發(fā)改系統(tǒng)和商務(wù)部門的支持。政府部門的支持除了能讓發(fā)行工作更加順暢、高效之外，對提高主體信用評級也有著很大的幫助。

2.做好信息披露工作

由于境外資本市場比境內(nèi)資本市場更加成熟，因此審批環(huán)節(jié)較為寬松甚至只需備案無需審批。但是境外資本市場非常注重企業(yè)信息披露。因此，境內(nèi)企業(yè)在成功發(fā)行境外債券之后，一定要做好信息披露工作，及時、準(zhǔn)確披露企業(yè)信息。

四、境外發(fā)債的意義

在香港發(fā)行境外債券，不僅僅使企業(yè)獲得了資金解決了融資問題，更有其他方面的深層次意義：

1.展示形象

香港是國際大都市，世界第三大金融中心，在這里發(fā)行債券相當(dāng)于舉辦了一場招商推介會，它不僅向全球投資者宣傳了企業(yè)形象，同時也能對企業(yè)所在城市的人文歷史、經(jīng)濟環(huán)境、社會狀況進行宣傳，為當(dāng)?shù)爻鞘械恼猩桃Y做了廣告。

2.探索融資新路徑，為企業(yè)“走出去”樹立榜樣

由于境內(nèi)企業(yè)融資大多仍局限于境內(nèi)，對境外融資的政策、規(guī)則、程序不太了解。境外債券的發(fā)行成功可以給境內(nèi)企業(yè)起到標(biāo)桿效應(yīng)和示范作用，一定程度上解決了融資難、融資貴、時間短、融資體量小等問題，分散了企業(yè)的政策風(fēng)險，改善了企業(yè)的負債結(jié)構(gòu)。

3.提升企業(yè)管理水平，鍛煉人才隊伍

企業(yè)參與境外發(fā)債，可以拓寬視野，開闊眼界，培養(yǎng)人才隊伍。在與國內(nèi)外知名機構(gòu)和中介團隊的接觸中，可以看到自身與國際一流企業(yè)的差距，幫助企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)，提升管理水平，同時了解國際資本市場游戲規(guī)則，為將來的海外上市、國際并購等打下基礎(chǔ)。

五、結(jié)語

綜上所述，發(fā)行境外債券相比現(xiàn)有的境內(nèi)融資方式有著自身獨特的優(yōu)勢和意義，且目前國家政策也允許和鼓勵有條件企業(yè)進行嘗試，加上近年來越來越多成功案例的出現(xiàn)，本人認為：有融資需求的企業(yè)不妨踴躍嘗試一下，至少搭乘政策順風(fēng)車，去境外籌集資金給自己用，聽起來還是蠻高大上的呢！