上市公司股利政策問題分析

李雨薇

[摘 要] 股利政策作為上市公司財務活動的核心內容之一，體現了上市公司的經營效益，同時對上市公司的發展計劃、戰略目標以及公司形象等產生著一定的影響。通過對股利政策相關理論和上市公司股利政策現狀的分析，可以得出：上市公司的股權結構、自身盈利能力、“一股獨大”現象和行業監管力度等因素影響著上市公司的股權結構。上市公司應該通過優化股權結構、建立多樣化的股利分配形式、增強自身盈利能力以及加強行業監管力度等途徑，完善上市公司的股利政策，從而維護投資的利益，促進上市公司穩定、長遠的發展，同時對我國資本市場的有序發展起到積極促進作用。

[關鍵詞] 上市公司；股利政策；問題分析

[中圖分類號] F830.91 [文獻標識碼] B

一、引言

股利政策一直是上市公司財務活動中關注的焦點?，F階段，資本市場發展速度突飛猛進，股利政策在上市公司財務管理中發揮著越來越重要的作用，是上市公司資金運轉、股價調控、戰略決策等的重要依據。所以，股利政策的相關研究一直受到國內外學術界的廣泛關注和重視。我國證券市場的發展仍處于初級階段，發展體制尚未成熟，與國外證券市場相比存在很大差距。股利政策缺乏一定的穩定性、股利分配不合理現象普遍存在，這些問題一方面損害了股東和投資者的經濟利益，另一方面對上市公司自身的經營管理也產生一定影響，同時不利于我國資本市場有序穩定的發展。因此，研究上市公司股利政策問題，有利于建立規范的資本市場運行體制、對促進資本市場成熟發展具有重要的現實意義。

二、相關理論概述

（一）股利的涵義及主要形式

股利是指上市公司將營業凈利潤按照公司股東所占有的股份比例進行分配，作為股東投資收益的過程。目前證券市場股利的主要形式有：一是現金股利。即上市公司支付投資者股利的形式為現金，這是股利主要的支付形式，也是證券市場中最常見的股利形式。上市公司以現金形式支付股利，不僅需要有累計盈余，而且需要有充足的現金，并且在股利支付前應準備好所需的現金。二是股票鼓勵。即上市公司需召開股東大會，經股東舉手表決同意后，以發放股票的形式按股東所占有的股份比例支付股東股利，以代替發放現金鼓勵。與現金股利不同的是，股票股利在一定程度上可以緩解上市公司的財務壓力，但對其股利有分散作用。三是財產股利。即上市公司以非現金資產向股東支付股利的形式，主要包括證券、實物股利兩大類。其中證券股利是財產股利中比較普遍的一種方式。

（二）股利政策的涵義及作用

股利政策是上市公司為了實現發展目標、穩定股價，在權衡各項利弊關系的基礎上，對公司營業凈利潤如何分配而持有的態度和計劃等，屬于上市公司重要的財務活動之一。股利政策在上市公司的經濟決策中發揮著重要作用，因此受到公司的高度重視，其主要作用有：一是科學的股利政策可以為上市公司的管理運營提供較低的發展資金成本；二是科學的股利政策是上市公司保持股價穩定的有效途徑；三是科學的股利政策是上市公司建立完善企業文化和企業形象，吸引更多投資者的重要手段。所以，股利政策不但對投資者的收益產生影響，而且股利政策是否合理對公司的融資成本、融資途徑等都產生不同程度的影響。

（三）股利政策的內容

第一是否分配。這需要上市公司根據業務發展需要對營業凈利潤在發放股利和留存收益之間做出合理選擇。第二如何分配。即上市公司需要確定選擇何種方式進行股利分配。第三分配的數量。即上市公司需要確定股利分配的數量，分配數量的多少與公司的未來發展和融資策略等都產生直接影響。第四是股利政策的穩定性。是指上市公司每年股利分配方式、分配數量等的變化情況。股利政策的內容是指上市公司對凈利潤是否分配、分配方式、分配數量以及分配后會產生何種影響等問題的綜合研究。由于上市公司不僅需要維持日常經營活動，而且需要不斷發展和擴大生產，而這些都需要大量的資金做保障，因此，足夠的留存收益對公司的長遠發展具有重要作用。而股利作為股東的投資收益，股東對股利的偏好會對股票價格產生一定程度的影響，進而對公司發展產生影響。

（四）股利政策的類型

股利政策的類型主要有：第一，剩余股利政策。是指上市公司面臨最佳投資機會時，根據最佳資本機構對權益資本進行提前預算，盡可能利用凈利潤滿足權益資本，然后將盈余作為股利進行分配。如果在不存在剩余的情況下，則不進行股利分配。第二，固定的股利政策。是指上市公司固定每年股利分配的數量并且很長時間內不會發生變化，只有在面臨特殊情況時，如通貨膨脹、盈余不斷增長等情況，為了滿足投資者的需求時才會增加股利分配數量。第三，固定股利支付率政策。是指上市公司在計算出股利占盈余的比例后，在今后的很長時間內都按照這個比例支付股利。這種政策每年支付的金額與當年盈余有直接關系，即盈余多支付金額多，盈余少支付金額少。這種政策的優點在于對股東具有一定的公平性，但缺點是每年發放的股利金額都隨著盈余的多少發生變化，容易讓外界認為公司發展穩定性較差。第四，低正常股利加額外股利政策。是指上市公司在通常情況下固定支付金額較低的股利，如果某一年盈余較多時，則會根據公司實際發展情況另向股東支付較多股利。這種政策對穩定公司股價有一定的促進作用，同時容易增強股東對公司的信心。第五，不進行股利分配。是指上市公司無論是否盈利或盈利多少都不向股東支付股利。這種政策的優點是公司將有充足的發展資金，降低面臨財務風險的危機，有利于公司進行擴大規模和生產。但這種政策也存在較為明顯的缺點，就是股東無法獲得股利收入，容易讓股東喪失對公司的投資信心，也不利于公司樹立良好的形象。

三、上市公司股利政策現狀分析

（一）股利分配形式多樣化

目前，上市公司主要的股利分配形式有現金股利、股票股利、財產股利等。我國上市公司主要采取現金股利為主、其他股利形式相結合的股利分配方式，呈現出明顯的多樣化特征。在我國資本市場發展初期，主要以股票股利形式為主，現金股利為輔，其重要原因是通過這種方式可以最大限度的吸引投資者以達到上市公司成功融資的目的。隨著資本市場的不斷發展，由于上市公司缺乏健全的股利政策以及其他外界因素的影響，股票股利支付方式有所下降，而現金股利支付方式則呈現上升趨勢。隨著上市公司不斷完善股利政策以及相關法律體系的建設，現金股利逐漸成為上市公司主要的股利支付方式。

（二）上市公司存在不分配股利的現象

目前，部分上市公司存在不分配股利的現象，其主要原因是上市公司因擴大發展需要大量的資金，并且對資金的需求呈現上升趨勢，因此需要更多的收益留存以滿足企業的發展需求。另外，是否進行股利分配對于上市公司來說，并未產生本質影響，主要是因為股利政策相關制度不成熟，執行方面缺乏約束力，因此公司傾向不分配股利。

四、影響上市公司股利政策的因素

（一）上市公司股權結構設置不合理

在我國，國家屬于上市公司的大股東，但在實際操作中通常是設置其他部門代行職能和權利，因此會出現投資主體不明確的現象，對中小股東在股權結構中帶來諸多不利因素，缺乏對領導者的有力監督。在上市公司的董事會中，股東持有的股權比例十分有限，而獲得的投資收益通常較低。在這種缺乏有效激勵和約束體制的背景下，股東為了維護自身利益，他們往往與公司經理人保持態度一致，緊緊掌控著公司的控制權，這種不合理的股權設置結構使上市公司股利政策發展極為不平衡，缺乏理性色彩。同時，上市公司股權結構設置不合理對我國資本市場的發展產生一定影響，也間接不斷損害一些小股東的利益。

（二）上市公司存在“一股獨大”現象

受我國特殊的經濟發展歷史因素影響，我國的上市公司普遍存在著“一股獨大”的現象，大股東在公司的董事會中擁有直接的發言權，形成強有力的“內部控制”，大股東牢牢掌握著上市公司的發展決定權和股利分配權，董事會根本沒有實際的監督和制約作用，如同擺設。上市公司“一股獨大”的現象可能會對公司的發展帶來資金短缺問題，上市公司利用各種途徑通過股市籌集發展資金，但是大部分的資金被大股東占用，很多大股東將上市公司視為“提款機”。大股東這種行為對上市公司股利政策的運行帶來諸多影響，可能造成上市公司發展資金短缺而面臨經營危機，同時也損害者其他小股東的經濟利益。上市公司“一股獨大”的現象并非只存在于我國，西方國家同樣存在這種現象。但是由于我國的資本市場發展的背景較為特殊，很多大股東對股價的波動關注度較低，過于重視自身利益，使很多中小股東的利益遭受損失。

（三）上市公司缺乏足夠的盈利能力

目前，很多上市公司的經營業績并不樂觀，而公司用于股利分配的現金十分少，并且透明度較低。在我國的資本市場中，投資者更關注自身投資所獲得的利潤，對于微薄的股利幾乎不在意。另外，我國對上市公司的數量有著較為嚴格的限制，導致上市公司數量以及其發行的股票十分稀少，而我國的投資途徑有限，迫使很多投資者努力探求增值保值的投資途徑，所以他們更重視股票投資的實際利潤，而不是關注可以獲得多少股利。投資者對股利缺乏足夠的重視，使得上市公司更青睞使用非現金股利支付形式。同時，部分上市公司的經營盈利只體現在財務賬面上，沒有給公司帶來可用于發展的現金，這也為上市公司實行非現金股利支付形式的主要原因。公司是否盈利也可以通過應收賬款體現，但這樣的盈利能力較弱，對公司資金流動性產生一定的影響，從而對上市公司的股利政策產生影響。

（四）行業監管制度不完善

我國資本市場發展仍然處于初步階段，對于上市公司股利政策分配監管體制仍然不成熟，缺乏行業監管力度，隨著我國證券市場的發展，國家不斷完善股市相關制度，同時也出臺一些法律法規，在一定程度上對上市公司股利分配起到約束和監督的作用。這些法律政策的出臺，對上市公司的融資條件、股利分配等起到一定干預作用，上市公司股利分配形式以及支付率等都有明顯提升，可見行業監管對上市公司的股利政策產生著重要的影響。但是，部分上市公司惡性競爭、操作行為不規范等現象仍然存在，因此，必須完善相關行業監管制度，通過宏觀經濟調控以及法律法規的約束共同規范上市公司的股利政策。

五、完善上市公司股利政策的合理建議

（一）優化上市公司股權結構

首先，應該增加流通股的比重，減少國有股在上市公司的比例，這樣可以有效緩解股權較為集中的現象。同時有助于上市公司建立合理的股權結構和內部治理結構，減少“一股獨大”的現象和不合理的“內部控制”局面。例如可以采取回購或轉讓等方式減持國有股，從而間接增加流通股所占有的比例，進而達到優化上市公司股權的目的。其次應該建立健全的內部治理制度，采取科學的融資方式，時刻關注資金投資的發展情況。上市公司應提高財務信息披露質量，降低信息不對稱程度，增加其透明度，有助于上市公司完善股利政策。同時，在一定程度上可以維護中小投資者的利益，促進上市公司良性發展。

（二）建立多樣化的股利分配形式

由于我國資本市場發展時間較短，因此很多操作仍然不規范，很多上市公司的股利分配不合理。雖然如何進行股利分配屬于上市公司個人行為，但是如果不加以規范，則會嚴重損害中小股東的利益，進而影響上市公司的正常經營管理。所以，上市公司應建立多樣化的股利分配形式，不必以現金股利形式為主。對于很多上市公司來說，正處于發展階段，需要大量的資金進行投資或項目引進，所以，上市公司應采取合適的股利支付方式，保證公司有足夠的留存收益。同時，應該根據上市公司的不同行業類型制定籌資條件，不一定要實行現金分紅政策，可以根據上市公司的實際發展情況來決定。

（三）增強上市公司的盈利能力

上市公司制定的股利政策主要依據其盈利能力的高低。作為上市公司一般能夠具有較強的經濟實力和綜合競爭力，同時享受低成本的融資和相關優惠政策，其盈利能力應該遠高于同行業水平。但實際上，只有極少的上市公司發展速度較快，很多上市公司的盈利能力不樂觀。因此，上市公司必須不斷探索獲得高利潤的途徑，這也是上市公司面臨的重要問題。否則不但會影響自身的發展擴大，而且也不利于資本市場的穩定發展。因此，上市公司必須不斷增強自身的盈利能力，為股東帶來更高的投資回報，才能真正意義上保障股東的利益，從而不斷提高上市公司的股利支付率。

（四）加強對上市公司的監管

目前，部分上市公司利用我國證券市場體系的漏洞，進行不規范的股利分配政策，從而獲取不正當的收益。因此，相關行業監管部門應該加強對上市公司的監管力度，對上市公司的股利政策實行嚴格監控，并且對其會計信息披露質量做出明確規定。從而規范上市公司的內部治理結構的建立，為我國證券市場的健康發展奠定基礎。另外，行業監管部門應幫助上市公司樹立正確的經營理念，使其意識到股東財富最大化的重要性，從而重視對股東的投資回報率。這樣可以在一定程度上降低上市公司的經營風險，同時促進資本市場的有序發展。

六、結論

隨著我國資本市場的快速發展，上市公司越來越重視股利政策問題，完善的股利政策與上市公司的收益和穩定發展息息相關。通過對股利政策相關理論和上市公司股利政策現狀的分析，可以得出：上市公司的股權結構、自身盈利能力、“一股獨大”現象和行業監管力度等因素影響著上市公司的股權結構。因此，上市公司應該通過優化股權結構、建立多樣化的股利分配形式、增強自身盈利能力以及加強行業監管力度等途徑，完善上市公司的股利政策，從而維護投資的利益，促進上市公司穩定、長遠的發展，同時對我國資本市場的有序發展起到積極促進作用。

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[責任編輯：王鳳娟]