集泰化工IPO：子公司業績存隱患 競爭優勢亮點難尋

林蔓

日前，廣州集泰化工股份有限公司（集泰化工）預披露了IPO招股說明書。公司擬發行不超過3000萬股，進行中性硅酮密封膠及水性涂料產業化基地項目的建設，和補充流動資金。

通過招股說明書記者發現，公司所擁有的全資子公司中，有不少家的業績都難言樂觀。部分子公司甚至出現凈資產為負數的情況。同時，公司銷售部門下屬六家子公司的主營業務與母公司并無太大差異。公司成立如此之多業務相仿整體卻并不“賺錢”的銷售類子公司，其合理性與必要性都值得商榷。從公司的財務狀況來看，公司的銷售費用、管理費用高企，且在報告期內呈現出快速增長的態勢，特別是銷售費用，年增長率已經遠遠超過收入的增長。公司的控費能力令人擔憂。此外，作為一家新進企業，公司銷售規模與行業內老牌企業相比尚存差距，而其招股書中所闡述的競爭優勢卻難以尋得亮點。可見要想步入行業前列，公司還有很長的一段路要走。

部分子公司業績堪憂

招股說明書顯示，公司擁有10家全資子公司。其中有四家屬于生產部旗下的子公司。而除了廣州市神崗精細化工有限公司外，其余三家業績都難言樂觀。其中廣東高科力新材料有限公司2014年和2015年上半年的虧損額均達到12.88萬元和20.94萬元，此外一年一期內的凈資產也均為負數。公司在招股書中也提到，截至2015年6月30日，高科力擁有的5處房屋尚未取得房產證，這一產權瑕疵使得子公司面臨法律風險。盡管公司控股股東已經承諾將承擔相關風險，但若目標土地上的房屋被相關部門認定為違章建筑要求拆除，該子公司的生產經營活動必將受到巨大的影響，或面臨虧損擴大甚至注銷的威脅。

此外，公司建筑膠銷售部下的六家子公司中，有三家一年一期的業績均存在隱患。具體來看，廣州市泰宇建材有限公司2015年上半年僅實現利潤14.81萬元，為2014年度全年水平的12.12%。北京安泰京粵粘膠劑有限公司2014年和2015年上半年的凈利潤均為負數，而2015年上半年的凈資產為-40.54萬元。而深圳市安信泰膠業有限公司2015年上半年也遭遇凈虧損61.95萬元。

值得注意的是，從公司合并報表中所反映出的數據來看，公司2014年和2015年上半年的銷售收入分別為2762.28萬元和3068.64萬元，而六家銷售子公司中，盈利情況最佳的上海安東泰粘膠劑有限公司一年一期的凈利潤也不過109.76萬元和90.89萬元，可見子公司對于公司整體盈利狀況做出的貢獻并不大。此外，從招股書所反映的情況來看，六家子公司的主營業務與母公司并無太大差異。公司為何成立如此之多業務相似整體卻并不“賺錢”的銷售類子公司，令投資者心生疑問。

兩大費用高速增長

從公司的財務狀況來看，公司的銷售費用、管理費用高企，且在報告期內呈現出快速增長的態勢，特別是銷售費用，年增長率已經遠遠超過收入的增長。具體來看，2012年度至2014年度，公司的銷售費用分別為2799.45萬元、4029.35萬元和5569.81萬元；管理費用分別為3774.99萬元、4288.48萬元和5013.21萬元。

此外，從兩大費用2015年上半年的數據來看，管理費用和銷售費用半年內就已經分別達到3035.44萬元和2647.27萬元。考慮到季節性因素，公司2015年全年兩大費用預計依然會呈現出較迅速增長。

對于兩大費用快速增長的原因，公司在招股說明書中也作出了解釋。其中業務規模的不斷擴大是主要因素。有分析人士表示，作為一家成長型的企業，公司相關費用的增加在所難免，但若不能較好的控制費用增速，也難以留住利潤。

競爭優勢亮點難尋

公司在招股說明書中指出，密封膠行業和涂料行業的行業集中度較低，業內競爭激烈，可見需要具備較強的競爭優勢才能夠在市場上有立足之地。不過，從招股書中反映出來的信息來看，公司的競爭優勢似乎并不突出。

一方面，公司成立于2006年，而行業內不少老牌企業都有著幾十年的歷史。而公司在招股書中所列出的四家可比上市均成立于90年代。可見，對于密封膠和涂料行業，公司都是一個新進者，在如此激烈的行業競爭中謀求業務的擴張可謂阻礙重重。

從銷售規模來看，記者將公司密封膠與涂料業務的銷售規模與可比上市公司做對比發現，公司兩大業務的銷售規模與可比企業尚存在差距。特別是涂料業務。根據公司的招股說明書，公司對于涂料業務寄予了厚望，公司在發展目標中也提出，要加大水性涂料在集裝箱、鋼結構、石化裝備領域的市場推廣力度，打造公司新的業務增長點。數據顯示，公司2012年-2014年的涂料業務收入分別為1.16億元、1.16億元和1.43億元，而可比公司金力泰三年內收入分別為5.08億元、6.33億元和6.93億元，渝三峽三年收入分別為5.21億元、5.51億元和5.53億元，均為公司該業務收入的數倍。可見，公司想在涂料行業中取得領先地位，還有很長一段路要走。

值得注意的是，公司在招股書中多次說明自身產品的環保性，而這一點，當前許多老牌企業已經做的比較完善。而政策的要求也使得國內許多企業不繼進行產品環保性能的改善。公司在這一方面的競爭力也隨之遭遇弱化。

公司在招股書中，也詳細地闡述了公司的競爭優勢。但有投資者指出，但從該部分闡述中也難以清楚地看到公司業務的獨特優勢所在。要想在激烈的競爭中脫穎而出，公司未來的業務發展和產品開發也許還需要創造更多的亮點。

對于公司后續的上市進程，本刊記者將繼續關注。