融資融券對我國券商的績效研究

摘 要：融資融券業(yè)務(wù)作為發(fā)達(dá)資本市場上重要的金融工具之一，對證券市場的穩(wěn)定性、流動性，股價的合理化等各方面均有重要作用。融資融券業(yè)務(wù)自2010年3月30日開始，到2017年2月，我國的融資融券余額分別高達(dá)8785.76億元和23.04億元，給券商帶來了新業(yè)績。通過對國內(nèi)15家上市證券公司歷年各月的融資融券額占比與ROE的相關(guān)面板數(shù)據(jù)建立模型，得出融資融券對券商績效的影響，從而提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：融資融券 券商 績效研究

一、引言

融資融券業(yè)務(wù)作為發(fā)達(dá)資本市場上一種重要的金融工具，對一國證券市場的良性發(fā)展發(fā)揮著重要的作用。從2010年融資融券業(yè)務(wù)試點正式啟動，到如今融資融券成為券商的一個重要業(yè)務(wù)組成，融資融券對券商的績效影響越來越為顯著。運用計量的約束檢驗和Hausman檢驗，定量分析融資融券對券商績效的影響程度。

二、研究綜述

《融資融券業(yè)務(wù)對券商盈利及風(fēng)險的影響研究》指出，融資融券為券商帶來了更好的盈利機會，促進(jìn)了券 商的利潤增長。《融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險與控制研究》指出，融資融券業(yè)務(wù)加劇了券商間的競爭。融資融券的開閘將加速券商的分化。《融資融券業(yè)務(wù)對我國證券市場影響分析》等，都主要論述融資融券對市場的風(fēng)險性影響，但是都局限于定性的分析。運用計量經(jīng)濟學(xué)中的模型，從與融資融券產(chǎn)生風(fēng)險不同的角度—融資融券對券商的績效影響來定量分析，從而客觀獲取融資融券當(dāng)前在資本市場的地位，具有一定的創(chuàng)新性與實際意義。

三、融資融券業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

我國的融資融券業(yè)務(wù)經(jīng)歷了由嚴(yán)格禁止到逐步試點與放開的發(fā)展歷程。2010年3月31日，滬深交 易所融資融券業(yè)務(wù)試點正式啟動，標(biāo)志著我國A股市場已正式向“單邊市”的時代告別。如今，我國證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點與創(chuàng)新發(fā)展取得長足進(jìn)步，融資融券交易迅速增長，標(biāo)的證券、擔(dān)保證券范圍有序擴大，證券公司和客戶參與范圍逐步拓展，主要業(yè)務(wù)指標(biāo)和風(fēng)控指標(biāo)處于安全線以內(nèi)。2017年2月，我國滬深兩市融資余額高達(dá)8785.76億元，融券余額也已達(dá)23.04億元，極大程度地增加了我國券商的業(yè)務(wù)收入。

融資融券業(yè)務(wù)作為發(fā)達(dá)資本市場上一種重要的金融工具，對一國證券市場的良性發(fā)展發(fā)揮著重要的作用。一方面，融資融券活躍了市場上的交易行為，極大程度地擴大了資金和證券的供需，可以提高證券市場的流動性。另一方面，在融資融券業(yè)務(wù)中賣空和買空雙方的較量可以很好地穩(wěn)定市場價格，防止股價的暴漲暴跌，有利于優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。對投資者來說，可以超出自身所擁有的資金和證券力量進(jìn)行交易，以小博大。但是，融資融券也有其弊端：投資者的風(fēng)險大大增加，一旦投資者對證券價格的預(yù)判失誤，將會產(chǎn)生數(shù)倍于現(xiàn)貨交易的損失。

四、績效研究

2007年7月，證監(jiān)會在發(fā)布《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》的同時發(fā)布了第一版凈資本計算表，明確了以凈資本為核心的風(fēng)險控制指標(biāo)辦法，督促券商加強內(nèi)部控制和風(fēng)險管理，在以凈資本為核心的風(fēng)控指標(biāo)管理制度穩(wěn)定運行的基礎(chǔ)上，對凈資本、風(fēng)控指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)和各類計算口徑的調(diào)整，進(jìn)一步體現(xiàn)了我國證監(jiān)會監(jiān)管的導(dǎo)向性要求和作用。自此，凈資本指標(biāo)成為券商開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)的重要門檻，而凈資本的計算是由凈資產(chǎn)減去100%的風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)，因此選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）指標(biāo)作為衡量我國券商績效的指標(biāo)，具有合理性。

五、研究設(shè)計

1.模型設(shè)定。考慮到數(shù)據(jù)之間可能存在個體橫截面效應(yīng)和時間效應(yīng)，建立模型的形式為：ROEit=a+b1RZit+b2RQit+eit（ROE為凈資產(chǎn)收益率，RQ為融資額，RZ為融資），對模型依次進(jìn)行約束檢驗和Hausman檢驗。

2.數(shù)據(jù)選擇。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會2015年6月公布的《2014年度證券公司會員經(jīng)營業(yè)績排名情況》，我國共有證券公司119家。本文選取我國已上市的15家證券公司（編號1-15依次為：東北證券、東吳證券、中信證券、興業(yè)證券、華泰證券、國元證券、國海證券、國金證券、山西證券、廣發(fā)證券、招商證券、方正證券、海通證券、西南證券、長江證券）2013年1月份至2016年12月份的ROE（注：此處的ROE為各月的凈利潤/月末凈資本額）以及各月融資、融券業(yè)務(wù)在全國的占比，組成面板數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源為十五家上市公司財務(wù)報表與同花順I(yè)FinD。

六、實證結(jié)果

1.約束檢驗。

約束檢驗結(jié)果的P值均小于0.05，則拒絕原假設(shè)，模型存在個體效應(yīng)，進(jìn)行Hausman檢驗選擇是個體固定效應(yīng)或是個體隨機效應(yīng)模型。

2. Hausman檢驗。

對Hausman檢驗中的檢驗結(jié)果中， P值檢驗結(jié)果分別為0.0060，小于0.05，這意味著在5%的置信區(qū)間里拒絕原假設(shè)，模型應(yīng)設(shè)定為個體固定效應(yīng)模型。

3.實證過程。對該個體固定效應(yīng)模型進(jìn)行廣義最小二乘法估計，得如下結(jié)果：

數(shù)據(jù)顯示，該個體時點固定效應(yīng)模型的判定系數(shù)為0.571，調(diào)整后的判定系數(shù)值為0.520，這表明，模型的擬合程度不高，但是模型F檢驗量的值為11.27，F(xiàn)>F0.05（2，582）=2.99，處于拒絕域，意味著模型的擬合效果顯著，顯著性檢驗通過。模型的函數(shù)形式為：log（ROE）=-3.56+0.289log（RZ）+0.036log（RQ），這說明，融資融券業(yè)務(wù)占比會在一定程度上對我國券商的績效產(chǎn)生影響，在其他因素不變的情況下，券商的融資業(yè)務(wù)占比每增加1%，券商的績效指標(biāo)ROE將會提高0.289%；而在在其他因素不變的情況下，券商的融券業(yè)務(wù)占比每增加1%，券商的ROE將會提高0.036%。

七、結(jié)論與建議

1.結(jié)論。通過前文對券商的融資融券業(yè)務(wù)與績效（ROE）關(guān)系的研究可以看出，券商融資融券業(yè)務(wù)在全國業(yè)務(wù)中的占比的改變將會影響到券商的經(jīng)營績效。目前來看，我國券商的業(yè)務(wù)主要集中在經(jīng)紀(jì)、自營、資管和投行部分，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的比重最高，曾一度高達(dá)60%—70%，當(dāng)前行情中，傭金率逐漸下跌，能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績同比增長的多為開展融資融券業(yè)務(wù)的券商。目前融資融券業(yè)務(wù)作為券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中一種重要的組成部分，在券商的收入中占據(jù)著重要地位。不僅如此，融資融券的開展還將有利于證券公司拓展業(yè)務(wù)、加強產(chǎn)品開發(fā)、拓寬證券公司融資渠道、形成證券公司多元化的融資框架，對券商的全面發(fā)展起推動作用。因此，我國券商可以在確保交易安全的范圍內(nèi)，擴大融資融券業(yè)務(wù)的交易規(guī)模以及市場份額占比，提升公司的經(jīng)營績效。

2.建議。在看到融資融券業(yè)務(wù)對我國券商績效的積極作用的同時，我們也需要清楚地意識到，我國證券市場目前還存在：規(guī)模較小、交易體制發(fā)展不完善等市場化不完全問題；融資融券業(yè)務(wù)中對于投資者和券商都存在較大風(fēng)險；以及融資融券業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門檻較高、收費率高的現(xiàn)象。因此，有關(guān)各方都有義務(wù)完善融券融資業(yè)務(wù)的開展。

2.1政府等管理機構(gòu)。有關(guān)當(dāng)局需要對我國關(guān)于券商融資融券業(yè)務(wù)的相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行完善，盡快出臺實質(zhì)性的證券市場管理指導(dǎo)意見與政策，加強立法監(jiān)督和違法懲治力度，明確市場主體的權(quán)利與義務(wù)。同時，對于融資融券業(yè)務(wù)收費率過高的現(xiàn)象，可以嘗試針對不同類型的融資融券業(yè)務(wù)實行梯級收費標(biāo)準(zhǔn)。但是政府在其中的作用只能是監(jiān)管，不能過度的干預(yù)市場的正常運行。

2.2券商自身。我國券商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在著嚴(yán)重的趨同性，隨著融資融券的開展以及融資融券業(yè)務(wù)收費率的改變，各券商的收入不僅會降低，而且券商之間必然出現(xiàn)更加激烈的競爭。這就需要我國的券商不斷改進(jìn)服務(wù)方式，實現(xiàn)特色化經(jīng)營，努力擴大市場份額。針對券商在融資融券業(yè)務(wù)中可能存在的風(fēng)險，就需要各家券商不斷完善本公司的業(yè)務(wù)系統(tǒng)，加強人員考核與培訓(xùn)工作，盡量將券商自身的操作風(fēng)險和軟硬件風(fēng)險降到最低。

2.3商業(yè)銀行。首先，商業(yè)銀行應(yīng)加大放貸前的檢查。商業(yè)銀行一方面需要嚴(yán)格審查融資融券的證券的資格是否合規(guī)，同時，另一方面商業(yè)銀行需要加大資金借貸者的資信狀況審核。其次商業(yè)銀行應(yīng)該做好放貸后的監(jiān)督工作。商業(yè)銀行應(yīng)該控制初始保證金比率，同時實時監(jiān)督保證金比率的每日動態(tài)。

2.4融資融券投資者。隨著融資融券業(yè)務(wù)的開展、投資者進(jìn)入門檻的降低，證券市場將會變得更為復(fù)雜，證券市場中的參與者尤其是投資者將面臨更大的風(fēng)險。這就要求我們投資者不斷提高自身的風(fēng)險意識，提高參與市場競爭能力，防止盲目行為的產(chǎn)生。投資者風(fēng)險意識的提升也有賴于政府相關(guān)知識教育以及券商的風(fēng)險告知與信息披露。

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