互聯網理財何處去

文/魏驥遙 丘劍軍 編輯/白琳

互聯網理財何處去

文/魏驥遙 丘劍軍 編輯/白琳

互聯網理財產品作為理財家族的年輕成員，以其高收益率和靈活的期限結構優勢以及獲取的便捷性等特征，獲得了中青年群體的青睞。

2016年是P2P類互聯網理財業道德風險與制度風險集中爆發的一年。隨著“e租寶”“大大集團”“中晉資產”等事件的發酵，P2P類理財投資者進入恐慌期，并一度蔓延至寶寶類理財產品的投資者。隨著監管層相關制度的密集出臺，整個行業在2016年逐步由粗放式擴張進入了規范化發展。互聯網理財行業較過去面臨著更多的考驗。監管加嚴、經濟下滑、壞賬成本激增、資本市場波動劇烈等，共同影響著時下的互聯網理財市場格局。

2013年的資金荒推升了寶寶類標準化理財產品的高額收益；但隨著宏觀經濟增速下滑、人民幣匯率波動加大，資產荒的蔓延令寶寶類理財產品收益率中軸逐漸下移。縱觀2016年的資本市場，股票市場牛熊快速轉換，資產配置壓力推升債券收益率，商品市場由于供給收縮推升資產價格，互聯網金融風險事件頻發、亂象紛呈，投資者在高頻率的資本市場震動中清醒過來，逐漸重視擁有高安全邊際的投資資產。在這樣的背景下，2016年的理財市場延續了較高的增長態勢。互聯網理財產品作為理財家族的年輕成員，以其高收益率和靈活的期限結構優勢以及獲取的便捷性等特征，獲得了中青年群體的青睞。

寶寶類理財收益下滑

截至2016年11月底，寶寶類互聯網理財產品合計存續規模達2.06萬億元。作為寶寶類互聯網理財產品的代表，“余額寶”截至2016年三季度末，存續規模為7943.88億元，相較年初的6206.9億元增長27.98%，依舊占據著存續規模第一的位置（見圖1）。而同期銀行理財產品的存續規模為28.67萬億元，較年初增長22%。

截至2016年11月30日，互聯網寶寶類理財產品綜合收益率錄得2.56%，較年初下滑63BP（見圖2）。收益率的持續下滑導致寶寶類理財產品的投資屬性逐漸降低，更多是出于消費、投資閑余的現金管理需求而存在。從目前市場上主流結構模式看，寶寶類理財產品發行者更多是基于構造自身金融業務的閉環，銜接消費需求、投資需求而存在。

圖1 互聯網寶寶類產品規模數據來源：普益標準

圖2 互聯網寶寶類產品收益率數據來源：普益標準

P2P網貸理財風險攀升

公開數據顯示，從月成交量上來看，2016年11月網貸平臺成交量規模再創新高，至2197.34億元，同比去年增加65.06%，環比10月份增加16.53%（見圖3）。至2016年11月，網貸行業累計成交規模突破3萬億元大關，達到3.18萬億元，是2015年同期的2.14倍左右，依舊保持著強勁的增長態勢。不過一個明顯的變化是，2016年下半年以來，單月成交量增速快速下滑。這其中的部分原因，是2015年較大幅度的增長造成基數過大，而更重要的原因則是監管趨嚴及風險的集中暴露。

與網貸平臺成交量持續的高增長相背離的是平臺的運營數量。截至2016年11月，歷史累計上線平臺數量為5879個，環比上個月新增8個。2016年初至11月份新上線平臺744個，而同時期停業及問題平臺數量卻高達1634個（見圖4）。問題平臺數據激增，使得網貸平臺存量持續下降。截至2016年11月16日，網貸平臺存量僅為2534個，創年內新低。兩相背離呈現出行業整合的態勢，行業集中度上升，政策收緊，風控價值日益凸顯。

從綜合收益率變化看，幾年以來網貸平臺收益率下降明顯：2015年末綜合收益率為12.45%，至2016年11月底已下降至9.61%，下降幅度明顯，但過程較為平緩（見圖5）。收益率結構表現為超過16%以上的高額收益率的成交量大幅萎縮，而8%以下的收益率成交量大幅增長（見附表）。

高預期收益率高風險項目成交量的下降和低收益率低風險項目成交量的上升，是拉低網貸平臺綜合收益率的主要原因，反映了投資者從以往的傾向于關注高收益轉變為更加注重產品本身的風控水平，投資行為更趨于理性，風控意識整體處于上升階段。

高預期收益率高風險項目成交量的下降和低收益率低風險項目成交量的上升，是拉低網貸平臺綜合收益率的主要原因。

圖3 2016年網貸平臺成交量及收益率數據來源：普益標準

圖4 網貸平臺累計上線數量和正常運營數量數據來源：普益標準

圖5 網貸平臺綜合收益率走勢數據來源：普益標準

2016年以來監管政策趨嚴，尤其是8月24日由銀監會牽頭的《網絡借貸信息中介業務機構活動管理暫行辦法》（下稱《暫行辦法》）的正式發布，被認為是P2P行業首部“基本法”。該辦法明確禁止了13種業務模式，包括網絡借貸信息中介機構不得從事自融，不得為出借人提供擔保后保本息，不得將融資項目拆分，不得發售銀行理財產品、券商管理、基金、保險或信托產品等金融產品等內容。此外，《暫行辦法》還明確規定個人同一平臺借款金額上限為20萬元，不同網貸平臺合計上限100萬元；企業借款人則分別為100萬元和500萬元。該辦法引發了市場的強烈反應，各機構與專家觀點不一。不過該規定對明確行業邊界，促進行業更加健康、有序發展，以及保護投資者利益等有著重要的意義。行業進入精細化競爭階段，優勝劣汰進程加速，更進一步考驗著平臺的技術能力、風控能力、資管能力、業務創新能力，也對監管層微觀監管提出了更高的要求。

網貸平臺綜合收益率分級成交量占比

創新發展方向

不同的互聯網理財產品擁有不同的業務結構，理財產品發行者通常以對接消費、投資、儲蓄等閑余資金為渠道，賺取中介或服務收益；而消費、投資、儲蓄等機構的目的，則是增加客戶粘性、保持存量客戶和挖掘客戶潛在價值。雙方通過技術創新、業務模式創新等手段，使得資本市場資源配置的功能得到有效利用，降低傳統對接模式的中間成本，推動市場更高效地運行。

寶寶類互聯網理財產品，隨著市場利率中軸的持續下沉，對風險承受能力較高投資者的吸引力逐漸下降。筆者注意到，雖然年內余額寶存續規模總體有明顯增長，但其三季度存續規模較二季度小幅下降了2.69%。從目前市場上推出的新一類理財產品的結構看，對接優質資產端，通過合作模式創新，互利中介端和資產管理端的形態已經成為主流，其市場競爭力在逐步提高。在該模式下，中介端提供技術支持及投資者流量入口，而資產管理端除了管理主要對接的貨幣基金外，還銜接其旗下更高風險收益水平的資產業務，如傭金寶等。但該嵌套模式，也要求投資者及管理人更高的風險管理能力和資產管理能力。從其主要對接的業務來分，其對接商品期貨、ETF指數、權益類基金等對資產端的管理水平尤被看中；而對于市場推廣來說，如何讓投資者理解復雜的交易結構則成為吸引投資者的重要因素。此類模式，如果拋開資產管理模式這一核心要素，市場推廣手段和用戶體驗感則是其實現規模效應提升的重點。

就對接非標準化債權類的互聯網理財產品來說，尤為看重風險控制能力，如何定價以調控資產入口，把控優質債權資產端渠道，成為重點。此類理財產品以桔子理財等為代表。其通過拆分小微消費債權的形式，一方面轉移債權風險，向投資者讓渡部分債權收入，另一方面以另類杠桿的形式擴大業務規模，既增加了客戶粘性，也擴大了資產端的市場份額。

互聯網理財產品基于支付功能、信息技術手段及資產配置功能的特點，其優勢在于靈活屬性、信息交互及社交屬性、金融交易簡化屬性。如何發揮這些優勢，依靠技術創新和模式創新，圍繞企業核心競爭力打造產品協同性更高的金融生態閉環，成為值得業內深思的問題。今后，利用互聯網技術、大數據技術等打破傳統金融思維的桎梏，運用創新的互聯網金融思維提升資產管理水平、風險控制能力，抓住客戶核心需求、提升客戶體驗，將成為趨勢。

投資建議

隨著2016年P2P相關政策的趨嚴，P2P行業發生了明顯的變化。主要表現為平臺門檻的提高導致新增平臺數量減少，業務規范性的提升促使收益逐漸回歸理性，不合格平臺的清理出場致使每月問題平臺曝光數量明顯下滑。這些均反映出投向此類產品的資金安全性有了較大幅度的提升。因此，風險偏好型投資者可以適當涉及P2P市場。從2016年整體收益來看，P2P市場的平均收益仍然明顯高于傳統資管產品。在當前各類理財產品收益較為低迷之際，其高收益仍可能吸引較多投資者的關注。不過P2P行業的規范之路仍需要繼續探索，目前每月仍有部分問題平臺爆出，導致該行業的信用風險居高不下。因此，不建議風險厭惡型投資者和投資經驗較少的投資者投向此類產品。筆者預計，隨著2017年監管政策的進一步明確，行業整體規范性將出現質的提升，P2P產品的風險及收益率或將進一步下滑，下半年或將有更多的投資者涉及該市場。

互聯網寶寶類產品（貨幣基金）具有低門檻、高流動性、低風險的特點，使其能較大程度地滿足各類投資者的資產配置需求，無論是平衡風險還是資產保值。雖然收益上與同樣低風險的銀行理財產品相比稍有不足，但其低門檻與高流動性的優勢為其帶來的零錢管理能力，則大幅提升了客戶粘性。因此，對于大多數投資者而言，投資寶寶類產品仍會有所裨益。

作者單位：普益標準