中企國際化征途

文/本刊記者 王亞亞

中企國際化征途

文/本刊記者 王亞亞

在中企頻頻舉旗出海之際，我們也看到一些中國企業在國際化征途上受挫。這其中有中國企業海外中標項目或擱置或被當地政府取消的情況，也有中企海外項目盈利能力不足的問題。

經濟下行壓力與結構轉型疊加，使得不少企業將目光投向境外，通過全球布局整合全球資源，構建國際競爭力。全球化、國際化成為企業轉型發展中的重要戰略。相較平穩有序推進的內向國際化而言，從2014年開始持續升溫的外向國際化成為當前的市場熱點。2016年全球多地企業都在尋求與內生增長具有互補性的收購交易，以求獲得新的區域、產品和專有技術，提高創新能力。越來越多的中資企業也通過綠地投資或跨境并購嫁接海外資源，在全球范圍內進行產業布局。

然而，在中企頻頻舉旗出海之際，我們也看到一些中國企業在國際化征途上受挫。這其中有中國企業海外中標項目或擱置或被當地政府取消的情況，也有中企海外項目盈利能力不足的問題。這些中國企業海外運營或受阻或失敗的案例提醒我們，中企國際化的征途并不平坦。

冰與火之歌

2016年是載入全球并購史冊的一年。摩根大通并購團隊發布的《2017年全球并購前景展望》調查報告（下稱“《展望報告》”）顯示，2016年，全球并購市場總金額達到3.9萬億美元，與歷史第三最佳年份相當。《展望報告》指出，盡管2016年全球跨境并購成績喜人，但隨著這一年監管環境的變化，全球撤銷的交易量也達到8420億美元的高位，共計769宗交易，是2008年以來撤銷交易量最高的年份。在全部撤銷交易中，北美目標公司占到65%，原因是美國海外投資委員會（CFIUS）的關注以及美國財政部在2016年4月就稅收倒置問題做出的裁決。此外，反壟斷立法也導致美國和歐洲地區撤銷了一些交易。

根據商務部2017年1月對外公布的數據，2016年，我國境內投資者共對7961家境外企業進行了非金融類直接投資，實現投資累計達11299.2億元人民幣，折合1701.1億美元，同比增長44.1%。摩根大通的《展望報告》也顯示，2016年，中國對美國以及EMEA（歐洲、中東和非洲）的并購交易分別比2015年增長了471%和252%。中國已成為全球第二大對外直接投資國，僅次于美國。然而在中資企業國際化大步邁進的背后，我們也看到中資企業國際化之路充滿挑戰。

梳理近幾年的中國企業海外項目，折戟事件絕非個案：中緬密松大壩工程和中緬合資的萊比塘銅礦項目被叫停，中緬皎漂——昆明鐵路工程計劃被取消；墨西哥政府無限期擱置高鐵招標計劃，并勒令中資坎昆龍城項目停工；美國外資委員會的國家安全審查導致華為、清華紫光等多家中國企業投資美國受阻，美國西部快線公司單方宣布終止中美合建高鐵；德國經濟部撤回了中資企業福建宏芯基金對其半導體設備制造商愛思強的收購許可，并叫停中國三安光電對德國照明巨頭歐司朗燈泡部門的收購……。這表明，中國企業海外并購還需要披荊斬棘。究其原因，一方面有監管審批的不確定性、非經濟干預、多方合作收購帶來的不確定性等因素的影響；另一方面，投資在短期或在某國較集中地增長，以及由此帶來的互相競價所導致并購中的“中國溢價”，這給中資企業帶來“內傷”。

此外，中資企業實際海外運營效益有待提升。相比美國和日本，中國海外投資效益比較差。國資委研究中心、商務部研究院的《中國企業海外可持續發展報告2015》顯示，中國企業的海外經營業績并不樂觀：13%的企業盈利可觀，39%的企業基本盈利，24%的企業基本持平，而其余企業則處于虧損狀態。

摩根大通銀行（中國）有限公司行長以及環球企業銀行中國區主管、董事總經理吳佳青女士在接受本刊記者采訪時談到，當前中資企業在外向型國際化擴張過程中仍然存在一些“痛點”和需要改進的地方。

首先，企業的國際化戰略應該注重質而非量，不應盲目進行海外擴張并購，而是應該在價格合適的基礎上，尋找最能提高自身市場及行業競爭力的標的，這是國際化戰略成功的起點。

其二，在國際化過程中，要強化對海外盡職調查的重視程度。盡職調查對項目成功與否十分關鍵。因為不同地區不同國家都存在不同的文化、法律規則，需要及早引入在當地或者行業內具有極強實力的第三方服務機構協助進行盡調，包括與當地政府、社區以及相關利益群體的溝通等，都非常重要。應避免因盡調或溝通不足導致的無謂損失甚至整個項目的失敗。

其三，中資企業在國際化過程或者海外并購過程中還應進一步建立和完善跨國的風險管理機制。以并購為例，如何在并購初期設計一個一體化的融資、交割以及包括現金管理等在內的后期整合方案非常重要，這是整個國際化戰略有效實施的保障。一個優秀的一體化方案需要將融資成本、外匯風險、市場和行業風險以及并購后的財務管理以及后續的運營管理等都考慮在內。目前，有些大型企業已經在采取相應的措施，但很多企業仍存在很大的改進空間，尤其是在加速國際化財務管理人才隊伍建設以及司庫管理系統方面。

回歸理性之路

2016年，全球并購市場總金額達到3.9萬億美元，與歷史第三最佳年份相當。

2016年全球撤銷的交易量也達到8420億美元的高位，共計769宗交易，是2008年以來撤銷交易量最高的年份。

2016年，我國境內投資者共對7961家境外企業進行了非金融類直接投資，實現投資累計達11299.2億元人民幣，折合1701.1億美元，同比增長44.1%。

企業在國際化進程中，盡管可以利用并購機會，快速嫁接技術、品牌、市場等資源，促進企業的快速成長，但決不可因此而熱衷炒作、盲目跟風。面對中企的國際化沖動，歲末年初之際，各主要監管機構不斷呼吁中資企業要理性看待國際化、全球化。

2016年12月6日，國家發改委、商務部、央行、外匯局四部門負責人就在當前對外投資形勢下中國相關部門將加強對外投資監管答記者問時明確表示，將密切關注大額非主業投資、有限合伙企業對外投資、“母小子大”“快投快出”等類型對外投資中存在的風險隱患，并建議有關企業審慎決策。國家發改委和商務部還進一步明確表示，不鼓勵中國企業在諸如房地產、酒店、電影院線，娛樂和體育俱樂部等相關行業進行海外投資。相關監管部門也表示了對中國買方可能受累于杠桿率過高以及中國企業海外投資回報率較低的擔憂，并不認可中國企業在外向國際化中追求大于自身規模的“蛇吞象”投資項目。

2017年1月7日，為進一步規范中資企業國際化的主力——大型央企與國資企業的國際化布局，國資委發布了《中央企業投資監督管理辦法》（國資委令第34號，下稱“34號令”）和《中央企業境外投資監督管理辦法》（國資委令第35號，下稱“35號令”）。34號令、35號令在保持監管理念、監管方式與境內投資管理辦法基本一致的前提下，更加強調戰略規劃引領、堅持聚焦主業，更加強調境外風險防控、保障境外資產安全。35號令的最大亮點就是提出了境外投資的負面清單制度，將設定中央企業境外投資的禁止類和特別監管類項目。其中，列入禁止類的境外投資項目一律不得投資；列入特別監管類的境外投資項目，需報送國資委履行出資人審核把關程序。35號令還要求，各中央企業應當在國資委發布的負面清單的基礎上，結合企業實際，制定本企業更為嚴格、具體的境外投資項目的負面清單。目前，國資委正在緊鑼密鼓地制定負面清單。

與此同時，商務部也正在對《境外投資管理辦法》進行補充修改。商務部合作司司長周柳軍表示，商務部對于企業進行境外投資備案和核準需要填報的申請文件，從原來要求的五份增加至九份，以進一步加強對對外投資真實性的審核，并通過加強對國際化擴張企業的真實性審核支持真正有能力有條件的企業開展對外投資活動。他還表示，為進一步推進中長期制度建設，將推動出臺《境外投資條例》和相關的配套政策，構筑促進、服務企業“走出去”和加強風險防控的政策保障；此外，還將進一步加強境外投資的事中、事后監管。

2017年1月26日，外匯局下發了《國家外匯管理局關于進一步推進外匯管理改革完善真實合規性審核的通知》（匯發〔2017〕3號，下稱《通知》）。《通知》第八條明確提出，要加強境外直接投資真實性、合規性審核，要求境內機構辦理境外直接投資登記和資金匯出手續時，除應按規定提交相關審核材料外，還應向銀行說明投資資金來源與資金用途（使用計劃）情況，提供董事會決議（或合伙人決議）、合同或其他真實性證明材料；銀行須按照展業原則加強真實性、合規性審核。

從源頭項目備案到后期資金到位，監管機構全面強化了對中資企業國際化風險防范的監管力度，而其目的則是使“走出去”“一帶一路”的國家戰略得以健康推進。

摩根大通北亞區并購部主管、董事總經理連漣表示，盡管現在政府強化了海外投資的風險監管力度，但有關中國企業海外并購的對話和交易仍在進行。摩根大通參與的交易大都屬于戰略性交易，涉及買方的核心業務，買方企業也有信心獲得相關監管批準以及完成交易融資，雖然個別項目的審批流程可能需更長時間。她還指出，受當前環境的影響，有些海外出售方對于中國買方能否完成交易以及融資的確定性會更加謹慎，對交易確定性的條件有更高的設置，在某種程度上，會表現在要求更多的合同終止費上。

不過，2017年開年之際，央行重磅發布的《中國人民銀行關于全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關事宜的通知》（銀發〔2017〕9號），進一步將企業全口徑融資額度由原先凈資產的一倍擴大到凈資產的兩倍，或許會使國內買方企業因增加了海外債務融資能力而受益。從源頭項目備案到后期資金到位，監管機構全面強化了對中資企業國際化風險防范的監管力度，而其目的則是使“走出去”“一帶一路”的國家戰略得以健康推進。

后市展望

當前，無論是商務部、國家發改委還是外匯局都一再表示，支持中國企業實體“走出去”，支持企業核心主業與具有戰略價值的國際化舉措，未來中資企業國際化、全球化的趨勢不會逆轉。但是這個過程中，企業應做好審慎決策、精準投資、理性投資。

從企業內部管理因素上看，目前在跨境并購市場，中資企業大多是新面孔，缺少跨國運營的管理機制與人才儲備，存在戰略不清晰，對并購流程不了解，不理解海外常用的估值方式，在收購意向探討階段無法進行有效溝通；決策人員在項目執行和談判關鍵節點上不能做出快速反應；在簽署并購協議時沒有獲得融資承諾函等問題。另外跨境投融資能力也對企業國際化運營提出了挑戰。資金是企業的血液，要實現兩個市場、兩種資源的優化使用，國際化運營的企業需要在資金管理能力上再上新臺階，包括搭建完整的資金管理架構，完善資金風險防范機制等。對此，大多數中資企業還處于發展階段，在管理機制建設上難以做到如此成熟。

在《展望報告》中摩根大通預期，由于企業面臨全球GDP增長漸趨平緩的壓力，需要尋找新的增長點來彌補內生增長的后勁不足，因此2017年的全球并購交易量將會繼續維持現有的水平。因此，企業國際化、全球化仍是未來的重要趨勢。而對中資企業而言，在順應潮流“走出去”的過程中，千萬不能被熱情沖昏頭腦，而是要謹慎決策、穩健運營、精準出手。唯如此方能持久發展。