浙江省金融發展和經濟增長關系的實證分析

蔡俊杰+郭冠龍

【摘要】使用2006～2014年浙江省經濟發展的宏觀季度數據，本文考察了浙江省區域金融發展和經濟增長的相關關系。與現有文章不同，我們采用帶有控制變量的向量自回歸模型，從金融發展的規模、效率以及結構三個方面進行了綜合考察。我們的結論顯示，浙江省的金融發展與經濟增長之間存在相互促進的關系，但僅僅依靠的是金融規模的擴張，而與效率以及結構無關。

【關鍵詞】金融發展 經濟增長 向量自回歸模型 浙江省

一、引言

目前，中國經濟發展進入新常態，正從高速增長轉向了中高速增長，經濟發展方式正從規模速度型粗放增長轉向質量效率型集約增長，經濟結構正從增量擴能為主轉向調整存量、做優增量并存的深度調整。金融作為經濟發展的突破口，是經濟資源配置的核心手段。然而由于中國各地經濟發展水平差距過大，金融發展也極不均衡，因此研究中國區域金融發展與經濟增長的關系才更具代表性。基于此研究背景，本文選取金融、經濟發展均良好的浙江省作為研究對象，進行問題的探討。

二、文獻回顧

早在二十世紀初期，Schumpeter就認為良好的金融系統能夠促進經濟的發展，功能良好的銀行能夠為有潛力的企業提供資金，促進技術創新，最終導致生產力的提高。隨后，Goldsmith開創性的提出了“金融結構論”，認為金融發展規模與經濟增長密切相關，且呈同步關系。與此同時，Patrick也提出了著名的Patrick假說：在發展中國家，金融發展是經濟增長的必要條件之一，這便是金融發展的“供給主導”。Shaw也提出了“金融深化理論”，即金融資產累積速度快于其他非金融資產的積累，他認為可以通過市場有效配置資源從而來促進經濟的增長。在隨后的八十年代末期，以Lucas為代表的學者們認為金融發展是需求跟隨模式，經濟發展會創造對金融服務行業的需求，促使金融部門的發展。創立了“金融功能論”的Levine在二十世紀末的研究結果表明，銀行發展水平和股票市場流動性與經濟增長有很強的正相關性，他認為，金融發展是促進經濟增長的的重要因素.然而，Arestis和Demetriades的研究結果顯示“金融發展促進經濟增長不具有普遍性”。并且，Mckinnon也提出過“金融抑制論”，認為由于發展中國家金融市場的不完全，這就導致資源配置的扭曲。

雖然國內對其問題的研究比較晚，但也得到了學者們廣泛的關注。談儒勇采用普通最小二乘法得出了金融中介發展與經濟增長之間有顯著的正相關。]曹嘯和吳軍通過分析得出：金融發展對經濟增長的推動主要是通過金融資產量的規模擴張，而不是通過資源配置效率的提高來實現的。武志在剔除了中國金融發展水平中虛假成分后，得到了金融發展與經濟增長之間具有相互促進的作用。王穎和宋翠玲基于31個省面板數據的研究，認為大部分地區的金融相關比率都顯著的進入增長模型，總體上來看，金融發展與經濟增長呈現高度的相關性。同樣，李廣眾和陳平認為，金融中介效率與經濟增長之間不存在任何關系。

關于金融發展和經濟增長之間的相關關系存在著廣泛的爭議。這是因為研究分析中關于所選取的金融發展衡量指標的不同，以及所采用的經驗分析方法存在差異。第一，衡量金融發展的指標主要有戈氏和麥氏指標。有研究結果表明麥氏指標（M2/GDP）不能準確衡量中國金融深化程度，用戈氏指標來衡量更加準確。第二，大多數經驗分析都僅僅基于單方程模型，采用的方法是普通最小二乘法，但是大量研究表明，單方程模型的選擇往往有非常嚴格的要求，可能導致錯誤的結論推斷。除此之外，多數研究沒有考慮控制變量。經濟發展的原因有很多，所以有必要在模型中加入控制變量。

三、變量的選取和定義

文章選取浙江省的季度GDP作為被解釋變量，從金融發展的規模、效率、和結構三個方面來反映金融發展。將金融相關率（FIR）、金融中介效率（FEA）和金融結構指標（FCR）作為解釋變量。我們將加入社會資本存量（K）、人力資本（L）和進出口總額（EX）三個影響因素作為控制變量。各變量的定義如下所示：

FIR=（金融機構存款余額+金融機構貸款余額+股票市場市值）/GDP

FEA=金融機構貸款余額/金融機構存款余額

FCR=股票市場市值/（金融機構存款余額+金融機構貸款余額+股票市場市值）

K=固定資本存量/GDP

L=城鎮單位從業人員工資總額/GDP

EX=進出口總額/GDP

本文所有變量均為季度數據，樣本區間為2006年第1季度～2014年第4季度，原始數據出自同花順資訊平臺、中國經濟與社會發展統計數據庫、浙江省統計信息網，其中固定資本存量由筆者估算得來。

四、實證分析

（一）模型的選取

由于金融發展對經濟增長具有推動性作用，很多學者如趙振全、武志、Savleryd和Vlachos等都將金融變量視為一種生產要素，提出了包含了金融發展等變量的科布-道格拉斯生產函數，本文也將將基于科布-道格拉斯生產函數，從金融發展、資本、勞動和進出口四個角度考察經濟增長。

其中：F表示金融發展指標；K表示資本指標；L表示勞動指標；EX表示進出口指標；A、α、β、γ、δ為常數。

本文的目的是為了分析金融發展與經濟增長的關系，因此對上式取對數，LnGDP便是更好的體現了經濟的增長。上式變為：

（二）消除季節趨勢與平穩性檢驗

由于本文的時間序列采用的是季度時間序列，因而數據的波動受到季節的影響，因此在我們研究之前需要消除季節因素的影響。

在進相關檢驗之前，先要對變量進行單位根檢驗。經檢驗所有原始變量在1%的顯著性水平上，沒能拒絕有單位根的假設，因此認為原始序列為非平穩序列。經一階差分后，都能在1%的顯著性水平下，呈現平穩性，這說明所有的變量均為一階單整。

（三）格蘭杰因果關系檢驗

我們通過格蘭杰因果檢驗來證明變量之間是否存在確定性的因果關系。經檢驗，在1%的顯著性水平下，金融發展是促進經濟增長的格蘭杰原因；但反過來則不是。同樣，在10%的顯著性水平下，金融中介效率、金融結構都只是經濟增長的單向格蘭杰原因。

（四）VAR模型結果

檢驗前，首先對VAR模型進行穩定性檢驗，模型中我們選取的最優滯后期數分別為1、2、1，經檢驗，所有根模倒數都在單位圓內，滿足VAR模型的穩定條件。我們用eviews7.2分別對變量生成VAR模型，得到如下結果：

從上面的式子可以看出，LNFIR（-1）增加1，就能促進LNGDP增加0.23。而LNGDP（-1）增加1，LNGDP將減少0.1。因此表明金融資產規模在短期內只是單方面促進因素。

從上式可知，LNFEA（-1）的系數為-0.1，由此可見短期內LNFEA對經濟增長起負向推動作用，但是在后一期，LNFEA的系數為0.49。因此可以證明，金融中介效率對經濟增長的促進有一定的滯后性。LNGDP（-1）的系數為0.17，LNGDP（-2）為-0.13，因此說明經濟增長對金融相關率的作用分階段性。

通過金融結構與經濟增長構建的關系式來看，LNFCR（-1）增加1，使得LNGDP增加了0.04；LNGDP（-1）增加1，卻使LNFCR減少了0.81。由此可見，金融結構的變化對經濟增長具有一定的正向作用，目前的金融還是以銀行業為主，非銀行的比重所占份額比較小。

1.脈沖響應分析。

圖3.1是基于VAR模型的脈沖響應函數曲線。我們可以看出：第一，在本期給金融相關率一個正的沖擊后，經濟增長對其的沖擊響應始終為正，而逐漸擴大；第二，金融相關率對經濟增長的沖擊響應在第6期達到最大，然后減弱并保持平穩；第三，給經濟增長一個正的沖擊后，金融相關率將有一個負向的反應，然后衰減至零。由此可見，金融規模對經濟增長的影響較為明顯，且中長期內對經濟的影響力度呈穩定狀態。

圖3.2顯示：當本期給金融中介效率一個正向的沖擊后，經濟增長在第2期有一個微弱負向反映，然后正向發展，第4期將達到最大。而金融中介效率對經濟增長的反映不明顯。由此可以看出，金融中介效率在短期內對經濟的促進有一定的滯后性。

圖3.3顯示當本期給金融結構一個正向的沖擊時，經濟增長將有一個正向反應，該反應將在第4期達到最大；當給經濟增長一個正向沖擊時，金融結構將有一個正向反應，但該反應立刻衰減，并在第3期達到一個負值，然后衰減。由此可以看出，金融結構對經濟增長的影響效果明顯，中長期內的解釋力度也較強。

2.方差分解分析。我們選取方差分解期數為10期，下表給出了方差分解的結果。

由上表可知，金融相關率對經濟增長的貢獻值逐漸增大；而經濟增長對金融相關率的貢獻值很小，從第6開始穩定在了3%。金融中介效率對經濟增長的貢獻從第2期開始慢慢上升，在第7期的時候達到最大值11.27%；而經濟增長對金融中介效率的貢獻慢慢增加在第10期到達了12%。最后，金融結構對經濟增長的貢獻較大，在第10期的時候接近30%；而經濟發展對金融結構的貢獻也是上升趨勢，在第10期到達了18%。縱向來看，金融結構對經濟增長的貢獻最大，其次是金融相關率，最后是金融中介效率；而經濟增長對金融結構的推動作用最大，其次是金融中介效率，金融相關率反而是最小的。

五、結論與建議

本文從浙江省金融發展的規模、金融中介的效率，以及金融市場的結構3個方面來研究其余經濟增長的關系；同時，我選擇向量自回歸模型來考察變量之間的內在關系，并且引入了控制變量。通過分析得到以下結論。浙江省的金融相關率與經濟增長呈現顯著的正向關系。經濟增長對金融相關率的沖擊響應在短期內為正，說明金融規模量的擴張在一定程度上始終對經濟的增長起到了推動作用。由于金融制度的不完善，金融發展水平層級較低級，金融中介效率、金融結構則對經濟發展的推動作用沒有金融相關率的推動作用明顯，但是對經濟增長進行方差分解時，金融結構的貢獻率比較明顯。

因此想要金融成為經濟增長的突破口，首先仍然要繼續大力發展金融市場，擴大金融資產規模。建立多元化金融市場體系，拓展融資渠道，大力推進股票、債券、保險以及其他非銀行類金融行業的發展。其次，除了“量”的重視以外，更應該把注意力集中在金融發展“質”上，優化金融結構，加大企業直接融資的比重，提高金融中介的效率。最后，還要推進金融制度的創新，完善金融法規政策，為金融發展創建良好的環境。

參考文獻

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