利用并購手段推動企業快速成長

傅國林

摘要：并購作為企業擴大規模和成長的主要手段，一直受到各大、中型企業的青睞。在全球經濟中，因并購產生的企業成長浪潮逐漸波及各行各業，涉及的范圍也越來越廣。因此，熟知企業并購知識，掌握企業并購手段，深入研究并購手段對企業快速成長的影響作用，研討并購手段與企業成長之間的關系，能讓企業更為全面地掌握并購這項推動企業成長的有力措施。

關鍵詞：并購手段 推動 企業 成長

并購作為企業進入當地市場經濟圈的主要途徑，一直被各國大型集團公司所喜愛。我國企業并購活動的開始時間比西方國家要晚，對并購方法的掌握程度也比發達國家要低。因此，我國不少企業在企業并購中吃了“暗虧”，很多大規模的跨國企業憑靠其對并購手段的熟練掌握大舉進攻中國市場。實際上，在外國企業大規模侵入我國市場時，我國也因加入WTO而擁有了進入國際市場的準入證，我國企業也獲得了更多的成長機遇。因此，加強對企業并購的深入研究，利用并購手段推動我國企業的快速成長，使我國大型集團公司能與強大的國際對手抗衡，成為了我國企業管理人研究的重要課題。

一、企業成長與并購的關系

（一）水平并購與企業成長的關系

水平并購主要指的是并購雙方處于同一水平線上或同一行業中、同產業結構中的相關企業進行合并。水平并購具有集中產業優勢，提升企業成本與收益之間的協同效應的優點，并具有擴大優勢企業經營規模、增加優勢企業市場份額的合并目標。從宏觀方面來講，水平并購具有調整產業結構、淘汰市場落后企業、優化配置市場經濟資源的積極作用。

水平并購對優秀企業存在著成長、促進的相互作用關系。當優秀企業的生產規模較小，仍未達到一定的規模經濟且企業產品在市場的占有份額仍比較低時，企業通過水平并購同類型企業的方式可以迅速擴大自身的生產經營規模和市場占有率。但是從被合并方企業來說，水平合并對企業的影響是負面的。市場中同類型企業存在的數量過多，必然會產生企業之間的優勝劣汰，如果自己企業稍處于落后位置，則有可能被優秀企業通過水平并購的方式吸收，最終導致自己的法人地位消失。

因此，企業要想提高自身的競爭能力，尋求更大的企業經濟效益，可以通過企業橫向并購的方式，對同一類型的企業實施并購。這樣不僅可以獲取到規模式的經濟生產，還可降低企業的生產成本。

（二）垂直并購與企業成長的關系

垂直并購主要是指上下層級的生產企業以及分銷企業之間進行合并的一種并購方式。垂直并購的主要目的是實現產品生產、銷售的一體化。垂直并購具有擴大企業生產規模、降低企業中間成本、增強生產流動環節配合力度、減少企業產品生產后期、節省企業資源的優勢。

市場經濟工業化生產模式的成長，讓企業的生產分工變得愈來愈細致，每一個產品的銷售都需要經過多次的中間產品研究、開發、生產以及銷售。一個單獨的企業不可能完全具備一個產品的生產鏈，其沒有能力也沒有必要承擔產品的整個生產、銷售成本。為了能快速提升企業的生產能力和競爭能力，將企業中的人、財、物集中于某一領域，使企業的經營變得更為專業化和規模化，很多企業都會選擇垂直并購的方式強化企業自身的生產能力。通過垂直并購，可以有效地降低本企業對其他相關企業的依賴性和強化企業效益的穩定性，降低企業的經營風險。如果企業并購了其他的原材料供應商，使供應這一環節的企業風險轉變為企業內部矛盾，降低企業的經營風險。但是企業的內部矛盾卻并沒有因此消失，垂直并購也不能夠完全解決企業生產鏈上的根本難題，因此，企業不能盲目進行垂直并購，因為它可能不僅不能降低企業的生產風險，反而會因為垂直合并而將企業生產線拖得過長。

（三）混合并購與企業成長的關系

混合并購指的是不同產業之間的企業合并方式，其既不具有橫向聯系也不具有縱向關聯。因此，混合并購比較適合那些想多元化成長的企業集團，因為它能夠為企業的多樣化的成長提供思路，可以以最快速的方式打進行業內的產業結構，還可減低企業長期處于一種類型行業的經營風險，適合產業成長蕭條時期的企業或適合打算轉行業的企業。

混合并購在西方第三次并購高潮中受到熱烈的歡迎，但是大部分企業卻沒有并購成功。在我國的并購史上，混合并購也深受我國企業家的喜愛。但是，大部分企業對混合并購的理解卻不夠深刻，選擇的盲目性比較的大，失敗率非常高。因此，很多管理者一直在研究混合并購對我國企業成長的作用，探討最適合我國企業的混合并購方式。

二、并購對于推動企業成長的作用效應

（一）增加企業市場勢力

企業通過并購可以擴充企業的生產規模、經濟規模的經濟效應。企業通過不同的并購方式，對企業內部的資產進行優化配置，以期達到最好的經濟規模。通過企業內部資源的二次配置，能有效地降低企業的生產成本，提高企業的市場競爭力，增強企業在市場上的競爭能力。企業通過水平并購能在保持自身整體產品結構的基礎上，集中所有的生產資源在一個工廠進行某一類產品品種的生產，以此達到專業生產，提高企業商品的銷售優勢，在市場中更具有購買力。

另外，企業通過垂直并購的方式將產業鏈中上下游有關的企業進行合并，能控制住大量的生產原材料，特別是影響產品生產的關鍵原材料，能有效地打壓競爭對手的企業擴展和銷售活動，提升企業在行業內的壁壘優勢和原材料優勢。通過并購，最終企業能提高自身在市場中的產品占有率，形成具有規模性的生產、銷售，成為行業的龍頭。這樣，并購中的優勢企業就能以規模優勢和原材料優勢占據市場中的主要銷售份額，將企業產品的利潤提高，也增強了企業產品的價格優勢，降低對手企業對市場的控制力。

（二）合理避稅

合理避稅是指納稅人在不違反我國法律的基礎上，使用相關的技巧和會計核算方式對其經營、投資活動進行事先安排來減輕或延緩企業的納稅負擔。合理避稅可以從最大限度上節約企業的運營成本。在企業并購中的避稅，主要是將并購目標變成優勢企業的子公司或分公司。并購分公司的企業不管是否盈利，都必須要計入到優勢企業的所得稅當中，而子公司則不同，其具有獨立的法人地位，因此其盈利不能并入到優勢企業的稅收當中去，而應該作為一個獨立個體進行單獨計稅、會計核算。

需要指出的是，企業并購過程的稅收問題比較的復雜，管理人把握稍有不當便會導致企業的稅收風險上升。因此，企業在并購過程的合理避稅，首先就要對并購中雙方企業有一個全面的了解，對并購中的涉稅問題要有深入的理解，以便企業并購管理人的具體操作更為便捷和準確，使企業的避稅措施更加合理、科學。

（三）適當降低成本

作為企業經營的主要對象，各種人力、物理、財力資源會由于市場的激烈競爭而出現供不應求的現象。另外，由于企業對資源的占有排他性和資源的經營長期性更加導致了市場經濟資源的短缺。這個時候，企業如果使用并購方式進行資源的調整和優化配置，就能充分利用社會成長中各種有限的資源，最終實現企業的長遠成長和企業之間的強強聯合。

并購能讓企業在保持原有經營產業的基礎上向新的經營領域擴張。因此，很多大型集團如果想要擴展自身的經營范圍和拓寬自己的產業成長方向，使用并購是最為快速的方式。如果企業集團通過自己建廠、開發、研究等方式來進入新的領域是非常不經濟的，因此我國的企業集團更傾向于使用并購方式來實現企業集團的多元化成長。

（四）協同效應

協同效應簡單的來說就是1+1>2效應，企業通過并購來實現兩個企業總和的最大效益，其產生的總和效益要比企業單獨作用時效益之和大。企業并購的效益一般包括經營協同效應、管理協同效應、財務協同效應。通過企業的并購能給企業在生產經營過程中帶來效率方面的變化，能提高企業的公司效益。

企業的協同效應主要是指企業通過并購的方式擴大生產規模，使單個商品的固定費用下降，從而導致企業效益的提升。企業的經濟協同效益還包括企業的縱向一體化效應，主要是針對垂直并購方式而言的，被并購的企業要么是優勢企業的原材料供應商或零部件的提供者，要么就是擁有優勢企業需要的買主或顧客。企業的并購還能增加優勢企業的市場占有率或壟斷權，以及實現企業之間的資源互補，達到優化企業資源、合理配置企業能源的目的。

三、以并購手段推動企業快速成長的策略

（一）并購前對目標企業的價值進行全面評估

1.資產結構與資產價值分析

對并購中企業的資產機構和價值進行分析，一般都會通過成本法來實現評估，主要是對目標企業中的某項資產或其他生產要素進行核算，以確定其價值。常用的標準方法有賬面價值法、垂直成本法、清算價值法。在對目標企業的資產結構和價值進行評估時，應該從歷史投入的角度去考慮企業的價值。在對目標企業進行資產結構和產業價值分析時需要注意的是，要準確判斷企業文化和企業形象等無形資產在企業中的價值。

2.負債結構與償債能力分析

為了保證優勢企業在并購行為中獲取一定的利益，避免虧損情況的發生，應對目標企業的負債情況進行具體的分析。主要是對目標企業的負債結構和償還能力進行價值分析。需要注意的是，由于目標企業被并購的主要原因是其經營不善或者是資金鏈的斷裂，在這種情況下，很多企業領導人會通過資產抵押的方式進行融資。這樣，財務人員對目標企業的負債進行統計時，也應該將被抵押部分的資產進行抵扣，并據實記錄因抵押而產生的負債金額。在后期進行核算時才有可供參考的依據。

3.盈利性與成長性分析

對目標企業的盈利性和成長性進行分析，主要是對目標企業的市盈率進行觀察。因為市盈率作為企業投資過程中重要的財務指標，能直接反映出目標企業在并購之前的盈利能力、投資回收期和投資風險。市盈率越低則表明目標企業越具有投資價值，投資回收期越短、投資風險越小。反之則結論相反。

4.目標企業價值和并購整體價值的評估

企業進行價值評估的主要目的是以數據化的方式體現出被合并企業中能為并購者帶來各種收益的資產及其衍生物的存在價值。在對目標企業進行價值和并購整體價值進行評估時，首先要對目標企業的價值予以界定。目標價值中存在著顯在價值和潛在價值之分，以此確定經濟學意義上的資產交換價值。其次要對源于協同效益的并購溢價進行評估分析，最終得出目標企業價值和并購整體價值。

（二）并購中科學選擇并購支付方式

1.現金支付

現金支付方式是指優勢企業向被并購企業支付約定的資金數額，以取得對被并購企業的資產或控制權。而一旦被并購企業的股東得到了與其所有擁有股份相對應的現金，其就失去了其原本具有的選舉權或所有權。現金支付的并購支付方式具有快速、便捷、簡單的優點。優勢企業通過支付現金迅速完成并購過程，有利于節省企業之間的并購周期，有利于被并購企業的二次重組和整合。但是現金支付也有不好的地方，對優勢企業而言，現金支付給其帶來了更大的經營風險和投資風險，也給優勢企業帶來較大的付款壓力。對被并購企業的股東而言，得到現金之后就不能夠再擁有被并購企業的相關權益，不能分享被并購企業的后續成長機會和盈利潛能。另外，被并購企業使用現金支付方式可能無法推遲資本利得的確認，因而不能享受到有關的稅收優惠。現金支付的方式多用于帶有敵意的企業并購當中。在實際中，由于現金支付具有不確定性和風險性加高，一般的并購企業都會使用推遲或分期付款的策略來完成支付。

2.股票支付

股票支付有兩種含義：一種是狹義的，指優勢企業以增加發行本公司股份并按照一定的換股比例來交換被并購企業股票，并取得的對并購企業的實際控制權；另一種是兩個獨立的企業股東同意以交換股票的方式，然后組成一個擴大化的企業實體，其最終是由并購雙方共同持有新公司的股票、控制權及經營權。股票支付具有讓優勢企業免于現金支付壓力的優點，并購企業也不會因為資金短缺而使其自身的經營風險上升，或影響到本企業的正常經營。需要注意的是，并購企業的股票不可以折價發行。如果是通過發行股票的方式來籌集現金支付資金的話，并購公司必須要以低于市場價的價格來實施。對被并購企業而言，使用股票制度可以將企業的資本收益稅延遲到股票出售后再上繳，從而延長了企業資本的收益時間、合理避稅。但是，股份支付也有其固有的缺點，它改變了企業的股權結構，稀釋了大股東對企業的控制權，還可能攤薄企業每股收益和每股凈資產。換股并購一般都屬于比較善意的并購行為。用股票支付主要有增資換股、庫存股換股、母子公司交換股等實現方式。

3.綜合支付方式

綜合支付方式是指并購方使用現金、股票、認股權證、可轉換債券和公司債券等多種支付方式來完成企業并購之間的支付行為。目前我國企業并購之間綜合支付主要包括企業債券、認股權證、可轉換債券三種方式，隨著市場經濟的不斷變換而被多元化組合。需要認識到，每一種支付方式都會具有其缺陷，卻也具有一些別的支付方式所不具有的優點。因此，使用一攬子支付工具是我國企業并購之間較為常見的支付方式。

（三）并購后的整合策略

1.財務資源整合

財務整合是指并購方對被并購方的財務制度和財務體系，以及會計核算準則進行統一的管理和監控，使被并購企業的財務管理和財務運營最終達到并購企業的要求。財務整合是企業并購后必經的一個過程，是發揮企業并購財務協同效益的基礎，也是并購企業對被并購方有效控制的根本途徑。企業并購的財務合并主要包括財務目標的整合、財務結果的整合、財務制度的整合，以及會計核算體系和業績評估體系的整合。

2.管理制度整合

管理制度作為企業運行的基礎，其整合方向戰略布局從重構組織結構出發。制度整合體現并購雙方人員、財務、營銷和開發等職能制度的優勢互補過程。一般情況下，并購方會將本公司優秀的管理制度照搬到被并購企業上。同時并購方還會結合被并購方的具體情況，對其本身的管理制度取其精華、去其糟粕，然后重新構造出一個組織健全、制度完善、規范科學的企業管理制度。

四、結語

綜上所述，企業并購作為一個復雜而龐大的系統工程，是企業資本擴張的重要手段，已被我國企業廣泛使用。我國企業并購活動起步較晚，并購知識掌握不夠全面、深刻，導致企業在并購過程中經常出現各式各樣的難題。為了提升我國的并購的成功率，實現并購中企業價值的準確評估和支付順利完成，對并購手段的內容、方式進行研究是非常有意義的。只有通過不斷的研究才能讓我國企業更好地掌握并購手段來推動我國企業快速成長。

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（作者單位：北京英諾威爾科技股份有限公司）