張裕多年高增長終結 未來前途不明

張裕A（000869.SZ）多年的高增長正在宣告結束，為此今年《投資者報》將其從“TZ50”成份股中剔除。

財報顯示，一季度公司營業收入為18.49億元，同比下降3.34%；凈利潤為5.71億元，同比下降5.57%。

這樣的數據對于張裕這樣的上市公司是不多見的。在經歷了2012年“農藥門”以及“三公消費”受限等多重不利因素影響后，張裕A的業績前景不明。

《投資者報》記者撥打張裕A董秘曲為民的電話，截至發稿一直無人接聽。

面對酒水行業的困境及進口葡萄酒的沖擊，多位券商分析師均表示，張裕A的未來很難料。

多因素終結張裕高增長

去年，市場上傳出三家國內葡萄酒上市公司的十款葡萄酒經國家食品質量監督檢驗中心檢測后，均檢出多菌靈或甲霜靈農藥殘留，張裕葡萄酒殘留值超過另兩家。多菌靈為美國禁用的農藥，有致肝癌的風險。

受此影響，張裕A在消息發布當日股價逼近跌停，張裕B則在當日午后被重重地摔在跌停板上。而民眾對于食品安全的擔憂必然放大到企業的“農藥門”上。

不過這還只是突發事件的短期沖擊，更深刻的事實是，在宏觀經濟和需求下滑、進口酒沖擊以及控制三公消費等不利因素影響下，高端奢侈消費明顯受到擠壓。

而張裕正是以中高檔葡萄酒為主，卡斯特、解百納系列產品收入占比合計超過50%。2012年張裕的卡斯特產品受負面沖擊最大，銷量下滑20%，收入下滑18%；其次是解百納系列，銷量下降約9%，收入下降約7%。而當年的中國葡萄酒行業仍維持了兩位數增長。

同時，國產中高檔葡萄酒也在面臨著進口葡萄酒的沖擊。以張裕為例，其卡斯特零售價在400多元/瓶，解百納在100元～300元之間，而近年來進口葡萄酒在零售價100元～500元的市場上對消費者形成了很強的吸引力，對張裕的主打產品有較大沖擊。

長江證券分析師周密認為，張裕中高端產品比例較高，即使張裕的低端葡萄酒銷售不錯，依然無法彌補高端酒的下滑。

未來前途不明

事實上，“三公消費”受限和進口葡萄酒的沖擊到底有多大，其實很難估量。

一方面，“三公消費”受限的影響還在繼續，這從國內最大的進口酒運營商廈門建發國際酒業集團交出的一份2012年巨虧1.5億元的成績單就可見一斑。

廈門建發巨虧的主要原因是其在價格高峰期進口了一批價格不菲的名莊酒，該公司一位業務員向《投資者報》記者透露，當初進口的拉斐很難銷售出去，目前還在清理庫存當中。

另一方面，進口葡萄酒的沖擊也不可小覷。

多家上市公司均向《投資者報》記者表示，公司在國外有自己的酒莊，為本企業所特供。而一家著名的白酒廠家私下也向記者透露，公司計劃未來進軍葡萄酒，只要在國外收購酒莊，然后賦予新的品牌，便能做起來。

海關統計顯示，2012年全國進口葡萄酒42.6萬噸，增長8.9%，今年1到2月累計進口葡萄酒8.0萬千升，同比上升24.4%，高于國產葡萄酒增速7.6個百分點。

另據2013年全國春季糖酒交易會統計，以海外產品為主體的葡萄酒及國際烈酒展區面積同比增長超過20%，從參展企業的數量比例來看，葡萄酒及國際烈酒企業（28.3%）首次超過傳統酒類企業（20.1%）。據此預計進口葡萄酒的沖擊短期難以有效緩解。

國泰君安證券胡春霞分析師坦言，張裕短期增長仍有壓力，靜待終端銷售轉機。預計張裕短期銷售仍將承受壓力，但國內葡萄酒行業長期成長趨勢并未改變，作為龍頭，張裕仍有顯著的競爭優勢。

從財報上看，起碼到今年一季度，張裕情況依然不樂觀。公司銷售收入同比減少3.34%，毛利率同比降低2.73個百分點。

其間，中高端產品營收延續了2012年下降的趨勢，卡斯特、愛斐堡收入下滑約20%，解百納收入下降約5%。而白蘭地和進口酒仍保持較快的增速，分別增長10%和50%。

張裕表示，未來公司將加大白蘭地和進口酒的運作力度。但是，白蘭地和進口酒的增長并未彌補公司高端酒帶來的損失，毛利率仍在下降。

此外，公司一季度預收款環比下降1億元，對此，胡春霞認為張裕短期收入增長仍承壓，二季度收入增長壓力加大。全年來看，完成年初60億元的收入目標有一定的難度。

對于未來張裕A能否應對進口葡萄酒的影響，能否有效提高自己的管理水平等。多位分析師均表示，這個不確定性很高。

長江證券分析師周密還提出，除了大環境的不利之外，另一方面，公司自身也處于產品和渠道老化的調整階段。

4月17日，有媒體報道稱，張裕公司正在進行新一輪的人事變動，主要針對其銷售體系中的城市經理和營銷部經理，涉及30%左右的銷售人員（包括外派和外聘人員）。張裕方面回應稱，公司銷售系統的變動為正常人事安排，目前張裕所做的都是“正能量”的調整。而媒體進一步指出，除了上述相關的人事變動，張裕的調整還包括基層業務人員的大規模換血。