鋼鐵行業(yè)上市公司治理與企業(yè)績效研究

張香云

摘要：文章通過對134個樣本2006——2015年的數(shù)據(jù)，具體分析鋼鐵行業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會治理、高管激勵對企業(yè)績效的影響，發(fā)現(xiàn)鋼鐵行業(yè)上市公司的公司治理水平對其績效具有顯著影響； 本文采用因子分析法構(gòu)造公司治理綜合指標G1和企業(yè)績效綜合指標AI，實證研究結(jié)果表明，公司治理綜合排名提高可以讓企業(yè)績效也同樣提高。

關(guān)鍵字：鋼鐵行業(yè)；公司治理；企業(yè)績效

一、引言

自20世紀80年代以來，公司治理成為企業(yè)和學(xué)術(shù)關(guān)注的焦點。企業(yè)為了提高公司治理績效，在國家法律及規(guī)章制度的約束和安排下，做了一系列的嘗試，并在此過程中逐漸建立了公司治理體系。根據(jù)最新新修訂的《公司法》規(guī)定，股東會、董事會、監(jiān)事會、獨立董事等是上市公司必須設(shè)的組織機構(gòu)，毋庸置疑，這對我國上市公司的內(nèi)部治理機制具有重要意義。公司治理機制在法制和企業(yè)的嘗試中不斷得到完善。

自改革開放以來，我國經(jīng)濟逐漸對世界經(jīng)濟產(chǎn)生舉足輕重的影響，成為世界經(jīng)濟增長的重要引擎。但是2008年美國經(jīng)濟危機爆發(fā)以來，中國經(jīng)濟也隨之下降，2009年略有回暖，但2010年以來經(jīng)濟下行的趨勢毋庸置疑。習(xí)近平總書記在2014年基于我國經(jīng)濟發(fā)展的新常態(tài)，提出供給側(cè)改革，鋼鐵行業(yè)作為過去三十年我國經(jīng)濟發(fā)展的重要動力，如今已出現(xiàn)供過于求的不均衡狀態(tài)，因此選擇研究鋼鐵上市公司的公司治理與企業(yè)績效的關(guān)系，希望能夠為鋼鐵企業(yè)的去產(chǎn)能化提供一定的借鑒意義。

現(xiàn)有文獻對公司治理的研究主要從兩個角度進行：其一是研究治理結(jié)構(gòu)中的某些重要要素的特征對企業(yè)績效的具體影響；二是運用降維方法將公司治理的多個方面綜合為一個指標，考察其對企業(yè)績效的影響。

二、研究設(shè)計

公司治理結(jié)構(gòu)，是一系列的制度安排，旨在實現(xiàn)公司最佳經(jīng)營業(yè)績，從而提高企業(yè)價值。公司治理包括內(nèi)部治理機制和外部治理機制，本文只討論內(nèi)部治理部分，包括董事會、股東會、監(jiān)事會、高管這四個重要的組織機構(gòu)，公司治理水平與這四者息息相關(guān)。

（一）指標選取

被解釋變量：總資產(chǎn)收益率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）和每股收益（EPS），再通過降維的方式將三個直接指標綜合為企業(yè)績效綜合指標（JX）。

解釋變量：從董事會治理角度為董事會規(guī)模（DN），用董事會人數(shù)來衡量；獨立董事比例（IDN），即獨立董事在董事會總?cè)藬?shù)的比重；兼任（CTD），若董事長和經(jīng)理兼任取值為1，否則為0；董事會每年召開次數(shù)（BMN）；監(jiān)事會每年召開會議的次數(shù)（SMN）。從股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度選取產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State），若為國企則賦值為1，否則為0；控股股東持股比例（TOP1），等于第一大股東持股份數(shù)與公司發(fā)行在外的普通股總份數(shù)的比值；前五大股東持股比例（TOP5），等于前五大股東持股份數(shù)之和與普通股總份數(shù)的比值；從管理層激勵角度選取前三位董事薪酬（DSS），為前三位董事薪酬總數(shù)取自然對數(shù)；前三位高管薪酬（GGS），為其薪酬總額的取自然對數(shù)；董事會持股（DSG），采用董事會成員所持股份的股份市值之和的自然對數(shù)；高管持股（GGG），為高管持股份數(shù)的股份市值之和的自然對數(shù)。最后采用因子分析法將上述所有解釋變量綜合為一個公司治理指標（Gi）。

控制變量：企業(yè)規(guī)模和償債能力是影響企業(yè)績效的重要因素，因此將企業(yè)規(guī)模（LN）和企業(yè)的資產(chǎn)負債率（AR）作為控制變量，以控制規(guī)模不同和償債能力不同為企業(yè)績效帶來的影響。

（二）模型構(gòu)建

本文構(gòu)建的公司治理對企業(yè)績效的影響方程如下：

Perit=α0+α1Corit+α2ARit+ α3LNit+εit （1）

Perit代表企業(yè)的績效，Corit代表公司的治理狀況。為了保證檢驗的穩(wěn)健性，本文加入企業(yè)規(guī)模（LN）、資產(chǎn)負債率（AR）作為控制變量，εit是方程的隨機誤差項。為了檢驗鋼鐵上市公司綜合治理水平對企業(yè)績效的影響，本文構(gòu)建了公司治理的綜合排名對企業(yè)績效綜合排名的影響方程：

AIit=f（G1it，ARit，LNit，ε1）（2）

（三）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取我國2006—2015年滬深兩市鋼鐵上市公司數(shù)據(jù)為樣本，數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和萬得數(shù)據(jù)庫。剔除數(shù)據(jù)有缺失及異常的樣本； 剔除ST樣本； 僅選擇A 股公司。最終確定134 個樣本。

三、實證結(jié)果與分析

（一）樣本統(tǒng)計性描述

描述性統(tǒng)計分析結(jié)果顯示，ROE的差異較大為0.87；而以ROA和EPS衡量差異較小。在樣本企業(yè)中，有54%為國有性質(zhì)的企業(yè)；該行業(yè)董事會人數(shù)為8人左右，標準差不大；鑒于獨立董事的擔(dān)任需要比較嚴格的資質(zhì)，獨董占董事會總?cè)藬?shù)之比最高達33%，最小為2%，可見差異較大，這與我國的獨立董事制度尚待完善有關(guān)；董事會會議召開次數(shù)標準差為3.02，波動較大，這可能與該行業(yè)上市公司董事沒有有效發(fā)揮其作用相關(guān)；監(jiān)事會會議次數(shù)均值為4.47次，說明該行業(yè)上市公司監(jiān)事會幾乎都能按照公司法的相關(guān)規(guī)定履行監(jiān)督職責(zé)。

（二）公司治理對企業(yè)績效的實證分析

本文通過霍斯曼檢驗，檢驗結(jié)果顯示應(yīng)采用固定效應(yīng)模型。本文運用回歸方程使用SPSS軟件得到的回歸結(jié)果如表3。

由表1可知，無論是ROE、ROA、還是EPS作為因變量，其F檢驗的結(jié)果均顯著，即線性方程顯著，換言之，公司治理水平與企業(yè)績效之間具有顯著的相關(guān)關(guān)系。不同績效指標所受治理水平對的影響程度有所差異，但變化趨勢具有相似性。具體分析如下：

TOP1對企業(yè)績效的影響顯著且為負，說明從經(jīng)營角度來看提高第一大股東持股比例不利于企業(yè)的發(fā)展，因為控股股東持股比例的增加會增加公司的代理成本，從而損害公司業(yè)績；TOP5與被解釋變量之間具顯著為正，因為在相對多個股東相互制約情況下，能夠為企業(yè)經(jīng)營決策提供更多的方案和建議，以保證經(jīng)營績效的提高，但這并不代表股權(quán)越分散越有助于企業(yè)績效的提高。DN與被解釋變量在統(tǒng)計意義上顯著正相關(guān)，表明董事會人數(shù)的增加，有助于合理制定企業(yè)的經(jīng)營及投融資決策，進而提升企業(yè)績效；IDN對被解釋變量的影響為負且顯著，這可能與我國大多數(shù)獨立董事并沒有完全獨立于企業(yè)，從而沒有很好的發(fā)揮監(jiān)督作用緊密相連；BMN與ROE和ROA的系數(shù)均為負，說明過多董事會會議可能會降低企業(yè)經(jīng)營績效；SMN與被解釋變量的系數(shù)顯著為正，說明多召開監(jiān)事會能夠有效發(fā)揮監(jiān)督功能，有助于提升企業(yè)績效。企業(yè)績效與GGS顯著正相關(guān)，而與GGG的關(guān)系卻不具有顯著性，這足以說明，恰當(dāng)?shù)募罘绞侥軌蛴行Ъ罟芾韺樱鄬Χ裕匠昙顚ζ髽I(yè)績效的影響更大更顯著，這可能與我國的股權(quán)激勵機制不夠完善有關(guān)。進一步分析可知，鋼鐵公司資產(chǎn)規(guī)模越大，企業(yè)績效相對越好，這與鋼鐵行業(yè)的行業(yè)性質(zhì)有關(guān)，規(guī)模越大越有助于發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。ALR與被解釋變量負相關(guān)，因為資產(chǎn)負債率是衡量企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的重要指標，二者為正比例關(guān)系，因為企業(yè)總風(fēng)險等于經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的乘積，由此可見，在經(jīng)營風(fēng)險不變的前提下，財務(wù)風(fēng)險的增加會導(dǎo)致企業(yè)總體風(fēng)險的上升。

（三）公司治理綜合指標Gi對企業(yè)績效綜合指標AI影響的實證分析

公司治理的衡量指標較多，不同治理要素的衡量指標對被解釋變量的影響程度也有所不同，因此，本文對前述12個公司治理指標的綜合考慮，采用因子分析法，合成了鋼鐵上市公司治理的綜合指標Gi，采用同樣的方法將企業(yè)績效的三個代理指標綜合為JX。

用SPSS軟件分析，通過標準化處理和巴特利特球形檢驗，發(fā)現(xiàn)上述指標可以用因子分析。其回歸結(jié)果如表2所示。

ZAIit=α0+α1ZG1it+α2Zalrit+α3Zassetit+εit

AIit為綜合績效衡量指標、G1it是公司治理綜合變量、arit為公司資產(chǎn)負債率、assetit為公司總資產(chǎn)，Z表明變量對應(yīng)的數(shù)據(jù)經(jīng)過了標準化處理。由表2可知，公司治理綜合排名指標與企業(yè)績效綜合排名指標明顯線性相關(guān)，回歸系數(shù)為0.343，即公司治理綜合排名與企業(yè)績效具有正向變化關(guān)系。

四、結(jié)論與啟示

本文的樣本為2006年——2015年鋼鐵上市公司，首先分析構(gòu)成公司治理的四個重要方面對企業(yè)績效的作用，實證研究結(jié)果表明鋼鐵上市公司治理對企業(yè)的績效有很大程度的影響，然而第一大股東持股比例、獨立董事比例等均與企業(yè)的績效呈現(xiàn)負相關(guān)，但是董事長與總經(jīng)理兼任、高管持股數(shù)量、董事薪酬等與企業(yè)的績效呈現(xiàn)正相關(guān)。因子分析法作為重要的降維方法，本文用其將公司治理的這四個方面的指標綜合為G1和反映企業(yè)的績效指標綜合為AI，分析公司治理水平與企業(yè)績效的相關(guān)聯(lián)系，實證研究表明公司治理水平的提高可以讓帶來正面的企業(yè)績效效果。以上研究從具體的公司治理代理指標和綜合的公司治理代理指標分析鋼鐵上市公司治理對企業(yè)績效的影響，為鋼鐵行業(yè)上市公司治理水平的提升指明了方向。

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（作者單位：貴州大學(xué)管理學(xué)院）