管理層長期激勵與企業創新
——國有企業股權多元化改革角度

(北京物資學院 北京 101149)

管理層長期激勵與企業創新
——國有企業股權多元化改革角度

楊瑩雪

(北京物資學院北京101149)

為提高國有經濟競爭力，推動國有企業市場化進程，從改革開放之初，我們國家就進行了國有企業改革。國企改革的關鍵在于實行國有企業的股權多元化，國企股權多元化在引進戰略投資者、民營資本的同時也給予管理層一定的股權等長期激勵。本文主要從國有企業股權多元化角度出發，分析了國有企業管理層的長期激勵對企業創新的影響。研究發現，在股權多元化改革的背景下，長期激勵主要通過股權等形式影響國企管理層的任職時間來推動企業的創新工作發展，增加對企業創新的投入并提高創新工作的產出效率，從而提升國有企業的經營業績，進一步推動國有企業股權多元化進程。

國有企業；管理層長期激勵；股權多元化；企業創新

一、引言

在過去的第十二屆全國人民代表大會第五次會議上，李克強總理的政府報告中提到，要大力推進國有企業改革。從改革開放初到如今的近四十年來，國有企業改革一直是國家兩會關注的重點和熱點，而且改革的步伐也一直在加快。但是，國有企業改革至今，仍然存在管理不善、技術落后、效率低下等問題。國有企業目前仍面臨生產效率損失和創新效率損失。生產效率損失的降低可以通過國企改革將經營決策權下放給經營者，讓經營者通過政治晉升等手段，實現剩余索取權和剩余控制權的對應。但對于創新效率而言，通常的監督和激勵機制無法實現創新收益權與創新控制權的對應，從而無法改善企業的創新效率。由于企業所有者和經營者的剩余控制權和剩余所有權的不匹配，造成兩者目標的不一致。所有者追求風險性投資帶來的高回報，經營者追求除了企業的整體利益外，還包括個人工作的穩定性、身體健康和聲譽等，這就會導致企業在投資決策上產生利益沖突，進而影響企業的生產效率和創新效率。此外，創新是一個漫長的過程，長期性加劇了創新的不確定性及風險性，這也就意味著創新不能為企業帶來即期收入。所以，從企業的長遠利益考慮，要使企業管理層能夠長期致力于企業的創新，就要有長期激勵機制來促使管理層實現自身利益，從而降低企業的創新損失。

十二屆人大五次會議在進一步推進國有企業改革的基礎上，推動股權多元化進程。股權多元化為企業注入多種所有制形式，一方面放開一部分國有企業的股權，比如吸收外部的民營資本、引進戰略投資者的資金；另一方面，股權多元化通過給予管理層股權等形式的長期激勵，讓他們參與到國企的經營中來。目前我國國有企業對中高層管理人員的長期激勵方式主要以股權激勵為主。這種激勵方式通過讓員工成為公司的股東，從而調動員工工作的積極性、主動性和創造性。在國有企業股權多元化改革的背景下，通過對國企管理層以股權等方式的長期激勵，能夠讓他們長期地服務于企業，增強對企業創新的投入，繼而減少創新效率損失，這對提高企業的創新效率和長久利益都有所幫助。

二、文獻綜述

在我國仍占經濟主導地位的國有企業中，可能缺少先進的技術，可能缺少資金，可能缺少競爭力，但這都不是最根本的問題，最缺少的是一套有效的激勵約束企業管理層的機制，尤其是保證管理層行為長期化的機制。國內學者通過研究發現，不論國有企業還是民營企業對于管理層的長期激勵還不足夠。李增泉(2000)通過對中國上市公司1998年年報的分析得出，我國上市公司對高管采取的激勵機制不完善，存在“激勵空缺”，盡管公司給予高管少量的持股比例，但很難發揮出作用。李維安、李漢軍(2006)以1999-2003年的民營上市公司為研究對象，發現當第一大股東相對控制公司，存在大股東之間的制衡關系時，高管持股比例雖小，但實施股權激勵對公司業績的提升有明顯的作用。王萍、王軍、宋穎霞(2008)強調了員工持股計劃在國企股權多元化改革中的必要性。員工持股計劃不僅能夠提高員工參與公司治理的意識，還可以減輕企業的融資成本，提高企業內部投資效率。

上述學者關于公司管理層股權激勵的研究，較局限于為了提升公司業績的短期行為中。短時間提升公司的業績，不僅會增加管理層的短視行為，更會給公司長久經營帶來不利。相比于貨幣上的薪酬激勵，以股權為主的長期激勵能夠讓企業管理層持續地服務于企業今后的發展。

從企業的長遠來看，要想降低創新效率損失，就要有經營者持續不斷地精力投入其中。創新研發是一個高度信息化的過程，zenger(1994)認為創新研發涉及到專有的信息知識和隱形知識，倘若創新研發遇到障礙，而股東無法正確評價代理人的研發行為努力程度，就會抑制代理人的研發興趣。為了避免由于信息不對稱產生的機會主義，劉春草、徐寅峰(2003)認為將研發人員的報酬與其開發產品的市場盈利性掛鉤，讓他們承擔一定的風險，這也在一定程度上說明需要給予高管對于創新成功所帶來的剩余權收益。劉運國、劉雯(2007)的研究中指出高管是否持股與研發支出顯著正相關，說明對高管的股權激勵有利于增加公司的研發支出。周杰、薛有志(2008)從管理者激勵與監督控制機制兩個方面，檢驗了總經理持股與董事會結構對R&D投入比例的影響，研究結果表明，總經理持股可以降低管理者短視傾向，顯著地提高公司R&D投入。

在國企市場化的進程中，國企改革通過建立現代企業制度，使得傳統國有企業的產權開始多元化。在國有企業股權多元化改革中，管理層持股這種長期激勵不僅作為股權多元化的一種方式，更能通過管理層持股，防止短期行為的發生，使得管理層更加注重企業長期的發展，能夠積極進行技術創新而為企業創造出更多的財富。

三、管理層長期激勵與企業創新

在美國，股權激勵作為公司長期激勵的主要手段之一，被視為是解決現代公司委托代理問題的重要途徑，促進公司股東和經營者形成利益共同體的有力手段。目前我國市場經濟體制尚需完善,國企股權多元化改革仍在不斷推進，所以，采取管理層持股這種長期激勵來作為股權多元化的一種方式，可以提高企業的創新效率，反過來促進市場經濟的環境下的國企改革。

(一)長期激勵影響管理層任職時間

1.管理層更關注企業長期發展能力

我們知道，創新具有不同于一般生產的特殊屬性，不確定性及風險性。所以，企業創新通常不能為企業帶來即期收入，但可以為企業帶來長期收入并提高企業長期競爭力。所以，從企業的長遠利益考慮，要使企業創新工作能夠持續的進行，要使管理層能夠長期致力于企業的創新，就要用長期激勵來促使他們實現自身利益的同時也為企業創造利益。

大多數沒有長期激勵的管理層由于無法預料創新的結果，因而他們多會考慮到自己任期內的工作績效，通過采取短期投資項目來增加自身利益。但企業對管理層的長期激勵，不僅具有薪酬激勵的效果，它還將管理層的眼光延長至長期的企業績效的追求，讓管理層更加關注企業的長期發展能力。

2.延長企業生命周期

企業創新一直伴隨著企業的初創期、成長期、成熟期和衰退期。從企業的生命周期來看，一個企業為了實現持久的經營能力，多會在企業的成長期和成熟期上下功夫，而這兩個周期多是在企業初創期的創新投入下才取得的收益。所以，為了延長這兩個周期，企業要提高企業自身產品優勢的同時，也要更加關注企業的人力優勢。

企業的初創期由于創新工作的資金投入，所以很難有現金來獎勵員工，多采用股權等長期激勵作為獎勵，將員工利益與企業利益僅僅捆綁在一起。從企業成長期和成熟期來看，企業中高層管理者的人力優勢越發明顯，再者，管理層們也更看重企業的長期發展能力。企業對管理層給予股權等長期激勵，一方面可以減少企業的現金流出，另一方面通過獎勵，它將管理層眼光延長至長期企業績效的追求上，管理層更樂于進行長期投資決策，這樣也能提高企業的創新效率，減少創新損失。

(二)長期激勵影響企業創新投入和產出

我國目前制造業研發投入遠遠低于國際制造業平均水平。雖然我國制造業在規模上居全球之首，但依然表現出“大而不強”的特征，很大程度上在于制造業科技研發投入不足而導致的研發水平低下?？萍紕撔碌牟蛔?，直接影響著制造業技術水平的提升，而研發投入不足則是導致研發水平低下與技術創新不活躍的關鍵性因素。中國500強企業的構成中，國企占比近六成。國企作為國民經濟的命脈，其制造業的研發水平越來越決定一個國家的科技與進步的水平，所以加大我國制造業企業、尤其是國有企業的研發投入與創新投入勢在必行。

企業對創新的投入，尤其作為國有企業而言，這不僅僅是對企業自身績效而言，更是對我國創新水平與國際水平的比較。從目前的企業發展來看，創新投入大多以企業研發投入為主，這里以研發投入作為衡量企業創新投入的指標。從近幾年管理層長期激勵對企業創新投入的研究中，我們發現企業給予管理層股權等長期激勵能夠有效提高創新的投入。劉偉、劉星(2007)以上市公司2002至2004年間的數據為樣本，實證檢驗發現高管持股與企業研發支出之間呈正相關關系。張業韜、王成軍、劉漸和(2012)利用創業板上市公司的經驗數據，驗證了企業給予高管的股權長期激勵可以增加企業的創新投入。吳云端(2015)利用創業板高新技術企業的經驗數據，發現高管持股公司的研發投入明顯高于高管未持股的公司，并且高管持股對企業研發投入與經營績效之間存在正向關系。

其次，企業對創新工作的投入也能帶來有效的創新產出，即提高企業的經營效率。Griliches(1987)利用美國多個制造業企業年的數據，研究了企業研發投入和生產力的增長率之間的關系，得出研發投入對于企業生產力增長率具顯著的促進作用。Hitt等(1997)的研究表明，企業研發活動與其戰略創新的評價和執行過程有密切的關系。姚洋、章奇(2001)運用我國年的全國工業普查數據對影響企業技術效率的因素進行研究時，得出除了公共研究機構外的大多數企業的研發支出都會對企業效率有顯著的正向作用。彭建平和張建華(2007)通過從國家層面對我國不同省市自治區的創新情況進行實證研究，得出了我國研發投入會對產出有顯著的影響的結論。

所以，在國有企業股權多元化改革下，采取管理層持股這種長期激勵來作為股權多元化的一種方式，一方面使得管理層更加關注企業自身的發展能力，將員工個人利益與公司利益捆綁在一起，間接地延長了企業的生命周期；另一方面，對管理層采取長期激勵的辦法，增加了他們對于企業創新等長期決策的投入，其投入效果又反映在提高企業的經營績效上來。

四、結論

提高國有企業的創新投入和產出效率，減少創新效率損失，在現在高科技進步的社會中尤為關鍵。在我國國有企業改革中，股權多元化作為國企改革的關鍵，其中的管理層長期激勵也是困擾國企改革的關鍵的“瓶頸”。通過管理層對企業創新能力的影響發現，對管理層施以股權等長期激勵可以減少他們的短期化行為，提高長久的工作動力，從而有大多數時間投入到企業的研發創新工作中。

因為創新工作具有不確定性和風險性，所以需要一個長期的過程投入，才可以為企業帶來長期收入。對于國有企業，采取管理層持股的長期激勵這種股權多元化的方式，使得管理層能夠獲取企業的剩余權收益，更看重企業的長期發展能力，并通過延長任職時間來延長企業生命周期，企業也能增加對創新工作的投入并提高創新產出，這對國有企業的經營業績的提升，推動國有企業股權多元化進程具有促進作用。

[1]吳延兵.國有企業雙重效率損失研究[J].經濟研究,2012,47(03):15-27.

[2]黃群慧,余菁.新時期的新思路:國有企業分類改革與治理[J].中國工業經濟,2013,(11):5-17.

[3]吳云端.高管持股、研發投入與企業績效——來自創業板高新技術企業的經驗證據[J].財會通訊,2015,(33):41-44+129.

楊瑩雪(1993-)，女，漢，河南鄭州，在讀研究生，北京物資學院，研究方向財務管理。