甘肅省國有企業股權激勵機制問題的探討

王丁

【摘 要】 甘肅省國有企業在全省經濟中的作用不容忽視，進一步提高國企經營效率是實現全省跨越性發展中關鍵的一步。股權激勵是已經被發達國家證實可有效提高企業的經營效率。因此本文以推出股權激勵的甘肅省國有上市企業為例，選取了六個主要的財務指標，采用回歸分析的統計方法來實證分析股權激勵是否對國有上市公司產生了積極影響，并根據分析發現的問題提出相應的發展與改善的建議。

【關鍵詞】 甘肅省 國有企業 股權激勵

一、股權激勵的含義與甘肅省國有企業股權激勵機制的發展

股權激勵是指公司的所有者通過授予公司經營者一定數量的股票的方式，使他們能夠以公司股東的身份參與公司重要事項的決策、共享公司的利潤、共擔公司的風險，進而使公司獲得更好的發展。

甘肅省國有上市企業實際控制人為國資委的有3家，分別是藍科高新、國投電力、祁連山。甘肅省國資委控股的有7家，分別為甘肅電投（西北化工）、靖遠煤電、莫高股份、亞盛集團、酒鋼宏興、三毛派神和長城電工。還有3家為地市國資控股：敦煌種業，佛慈制藥以及蘭石重裝。對比全國，甘肅省國有上市企業最早推行股權激勵方案也到了13年，且13家國有上市企業推出方案的只有兩家，占15%。且計劃也都控制在總股本的1%以內，因此甘肅省國有上市企業的股權激勵方案無論從規模還是力度上都是明顯滯后的。

二、甘肅省國有企業進一步實行股權激勵的可行性與必要性

（一）股權分置改革的進程為實行股權激勵提供了前提

股權分置改革使“股價”成為共同關心的重要的利益指標，只有完成股權分置改革，才能使股權激勵對代理人的效果真正展現出來。我省國有上市企業大部分已于07年前完成了股權分置改革。

（二）股權激勵機制有利于優化甘肅省國有企業的人才配置

甘肅省的國有上市公司中大都采用了行權期都在5—10年之間的股票期權作為標的物的股權激勵模式，而我省國企絕大多數代理人任職期限一般都不會超過5年。那么股權激勵制度不僅有可能給代理人帶來豐厚收益，而且能使企業按照更符合長遠利益的模式發展。

（三）提高國有企業經營效率的要求呼吁完善股權激勵機制

國有企業雖屬于全民所有，但卻在事實上缺乏確定的委托人，因此政府在實際上充當了委托人的角色。同時，政府還負責經營國企，所以它又充當了代理人的角色。這種雙重身份導致國企的發展更多地要依靠經理人品德上的自律。股權激勵可將經理人與股東的利益目標綁在一起。

（四）我國改革國有企業為實行股權激勵提供了制度保證

我國目前出臺了一系列相關政策為國有上市企業股權激勵問題提供了政策支持和指導意見，如：《國有控股上市公司（境內）實施股權激勵試行辦法》、《關于規范國有控股上市公司實施股權激勵制度有關問題的通知》等。

三、甘肅省股權激勵機制對國有企業的實際效果——以敦煌種業為例

（一）理論基礎

股權激勵對上市公司的影響主要有兩個方面：影響投資者的預期，從而可以推動股票價格的波動；影響上市公司的對外報告的會計業績。

（二）研究假設

不考慮宏觀經濟以及行業中出現的不可抗力對公司價值的影響，只把在實施股權激勵方案前后企業價值變動理解為是方案本身實施所產生的效果。

（三）數據來源

本部分以A股市場甘肅省國有上市公司中實施股票期權激勵計劃的公司為研究對象。以實施股權激勵前后對稱的季度為時間軸，選取了六個主要的財務指標，他們分別是反映盈利能力的凈資產收益率、反映資產運用效率的總資產周轉率、反映財務風險的資產負債率、反映成長能力的主營業務收入增長率、凈利潤增長率以及反映資本增值能力的凈資產增長率。

（四）回歸分析過程

相關變量的設置如下Y：公司股價；X1：凈資產收益率；X2：資產負債率；X3：主營業務收入增長率；X4：總資產周轉率；X5：凈利潤增長率；X6：凈資產增長率。因為上市公司的股票價格理論上能夠反映出上市公司內部的經營情況，所以將 Y 作為被解釋變量，分別對 X1，X2，X3，X4，X5，X6 這些解釋變量進行回歸分析。

再對敦煌種業進行回歸結果圖如下：

（1）對 Y 和 X1 的回歸分析結果

（2）對 Y 和 X2的回歸分析結果

（3）對 Y 和 X3的回歸分析結果

（4）對 Y 和 X4的回歸分析結果

（5）對 Y 和 X5的回歸分析結果

（6）對 Y 和 X6的回歸分析結果

通過對上述六個回歸分析圖可以看出，X2、X3、X4、X5 的回歸結果的系數的 P 值較大，故將它們先行剔除，以下討論兩個回歸變量對股價 Y 的回歸分析。

（7）對 Y 和 X1、X6 的回歸分析結果

根據以上的回歸分析結果可以得出股票價格（Y）與凈資產收益率（X1）、凈資產增長率（X6）的線性回歸方程：

Y=11.52538+23.70060×X1+28.65467× X6

這一回歸結果的 F 值較高，以及 F 值的 P 值較低，得出這一回歸方程整體能過通過檢驗。經濟解釋為：上市公司的股票價格與凈資產收益率和凈資產增長率都存在明顯的正相關關系。但公司股價與總資產周轉率呈現正相關關系且關系不大，與資產負債率、主營業務收入增長率、凈利潤增長率呈負相關且相關性不明顯。進而說明敦煌種業預期推出的限制性股票與其日常經營不存在必然聯系。

理論上實施股權激勵之后，首先反應在會計業績呈現上升趨勢，但是實證結果并非如此。

四、甘肅省國有企業實施股權激勵可能存在的問題

（一）從甘肅省國有企業的內部結構中來看

1、內部人控制問題

國有企業內部治理的“控制權行政配置”的方式，使得委托——代理問題下的監管效率低下，給國有企業的最終代理人——經理人留下了謀求個人利益的空間。

2、股權太過于集中

政府行政管理之下的大股東主導模式在甘肅省國有企業在改制過程國有企業的治理中常常出現，中小股東在重大決策中沒有實際發言權，如果在這種情況下實施股權激勵計劃，可能會受到大股東或大股東代表的操控。

3、代理人權責不清

股權激勵的前提條件是權責清晰并且對等。國有企業人事體系主觀評價過多，反映企業價值的客觀評價太少，給國企業考核留下鉆空子的余地。

（二）從甘肅省國有企業的外部環境中來看

1、經理人市場不成熟

經理人市場的實質是通過經理人的業績選拔出適合企業的管理人才。不成熟的經理人市場加大了制定與股權激勵相配套的考核標準的難度；同時國企高管在體制內和體制外之間的流動性弱也降低了股權激勵的有效性。

2、資本市場不成熟

我國資本市場處在從弱有效市場向半強型有效市場過渡階段，股票市場結構扭曲、機構投資者所占比例偏低、信息披露失真、投機多于投資，這些都直接導致了股價與公司盈利的相關度低，股價與公司業績好壞缺乏必要的聯系。

五、結論及甘肅省國有企業股權激勵機制建設的幾點思考

（一）本文結論

在目前階段，由于我省國有上市企業的外部環境還不成熟，企業內部的配套改革都還沒有跟上，如果貿然實施股權激勵制度，只會使國有資產加速流失。

（二）相關建議

1、對內部問題的解決

（1）建立現代化的企業制度

一方面，我省國有企業董事會內部董事控制度過高，這造成企業經營決策有偏離投資者意向的風險。因此，國有企業董事會改革的重點在于改善董事會成員的組成，可以將董事會內部結構分為四部分，即內部董事+職工董事+政府董事+外部董事。各類董事的比例各以1/4來保持權利均衡。另一方面，我省國有企業監事會內部監事控制度過高，可以將監事會內部結構分為三個部分，即職工監事+政府監事+外部監事。各類監事的比例各以1/3來保持監督及時有效。

（2）建立科學的績效考核體系

在目前，考核的核心指標是會計利潤，即利潤總額和凈資產收益率，這兩個指標的缺陷是考核對象為實現其考核目標容易進行短期利潤指標操縱，從企業資本的回報效率而言，經濟增加值（Economic Value Added，EVA）指標符合這樣的要求，能夠更真實地反映企業的經營情況。除此之外，應該讓職工與外部董事中的專家參與到考核體系中來。

2、對外部問題的解決

（1）完善經理人市場

改變把國有上市企業高管作為國家干部進行委派的制度，將公開招聘參與到組織推薦中來，培育出更符合市場要求得經理人。

（2）加強資本市場建設

一方面要加強監管力度，消除由于信息不對稱帶來的內部人控制、操縱股價等問題。另一方面，要增加信息披露的透明度， 可專門制定股權激勵信息批露制度，對股權激勵計劃的目的、激勵范圍、激勵力度、授予價格、股權執行等詳細情況進行定期披露。

【參考文獻】

[1] 楊華 《上市公司股權激勵理論、法規與實務》 中國經濟出版社 2008.66-69.

[2] 王文斐 我國上市公司股票期權激勵制度有效性實證分析 [D]；北京林業大學2010年.

[3] 宮志雄 我國國有上市公司股票期權激勵實證分析 [D]；山西財經大學 2012 年.

[4] 陳桂生，張蕾：國有上市企業股權激勵問題與出路 合作經濟與科技 2009年8月號上（總第374期）.