宏觀篇

宏觀篇

宏觀經濟企穩

大多券商預計2017年GDP增速在6.3%-6.6%

國泰君安認為，2017年將是中國進入此輪金融周期下半場的元年，信貸增速將放緩，去杠桿措施有望加快推出；“債轉股”、國企混改加快推進。但是，拉動2016年經濟增長的房地產投資、汽車消費將會因信貸收緊而在2017年轉弱，經濟增長下行拐點或在上半年出現，預計全年GDP增長6.3%。

中信證券則認為，“三去”加速經濟出清過程，隨著流動性可能重回實體經濟領域，物價和盈利將做實底部。因此，預計2017年GDP增速為6.5%，相比2016年下降0.2個百分點。

中金研究亦表示，隨著2016年國際大宗商品價格調整見底、中國過剩產能處置不斷進展，中國已經不再面臨通縮壓力。經濟增長減速已持續較長時間，經濟內生性增長出現見底跡象。

市場普遍認為，在2016年的通縮壓力中，GDP增速能達到6.7%，維持相對平穩的增長，地產和基建功不可沒。不過，與此同時，房價大面積快速上漲，2017年，政府對地產調控手段可能繼續加碼。因此，2017年上半年地產銷售和投資將面臨不確定性，下行壓力較大。

券商預計2017年政策的著力點將圍繞如何綜合通過財政、基建與推進各項改革等措施來抵消地產調控對增長的負面影響以便實現平穩增長。財政政策仍將在穩增長中發揮主要作用，但政策組合可能更著重于提振消費需求，而非投資支出。財政政策有望從減稅和增加補貼兩方面促進居民收入和消費增長，以及增加教育、醫療和扶貧等方面的公共支出。

在此背景之下，中金研究預計2017年全年GDP增長6.6%，相比2016年預計實現的6.7%的增長略有減速。同時，消費對GDP增速的貢獻或將明顯加大。

貨幣政策中性偏緊

短期內貨幣政策已沒有寬松的空間

瑞穗證券認為，通脹從隱憂正逐漸成為現實風險。2016年12月CPI同比上漲2.1%，比11月略有回落，但12月PPI上沖至5.5%，創下5年來新高。展望未來，考慮到1月春節因素，以及PPI去年上半年較低的基數效應，1月通脹數據會繼續大幅上行，預計CPI或將接近3%，而PPI則有望接近7%的水平。2016年第四季度以來，嚴厲的房地產調控已經鋪開。在“把降低企業杠桿率作為重中之重”，“注重防止金融風險”、“房子是用來住的、不是用來炒的”這樣的政策思路下，今年貨幣政策仍然會配合整體去杠桿、防風險的整體要求，并希望引導資金回歸實體經濟。

中金研究也認為，央行有意保持流動性穩定，但已無意放松貨幣政策。2013年至今持續寬松的貨幣政策使得國內資金利率已經處于歷史底部水平，在外圍美國加息預期強化和國內調控地產價格的背景下，貨幣政策在短期內進一步寬松的空間有限，穩定增長更多靠財政政策及改革發力。考慮到財政收入近年來增速持續下滑，2017年供給側改革繼續發力以及戶籍、醫療改革背景下財政的各項負擔也并不低，對穩增長的支持力度還要看財政赤字的擴張程度以及PPP等輔補政策的推進效果。

市場大多表示，中期來看，增長和通脹預期上升勢必要求貨幣政策逐步退出寬松。2016年第四季度，中國實際GDP實現同比6.8%的增長，高于市場預期，而名義GDP增速達到9.4%，再通脹格局持續。從近期高頻數據看，消費、投資和外需等經濟活動均呈改善趨勢，信貸投放增速偏高。盡管CPI可能相對溫和，但PPI環比增勢依然強勁。此外，“抑制資產泡沫和防范金融風險”的需要以及人民幣貶值的壓力也是重要的政策約束，央行逐步退出寬松政策是自然選擇。

總體來看，與2015年和2016年相比，2017年政策騰挪的空間已經變得相對有限。海通證券、招商證券亦持有相似觀點。

中信證券則顯得相對樂觀，認為2017年國內宏觀政策仍將是“穩健+積極+改革”構成的組合拳。即貨幣政策基調仍將穩健；財政政策仍將積極，赤字率進一步提高，赤字規模擴大，財政支出將出現壓縮非剛性支出、向薄弱環節傾斜及通過基建投資支撐經濟增長的“三足并重”局面；改革將重在促進經濟出清、提質增效，提高全要素生產率。

外部環境的最大變數

從過往A股與國內外事件、政策變量的關聯可以看出，影響A股市場的主要因素仍在國內

2017年國際環境面臨諸多變數，美國新任總統特朗普的偏向、歐洲多國大選、美聯儲加息進程、意大利公投、德銀危機等事件都將帶來不確定性，其中對中國影響最大的是美國新任總統特朗普的政策方向。

從國際范圍來看，全球將繼續延續2008年金融危機之后的長周期調整格局，需求總體低迷、貧富分化，全球依然處于類似大蕭條之后的動蕩與變革年代。

社會階層對立、內部矛盾激化、民意傾向保守化、區域之間矛盾顯化的趨勢仍將繼續演繹，并對全球政治和經濟格局產生影響。

2016年以來，冷戰后由美國主導、以西方為中心的世界權力結構出現了多處松動：英國公投脫歐、美國大選中平民主義崛起，保守主義思想全球蔓延。舊的國際秩序發生了全局性的變化，全球化與一體化紅利褪去。

在舊的秩序解體、新的秩序格局還未成型之際，東方證券認為，2017年中國外部環境最大變數來自于特朗普新政。其執政團隊鮮明激進的風格，疊加府院同歸共和黨的形勢、特朗普個人的行為模式，結合美國利益至上的核心訴求，在特朗普執政的初期階段，政策的推出節奏和落地速度可能超出市場預期。但未來其已披露的政策組合可能將隨著美國經濟狀況發展預計有所調整。

長城證券持有類似觀點，認為特朗普漸顯的經濟民族主義傾向，將是中國在2017年的一大挑戰。特朗普在競選時體現出的貿易保護主義和戰略局部收縮很有可能成為現實，美國很可能采取更“內向”的經貿政策，試圖扭轉過去幾十年資本、技術和市場從西方向周邊地區的擴散和轉移趨勢，實現制造業回流和“再工業化”。

不過，亦有券商提出，從過往A股與國內外事件、政策變量的關聯可以看出，影響A股市場的主要因素仍在國內。因此，不妨將美國新政等外部沖擊視作推動中國國內深化改革、提升發展環境的助力。