政治關系、內部控制缺陷與信貸約束
——基于民營上市公司的經驗證據

張紅英,趙 丹

(1.浙江財經大學會計學院,浙江 杭州 310018;2.浙江財經大學東方學院,浙江 海寧 314408)

政治關系、內部控制缺陷與信貸約束
——基于民營上市公司的經驗證據

張紅英1,趙 丹2

(1.浙江財經大學會計學院,浙江 杭州 310018;2.浙江財經大學東方學院,浙江 海寧 314408)

作為正式制度的內部控制與作為非正式制度的政治關系在影響銀行信貸決策的過程中究竟誰勝誰負,很少有學者能給出明確的答案。本文基于這一新視角,以2012～2014年中國民營A股上市公司為研究對象,探討政治關系和內部控制缺陷對信貸約束的聯合作用機制。研究發現:內部控制缺陷會加劇企業的信貸約束,具體表現在更高的債務融資成本、更少的新增貸款以及更短的貸款期限;但是政治關系會屏蔽內部控制缺陷帶來這種約束力,特別是在新增貸款和債務期限水平方面,且這種屏蔽效應會隨著政治關系的強弱有所差別。

政治關系;內部控制缺陷;信貸約束;民營企業

一、引 言

歷經改革開放的30年大潮,民營經濟從無到有甚至占據了中國的半壁江山,已然成為了推動中國經濟走向繁榮的最大動力。然而,民營企業所面臨的信貸歧視以及由此帶來的融資約束問題,卻嚴重制約了我國民營經濟的發展進程(羅黨論、甄麗明,2008)[1],根據世界銀行投資環境調查數據顯示,75%的中國民營企業認為融資約束是阻礙其發展的主要障礙。究其緣由,造成這種約束的主要原因是在信息不對稱和代理問題下銀行等信貸機構的不信任。而內部控制作為一種重要的公司治理機制能夠有效地提高企業的會計信息質量并且通過牽引監督減少管理層或控股股東的機會主義行為,進而緩解信息不對稱和委托代理問題,提高銀行等債權人的信任度。隨著我國內部控制規范體系的初步建立以及內部控制信息披露的日益完善,內部控制質量逐漸成為銀行信貸資源配置的重要依據。至此,內部控制與信貸約束的關系或者企業能否通過提高內部控制質量緩解信貸約束等問題逐漸成為了各界關注的焦點。

中國這個典型的“關系型”社會,越來越多的企業通過競選人大代表、政協委員等方式構建政治關系以獲取政府掌控的稀缺資源實現自己的利益。那么在銀行與企業之間的信貸關系中,政治關系這種非正式制度是否會影響銀行等債權人的信貸決策,阻礙作為正式制度的內部控制的作用發揮？這也是我們需要正視的一個重要問題。考慮到目前很少有學者從政治關系和內部控制的角度探討對信貸約束的聯合作用機制,本文以2012～2014年民營A股上市公司為研究樣本,探討了內部控制缺陷對信貸約束的影響及政治關系在其中的調節效應。

本文余下部分安排如下：第二部分為文獻回顧;第三部分為理論分析與研究假設;第四部分為研究設計;第五部分為實驗結果與分析;第六部分為研究結論與局限。

二、文獻回顧

從“安然”、“世通”等系列會計丑聞促使美國薩班斯法案的頒布到2008年、2010年我國五部委聯合頒布內部控制基本規范和配套指引以來,內部控制的研究熱潮漸漸從國外蔓延到國內。目前學者們對內部控制的研究主要集中于內部控制缺陷的認定,內部控制缺陷的影響因素及經濟后果。其中關于內部控制經濟后果的研究近幾年呈明顯上升趨勢,主要涉及對股價、盈余管理、審計費用、投資者保護、債務契約等方面的研究,如Jim Emanuel(2006)[2]發現披露內部控制的不良信息會對累計超額收益率產生不利的影響。Doyle等(2007)[3]、Ashbaugh-Skaife等(2008)[4]認為披露內部控制缺陷的企業比沒有披露的企業存在更低的應計質量。至于內部控制對債務契約的研究,國內外學者主要是從會計信息質量和管理層機會主義這兩個角度進行分析,Bhojraj等(2003)[5]認為內部控制缺陷會降低企業財務報告的準確性和可靠性,迫使債權人提高債務利率。Lambert等(2007)[6]也發現內部控制缺陷會降低會計信息質量,為經理人員侵占現金流提供機會,因此債權人也會通過提高債務利率的方式進行約束。

自從Fisman(2001)[7]首次提出政治關系的概念以來,學術界對政治關系的研究就層出不窮,特別是在銀行債務契約方面。Khwaja和Mian(2006)[8]、Charumilind等(2006)[9]、Leuz和Oberholzer(2006)[10]分別對巴基斯坦公司、泰國公司和印度尼西亞公司的銀行信貸進行研究,發現有政治關系的公司更容易獲得融資便利性,更大的貸款規模,更低的貸款利率以及更長的貸款期限。國內學者羅黨論和甄麗明(2008)基于投資—現金流敏感模型考察了政治關系對融資約束產生的影響,也得出了民營上市公司的政治關系可以有效緩解融資約束困境的結論。但是,我們發現探討政治關系和內部控制對信貸約束的聯合作用機制的文獻極少,僅洪峰、戴文濤(2013)[11]使用迪博指數研究政治關聯與內部控制質量的債務契約有用性。本文正是基于這一新的視角展開研究的。

三、理論分析與研究假設

(一)內部控制缺陷對信貸約束的影響路徑分析

1.內部控制缺陷加劇信貸雙方信息不對稱——基于信號傳遞機制

在銀行信貸過程中,企業作為債務人與銀行等信貸機構為代表的債權人之間存在著天然的信息不對稱,容易導致“低信用債務人驅逐高信用債務人”的逆向選擇問題以及“債務人私自違背協議,損害債權人利益”的道德風險問題。為了減少這類現象的發生,債權人亟需穩定可靠的財務信息來區分不同信用級別的潛在債務人,判斷其中可能存在的風險,作出最恰當的信貸決策。

然而,財務信息是否可靠真實,有賴于健全的內部控制制度。內部控制其中一個重要的目標就是保證財務報告及其相關信息真實完整。一旦有證據表明企業存在內部控制缺陷便是向債權人等利益相關者傳遞出這樣的信號:該公司的財務報告質量低下,并不能真實反映其財務狀況、經營成果和現金流量。究其原因主要有兩點:一是內部控制存在缺陷則很難預防因流程漏洞而產生的某些無意識的錯誤,無法保障會計核算的準確性;二是管理層可能為實現自身利益最大化,利用內部控制缺陷粉飾或操縱財務報表,無法保障所披露信息的可靠性和真實性。因此,內部控制缺陷所帶來的不利信號無疑會降低債權人對企業會計信息的信任度,他們無法利用這些信息彌補信息劣勢,降低信息不對稱性,反而會因此受到干擾,做出錯誤的信貸決策。考慮到借貸過程中大概率的違約風險以及為保障自身利益不受損害而必須支付的更高的簽約成本和監督成本,債權人往往會對潛在債務人提出諸如抵押擔保、提高貸款利率、縮短貸款期限、限制貸款額度等相對嚴苛的債務條款,甚至直接不予借貸。

2.內部控制缺陷加劇信貸雙方代理問題——基于信號傳遞機制

內部控制作為保障公司內部治理的重要基石,一方面能提高企業的經營管理水平,改善企業的經營效率和效果;另一方面也能約束管理層行為,確保企業合規運營、利益相關者的權益不受侵害。諸如授權審批、不相容崗位分離、財產保護等控制活動均能通過事前預防或者事后檢查的方式有效抑制管理層機會主義行為,降低企業所要面臨的財務風險和經營風險。

但是,如果企業存在內部控制缺陷,便意味著企業的經營管理和內部運作存在漏洞。管理層很可能利用這些漏洞任意改變借貸資金的用途,將資金置于高風險項目,或者企業的經營會因為這些漏洞產生重大不確定性,甚至陷入難以為繼的局面,債權人也會因此面臨無法收回資金的風險。至此,因借貸關系而產生的委托代理問題加劇。所以債權人一旦接收到內部控制缺陷信號,出于自身貸款風險的考慮以及追求盈利的目標,會通過索要更多的風險補償、縮短貸款期限等方式進行不同程度的約束,甚至對日后的新增貸款進行限制。具體作用機理如圖1所示:

圖1 內部控制缺陷對信貸約束的作用機理

基于上述分析,本文提出第一個假設:

H1:在其他條件不變的情況下,如果企業存在內部控制缺陷,則會面臨更強的信貸約束。

H1a:在其他條件不變的情況下,內部控制缺陷與債務融資成本正相關。存在內部控制缺陷的企業,債務融資成本更高。

H1b:在其他條件不變的情況下,內部控制缺陷與新增貸款負相關。存在內部控制缺陷的企業,更難獲得新增貸款。

H1c:在其他條件不變的情況下,內部控制缺陷與債務期限水平負相關。存在內部控制缺陷的企業,貸款期限更短。

(二)政治關系調節效應的影響路徑分析

1.政治關系能否屏蔽？——緣起“信息效應”

我國民營企業本身的非正規化經營以及信息披露的高度不透明,使得銀行無法及時準確地掌握民營企業的實際情況,其潛在的違約風險和代理成本會明顯高于國有企業,因此銀行會對其作出更多的信貸約束。而在經濟轉型期的特殊背景下,我國政府掌控著大量企業發展亟需的稀缺資源,通過構建政治關系企業能夠獲得諸如稅收優惠、政府補助等利益(余明桂等,2010)[12],也能夠通過向外界傳遞優質信號獲得其他資源,包括銀行的信貸資源。因此,為了減少信貸約束,民營企業傾向于更加積極地與政府部門建立各種顯性的或者隱性的政治關系,包括民營企業家競選各級人大代表、政協委員,或者聘請有政治背景的人物擔任企業的高管。

民營企業政治關系影響銀行信貸決策的其中一個重要路徑是信號傳遞機制,即“信息效應”。這種非正式的聲譽機制主要向外界傳遞了兩個信號:第一，本企業屬于盈利能力強、未來發展前景良好的優質企業;第二，本企業有政府提供的“隱性擔保”,貸款風險小。究其原因主要有兩點:第一,只有那些具備一定的經濟實力和規模,且對地方經濟和財政有過突出貢獻的優質企業,才有可能獲得政府和社會的認可,給與其一定的政治身份;第二,有政治背景的人物更愿意去高績效、高盈利的企業任職。

根據上述分析,我們可以發現無論是內部控制缺陷還是政治關系都有可能通過信號傳遞機制對銀行等債權人的信貸決策產生影響。那么,對于已經接收到內部控制缺陷信號的銀行則很有可能因為政治關系所暗示的“優質”信號和“隱性擔保”而忽略內部控制缺陷可能蘊含的信貸風險,增加對缺陷企業的信用評級,進而在債務契約中放寬對其作出的限制和約束。

2.政治關系能否屏蔽？——緣起“資源效應”

資源依賴理論認為企業等組織為了生存需要從外部環境獲取那些它們無法自給的資源,這就導致了資源需求方對掌握關鍵資源的供給方的依賴。而要破解這種困境,只有兩個方法:(1)降低對資源供給方的依賴;(2)穩定與供給方的關系以獲得關鍵資源。在我國社會主義市場經濟的體制下,社會資源的配置主要依靠市場機制和政府的宏觀調控,故政府在資源配置過程中能夠掌控大量關鍵資源。而為了獲得這些關鍵資源,企業,特別是中國的民營企業,傾向于付出一定的代價與政府構建穩定的聯系,這也是尋租的起因。故本文認為民營企業政治關系影響銀行信貸決策的另一個重要路徑就是尋租機制,即“資源效應”。

根據尋租理論,政府會運用手中控制的權力干預企業和個人的經濟活動,影響資源配置,從而創造額外收益,引起非生產性尋租。尋租行為發生的一個重要前提就是企業能夠以較低的成本,即“租金”,獲取更高的收益。而政治關系就是促成低成本尋租行為發生的最好途徑。一旦企業以某種方式與政府機構建立了聯系,就會有更多的機會熟悉政府內部運作,接觸到政府掌權人物,進而通過進行一系列的“公關活動”獲取自己需要的資源,實現完美尋租。在中國的借貸市場,政治關系“資源效應”的發揮主要體現在兩個方面:直接效應和間接效應(于蔚、汪淼軍等,2012)[13]。中國是個典型的關系型社會,企業或利用自身政治背景或通過某些具有政治影響力的人物的“關系疏通”,能夠對銀行等信貸機構進行施壓,直接影響銀行的信貸決策,此為直接效應。而間接效應則是指企業利用政治關系提高資源獲取能力,增強企業的盈利能力和市場價值,由此提升債權人的信任度,放松對其的信貸約束。

通過上述分析,我們可以發現無論是直接效應還是間接效應,企業都能利用構建政治關系的方式提高企業的資源獲取能力,影響銀行等債權人的判斷。那么在對具有內部控制缺陷的企業進行信貸決策的過程中,考慮到缺陷企業政治關系帶來的“實際收益”和“安全感”,銀行很有可能會屏蔽內控缺陷帶來的負面影響。具體作用機理如圖2所示:

基于此,本文提出第二個假設:

H2:在其他條件不變的情況下,政治關系會弱化內部控制缺陷對企業信貸的約束效力。

H2a:在其他條件不變的情況下,政治關系能夠抑制內部控制缺陷對債務融資成本的影響。

H2b:在其他條件不變的情況下,政治關系能夠抑制內部控制缺陷對新增貸款的影響。

H2c:在其他條件不變的情況下,政治關系能夠抑制內部控制缺陷對債務期限水平的影響。

圖2 政治關系調節效應的作用機理

四、研究設計

(一)樣本選取與數據來源

考慮到我國從2011年開始要求部分境內外試點上市公司強制實施企業內部控制規范體系,強制披露內部控制自我評價報告以及內部控制審計報告,并在2012年將內部控制規范體系的強制實施范圍進一步擴大。基于政策的時效性和數據的可獲得性,本文以2012～2014年我國A股民營上市公司作為研究樣本,在剔除金融保險類和數據缺失樣本后,共得到1551個樣本觀測值。除了財務重述數據是通過在巨潮資訊網逐一查閱上市公司的會計差錯公告和年報的方式手工搜集的以外,其它數據均來自CSMAR數據庫。本文對所有連續型變量進行上下1%的縮尾(winsorize)處理,使用的統計軟件為Stata14.0。

(二)模型設計與變量定義

為了檢驗假設1和假設2,本文構建以下兩個模型分別用以檢驗內部控制缺陷對信貸約束的影響以及政治關系的調節效應。

Constraints=α0+α1Icw+α2Size+α3Leverage+α4Roa+α5Tc+α6Cfo+α7Growth+α8Tang+∑Year+∑Industry+ε

(1)

Constraints=α0+α1Icw+α2Pc+α3Pc*Icw+α4Size+α5Leverage+α6Roa+α7Tc+α8Cfo+α9Growth+α10Tang+∑Year+∑Industry+ε

(2)

在模型(1)中,根據假設1,本文預期內部控制缺陷(Icw)與債務融資成本(Constraint1)正相關,即α1顯著為正;內部控制缺陷(Icw)與新增貸款(Constraint2)和債務期限水平(Constraint3)負相關,即α1顯著為負。在模型(2)中,根據假設2,本文預期政治關系會削弱內部控制缺陷對信貸的約束力,所以交互項Pc*Icw的系數α3應顯著為負、正、正。模型中具體變量名稱、定義如表1所示:

表1 變量定義表

五、實證結果與分析

(一)全樣本描述性統計

表2為主要變量的全樣本描述性統計結果。根據表中數據顯示,債務融資成本最小值是0,最大值是1.1554,平均債務資本成本也高達8.37%,說明我國民營企業進行信貸融資的時候普遍受到約束,需要付出高借貸成本;新增貸款的均值是8.37%,中位數為5.8%,表明在政府鼓勵民營企業發展的背景下,民營企業所能獲得的銀行貸款總體上呈遞增趨勢;至于債務期限水平,平均長期借款比例為18.63%,表明民營企業的信貸融資主要以短期借款為主,銀行等信貸機構并不愿意為民營企業提供具有高不確定性的長期貸款。本文主要的解釋變量內部控制缺陷均值為0.2772,中位數為0,說明我國內部控制體系建設頗有成效,存在內控缺陷的公司相對較少,當然從另一方面考慮就是我國民營企業可能存在“報喜不報憂”現象,并不是很愿意向外界披露自身的內控缺陷;政治關系的中位數是1,均值為0.5145,表明我國民營企業普遍尋求政治關系以保障自身利益,這與上文樣本分布情況中展現出的結果一致。

表2 全樣本描述性統計結果

(二)單變量分組檢驗

本文將全部觀測值按照企業內部控制是否存在缺陷以及企業是否具備政治關系進行分組,并對分組后的子樣本進行T檢驗。具體結果如表3、表4所示。

表3 內部控制分組檢驗結果

表4 政治關系分組檢驗結果

根據表3數據顯示,有內部控制缺陷組的債務融資成本均值在1%水平上顯著大于無內部控制缺陷組,同樣的,我們可以發現有內部控制缺陷組在獲得新增貸款、申請長期借款方面也會受到一定程度的信貸約束,新增貸款均值0.0363、長期借款比例的均值0.1535均低于無缺陷組。初步支持了假設1。表4顯示的是按照企業是否存在政治關系分組后T檢驗的統計結果,我們可以看到有政治關系組的債務融資成本均值為0.0747,在5%水平上顯著低于無政治關系組的均值0.0932;而新增貸款、債務期限水平的均值則均是在1%的水平上顯著高于無政治關系組,一定程度說明政治關系能夠增強銀行等信貸機構的信用評級,緩解信貸約束,初步支持了假設2。

(三)相關性分析

各主要變量的Pearson相關性檢驗結果顯示變量之間的相關系數絕對值均小于0.5,最大的也只有0.449,變量間不存在嚴重的多重共線性問題,模型設計相對合理。此外,筆者使用方差膨脹因子(VIF)對模型的多重共線性進一步檢驗,再次驗證了本文模型的合理性(限于篇幅,相關性分析表略)。

(四)回歸結果分析

1.內部控制缺陷對信貸約束的影響檢驗

表6是模型(1)的多元回歸結果。根據第一列顯示的回歸結果,我們可以看到在控制其他因素的影響后,內部控制缺陷(Icw)與債務融資成本(Constraint1)在1%的水平上顯著正相關,這也就證明了銀行等信貸機構會考慮潛在債務人內部控制缺陷帶來的影響,降低對缺陷公司的信用評級和信賴程度,通過提高貸款利率的方式增加風險補償,約束債務人的行為,因此假設1a得到驗證。第二列結果顯示,內部控制缺陷(Icw)與新增貸款(Constraint2)在1%的水平上顯著負相關,符號和顯著性都與預期一致。表明由于企業存在內部控制缺陷,基于借貸雙方信息不對稱和代理問題的加劇以及出于自身資金安全的考慮,銀行會對債務人的后續借款進行限制和約束。實證結果支持了假設1b。第三列回歸結果顯示內部控制缺陷(Icw)與長期借款比例(Constraint3)呈負相關關系,并在5%水平上顯著。這說明銀行等信貸機構考慮到貸款期限越長則不確定性越多,所以對于一些不能完全獲得其信賴的缺陷公司,銀行更愿意縮短貸款期限來保障自己的利益,驗證了假設1c的推論。

表6 內部控制缺陷對信貸約束的影響回歸結果(N=1551)

注:表中括弧內的數字為穩健性標準誤,*** 、** 、* 分別表示在1%、5%、10%水平上顯著。下同。

2.政治關系的調節效應檢驗

表7是模型(2)的多元回歸結果。首先我們可以看到,內部控制缺陷(Icw)與債務融資成本(Constraint1)、新增貸款(Constraint2)和債務期限水平(Constraint3)分別在5%、1%、1%的水平上顯著相關,且符號與預期一致,再次驗證了本文的假設1。其次,在債務融資成本欄中,交互項Pc*Icw的系數雖然為負與預期一致,但是并未通過顯著性檢驗。筆者認為造成這一結果的原因很可能是我國特殊的經濟制度背景下,銀行貸款利率受制于政府宏觀調控,雖然可由信貸機構在浮動范圍內自行調整,但是卻無法隨心所欲。所以盡管政治關系能對內控缺陷與債務融資成本之間的關系產生一定的影響,但是這種影響并不顯著。在新增貸款欄中,交互項Pc*Icw的系數在1%的水平上顯著為正,說明政治關系能夠抑制內部控制缺陷對新增貸款的影響,也就是說在具有政治關系的情況下,存在內部控制缺陷的民營企業依然能夠比較輕易地獲得新貸款,實證結果支持了本文的假設2b。在債務期限水平欄中,交互項Pc*Icw的系數在1%的水平上也是顯著為正的,這表明考慮到政治關系帶來“信息效應”和“資源效應”,銀行還是愿意給存在內部控制缺陷的企業提供更長的貸款期限,也就是說政治關系能夠抑制內部控制缺陷對貸款期限的影響,假設2c得到驗證。

表7 政治關系的調節效應回歸結果(N=1551)

續表7

變量被解釋變量:信貸約束Constraint1Constraint2Constraint3Size-0.009*(0.006)0.006*(0.003)0.025***(0.008)Leverage0.039(0.038)0.124***(0.020)-0.077(0.051)Roa0.043(0.099)0.211***(0.067)-0.179(0.161)Tc0.030(0.021)-0.022**(0.010)0.040(0.027)Cfo0.092*(0.054)-0.500***(0.044)0.019(0.093)Growth-0.012(0.010)0.073***(0.010)0.020(0.018)Tang-0.067**(0.029)-0.036**(0.018)0.036(0.050)Year/Industry控制控制控制Cons0.276**(0.116)-0.070(0.066)-0.303*(0.173)R2/AdjR20.065/0.0480.293/0.2800.160/0.145F值4.689***16.499***17.577***

綜上所述,雖然政治關系對內部控制缺陷與債務融資成本關系的抑制效應并不明顯,但是卻能夠顯著弱化內部控制缺陷對新增貸款和債務期限水平的影響力,所以從總體上來看,政治關系是能夠屏蔽內部控制缺陷對信貸的約束效力。

(五)穩健性檢驗

本文借鑒王旭等(2012)[15]、宋理升等(2014)[16]、張立民等(2015)[17]等學者的已有研究,嘗試構建政治關系指數,替換原有的虛擬變量,對模型(2)進行穩健性測試。政治關系具有層級性、規模性等本質特征,不同治理層級、不同行政級別的“關鍵人物”所產生的政治影響力是不同的。因此本文采用賦值法,考慮政治關系的職位層級性、行政層級性以及規模性,對企業“關鍵人物”擔任的不同職位、不同政治身份分別賦值,最后加總構建政治關系指數,即PC指數=∑(政治關系高管在公司的治理層級×政治關系高管的行政層級×政治關系高管人數),具體做法如表8所示。

表8 政治關系指數構建

本文采用上述方法構建的政治關系指數替代前文中所用的政治關系虛擬變量進行穩健性測試,具體回歸結果與前文的回歸結果一致。至于政治關系的調節效應,穩健性測試的結果也與上文的主測試基本一致,進一步證實了本文的研究結論。同時通過對政治關系指數的構建,我們更是發現了不同程度的政治關系其屏蔽效應是不同的。

六、研究結論與局限

本文選取2012～2014年我國民營A股上市公司為研究對象,考察內部控制缺陷對信貸約束的影響及政治關系的調節效應。研究發現:(1)企業存在的內部控制缺陷會激化借貸雙方的信息不對稱問題和代理問題,最后加劇信貸約束,具體表現在更高的債務融資成本、更少的新增貸款以及更短的貸款期限。(2)民營企業的政治關系會抑制內部控制缺陷對銀行信貸的約束效力,特別是在新增貸款和債務期限水平方面,同時這種屏蔽效應會隨著政治關系程度的強弱有所差別。根據本文得出的研究結論,筆者提出以下幾點建議:第一,建立健全企業內部控制體系建設,完善內部控制信息披露機制。擁有高質量內部控制的企業更容易受到銀行等信貸機構的青睞,獲得相對優惠的債務契約,一定程度上緩解融資壓力。因此,企業應根據我國五部委關于內部控制規范體系的要求,分別從設計上和執行上建立健全自身的內部控制。第二,規范政企關系,減少政府對銀行信貸決策的影響,推動信貸資源配置的市場化。考慮到民營企業政治關系存在著天然的不確定性和脆弱性,很可能會因為比如某些政治關系人物的跳槽離開等原因而輕易斷裂,雖然可以提供短期的信貸支持,但是不能作為緩解民營企業信貸約束的長久之計,建立規范有效的內部控制才是保障源源不斷資金來源的持久之力,所以有必要減少政府的干預,發揮市場配置信貸資源的基礎性作用。

本文的局限性主要表現在:考慮到文章的篇幅限制以及類似相關文章都沒有針對內生性做專門檢驗,故并未單獨檢驗變量間可能存在的內生性問題,但另一方面這也為筆者未來的進一步研究提供了思路。

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[17]張立民, 邢春玉, 溫菊英.國有企業政治關聯、政府審計質量和企業績效——基于我國A股市場的實證研究[J].審計與經濟研究, 2015, (5): 3-14.

(責任編輯:趙 婧)

Political Connections、 Internal Control Deficiencies and Credit Constraints?—Based on the Empirical Evidences of Private Listed Firms

ZHANG Hongying1, ZHAO Dan2

(1. School of Accounting, Zhejiang University of Finance & Economics, Hangzhou 310018, China;2. Dongfang College, Zhejiang University of Finance & Economics, Haining 314408, China)

Which will win in the bank credit decision-making process, the formal system-internal control or the informal system-political connections? Few scholars can give a clear answer. Based on this new perspective, this paper chooses private companies listed on A-share in the years of 2012～2014 as research samples to study the combined effects of political connections and internal control deficiencies on credit constraints. The results show that the deficiencies in internal control will exacerbate the credit constraints, such as higher debt costs, fewer new loans and shorter loan period. But the political connections will block the influence of internal control deficiencies on credit constraints, especially in the aspect of new loans and loan period, and this shielding effect will vary with the strength of political connections.

Political Connections; Internal Control Deficiencies; Credit Constraints; Private Enterprises

2016-05-13

張紅英(1966-),女,浙江東陽人,浙江財經大學會計學院副教授;趙丹(1988-),女,浙江杭州人,浙江財經大學東方學院助教。

F239

A

1004-4892(2017)04-0071-11