匯率波動：幾家歡喜幾家愁

楊晨

匯率是調(diào)節(jié)國際貿(mào)易的重要杠桿，影響著一國的收支結(jié)構(gòu)、物價水平甚至是國際間的資源配置。改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，人民幣匯率成為國內(nèi)外關(guān)注的焦點(diǎn)。近段時間，全球各主要貨幣對美元匯率普遍下降，人民幣匯率一度快速下行，引起各界熱議。

針對近期人民幣匯率盤面動蕩，中國人民銀行易綱副行長談到：匯率波動主要是受特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)、美聯(lián)儲加息預(yù)期突然增強(qiáng)等外部因素推動，美元指數(shù)迅速上漲，包括人民幣在內(nèi)的非美元貨幣對美元出現(xiàn)了貶值。其實(shí)，若橫向比較，人民幣跌幅在全球范圍內(nèi)并不算大。

大宗商品市場迅速“變臉”

在這場匯率風(fēng)潮中，人民幣匯率也一度下滑，而正當(dāng)人們廣泛議論人民幣匯率是否會破“7”之時，11月29日，人民幣對美元匯率中間價調(diào)升153個基點(diǎn)，報(bào)6.8889，重新回到6.8時代。由此，人民幣中間價連續(xù)兩日調(diào)升，累計(jì)上調(diào)279個基點(diǎn)。

就在人民幣對美元匯率中間價連升兩日之時，大宗商品市場也迅速“變臉”，從此前的漲停模式迅速切換至暴跌模式。據(jù)悉，11月29日，大宗商品價格高位下殺，黑色系商品價格暴跌，螺紋鋼、鐵礦石尾盤呈現(xiàn)恐慌性拋售，雙雙逼近跌停，焦煤、焦炭、有色金屬（4664.99，0.000，0.00%）板塊的銅、鋁、錫、鎳價格紛紛大跌。滬鋁、滬錫、滬鎳、動力煤、玻璃等價格跌幅均超過2%。

而此前大宗商品市場跟隨新一輪人民幣貶值漲勢洶洶，大宗商品價格指數(shù)（BPI）伴隨著人民幣的加速貶值，于11月中旬也創(chuàng)出了一年以來的新高，截至11月28日BPI為825點(diǎn)，同比上漲24%。

人民幣的加速貶值刺激了大宗商品市場價格不斷走高，11月29日多數(shù)商品價格的暴跌也是人民幣升值帶來的結(jié)果，鐵礦石、銅、鋁等價格對匯率變化較為靈敏的商品迅速做出反應(yīng)，紛紛跳水，且明顯跌幅較大。然而天膠價格卻連漲數(shù)日，在銅、鋁等價格出現(xiàn)暴跌之時甚至微幅收漲。一旦匯率穩(wěn)定或人民幣匯率繼續(xù)回調(diào)，相關(guān)大宗商品勢必回吐泡沫，諸如天膠這類反應(yīng)較為遲鈍的商品價格后市還有更大的下跌空間。

由于此前央行已經(jīng)強(qiáng)調(diào)不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。那么接下來一旦人民幣保持穩(wěn)定或走強(qiáng)，大宗商品市場很可能轉(zhuǎn)向，行情將面臨回調(diào)，預(yù)計(jì)匯率變化仍將繼續(xù)左右近期大宗商品市場。

對股市影響有待進(jìn)一步觀察

作為廣大股民來講，對于此次匯率的波動也較為關(guān)心，然而相對于大宗商品來講，匯率波動對股市行情產(chǎn)生的影響有限。這主要是由于人民幣匯率和中國股票市場建立密切反饋關(guān)系還是2015年下半年以來的“新事物”，匯率和股市之間并非簡單因果關(guān)系，比如不是匯率貶導(dǎo)致股市跌，或者股市暴跌帶來匯率貶值，曾經(jīng)兩條線“同升同降”是共同受風(fēng)險偏好變化的影響，股票市場對于人民幣匯率波動性的正常上升需要一個“脫敏”過程，盡管近期的市場表現(xiàn)已印證這點(diǎn)，但這個過程的完成無疑會很長。

然而，人民幣貶值預(yù)期一旦形成，將導(dǎo)致熱錢流出，國內(nèi)A股所處的流動性環(huán)境會迅速趨緊。股市人民幣與A股走勢多數(shù)存在高度相關(guān)，人民幣貶值或伴隨著A股的下跌。一方面，人民幣貶值引發(fā)本幣資產(chǎn)估值下降，導(dǎo)致金融、地產(chǎn)等相關(guān)板塊走弱，拖累整體大盤，由此而來所導(dǎo)致對中國股市的影響恐怕不小。

出口型企業(yè)獲益

人民幣匯率大幅走弱將導(dǎo)致出口型行業(yè)率先受益。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，人民幣匯率走弱將對我國出口帶來促進(jìn)作用，增加相關(guān)企業(yè)匯兌收益，尤其是外向型業(yè)務(wù)占比高的公司。

人民幣匯率下挫將利好出口占比較大的紡織服裝行業(yè)，由于出口企業(yè)訂單價格多以美元計(jì)價，人民幣兌美元匯率的走弱將提高企業(yè)的人民幣訂單價格，從而增加收入。同時，在資產(chǎn)負(fù)債端，企業(yè)擁有的外幣資產(chǎn)或負(fù)債也會產(chǎn)生匯率變動影響下的匯兌損益。另外，國際市場上產(chǎn)品出口競爭力提高，也有助于訂單增加和銷售改善。據(jù)測算，紡織服裝將最受益，人民幣匯率每下跌1%，可提高凈利2%至6%。我國外貿(mào)型行業(yè)中，家電行業(yè)也占據(jù)重要位置。隨著人民幣貶值，家電制造集團(tuán)也將收獲一定利好。近兩年來，國內(nèi)鋼鐵出口大幅反彈。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，上半年我國累計(jì)出口鋼材5240萬噸，同比增長27.8%。而近年來鋼鐵大量出口的主要原因在于價格便宜，今年6月鋼價曾創(chuàng)2002年以來新低，如今人民幣貶值更加劇了這一優(yōu)勢，鋼鐵出口方面有望進(jìn)一步增加。另外由于人民幣貶值，避險工具黃金效應(yīng)也隨之凸現(xiàn)，黃金企業(yè)的業(yè)績也將迎來新一輪機(jī)遇期。

成本添加到百姓餐桌上

人民幣對美元的匯率下跌很可能將導(dǎo)致所有進(jìn)口產(chǎn)品在國內(nèi)價格的上揚(yáng)，其中最令人擔(dān)心的是食品價格的快速上揚(yáng)和其可能導(dǎo)致的糧食危機(jī)。作為世界上第一大糧食凈進(jìn)口國，中國來自美國的糧食進(jìn)口規(guī)模近年一直在飆漲，據(jù)海關(guān)自己公布的數(shù)據(jù)，中國2013年的凈進(jìn)口量已創(chuàng)六年來的新高，成為美國食品出口最多的國家。而根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部經(jīng)濟(jì)研究所公布的數(shù)據(jù)，僅2012年中國從美國進(jìn)口谷物就高達(dá)1600萬噸，到2013年增至1800萬噸，此外還從美國進(jìn)口了300萬噸玉米和400萬噸干酒糟，進(jìn)口小麥的70%也來自美國，這一年中國還首次成為美國高粱的最主要出口市場。與此同時，中國人也在快速轉(zhuǎn)向類似西方的以肉食為主的飲食習(xí)慣，除需直接進(jìn)口肉類外，還要從美國進(jìn)口大量的玉米、大豆、苜蓿等牲畜飼料，同時對美國堅(jiān)果、葡萄酒的需求也在增長。目前中國從美國每年進(jìn)口至少相當(dāng)250億美元價值的食品，根據(jù)來自美國農(nóng)業(yè)部（USDA）的預(yù)測，未來這些需求會越來越升級，顯然人民幣相對美元匯率的走軟將會推高這些進(jìn)口食品的價格，這對中國普通老百姓的沖擊將是直接的。

房產(chǎn)投資者的“錢”途不明

人民幣貶值，就會有投資者擔(dān)心，會有資產(chǎn)撤出中國房產(chǎn)領(lǐng)域，尤其是那些早期從海外涌入國內(nèi)的資金，會因人民幣貶值而流出中國，或不敢再輕易進(jìn)入中國市場，多種作用助推國內(nèi)住房資產(chǎn)價格下跌。

所以通過上述分析可以發(fā)現(xiàn)，人民幣貶值，人民幣匯率的下跌，在房地產(chǎn)市場供大于求階段將強(qiáng)化房地產(chǎn)價格的回調(diào)，有助于打破房地產(chǎn)市場單邊上升的市場預(yù)期，避免房地產(chǎn)泡沫的進(jìn)一步積累，有益于房地產(chǎn)行業(yè)釋放風(fēng)險健康發(fā)展。此外，房價回調(diào)為下一步進(jìn)行依托市場力量的政策實(shí)踐提供了彈性空間。更重要的是，匯率影響房地產(chǎn)價格是一種市場機(jī)制，它通過資源配置方式對房地產(chǎn)市場進(jìn)行影響，有助于凸顯市場在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的決定性作用。

目前中國存在較為明顯的資產(chǎn)泡沫，“去泡沫”很可能成為未來一年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)，這也意味著匯率可能會成為減壓閥——換個角度來看，如果房價一年漲10%，但匯率要跌5%，那么炒房的人也會相對減少。

在中長期，實(shí)際匯率與房地產(chǎn)價格表現(xiàn)出較強(qiáng)的相關(guān)性，但并沒有因果關(guān)系。匯率升值和房價上漲有時會同時發(fā)生，但這種相關(guān)關(guān)系只能說明人民幣匯率和房價共同取決于相對勞動生產(chǎn)率等基本面因素，并不意味人民幣匯率能夠影響房價。

加強(qiáng)資本外流管控

“制造業(yè)投資的增速急劇下滑，和制造業(yè)吸收外來直接投資有著很大關(guān)系。”近兩年來制造業(yè)實(shí)際使用外資增長緩慢，這就是產(chǎn)業(yè)當(dāng)中出現(xiàn)的大問題。與此同時，另一個大的產(chǎn)業(yè)——服務(wù)業(yè)也在吸收外資，但是由于種種原因，服務(wù)業(yè)的開放度比較低，開放的領(lǐng)域也不多，加上開放的地方門檻很高，服務(wù)業(yè)吸收外資的能力比較有限。因此，從第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)這兩個大的產(chǎn)業(yè)來看，整個吸收外資的能力在急劇回落，這是未來會形成資本和金融賬戶逆差的非常重要的原因。”

與之相反，隨著人民幣對美元中間價持續(xù)貶值，創(chuàng)下近年來新低，市場上對資本外流的擔(dān)憂有所升溫。這種擔(dān)憂并非空穴來風(fēng)，今年以來，我國上市公司擲千億“出海”并購，海外“買買買”根本停不下來。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，年內(nèi)（今年1月1日至11月23日）共有83家上市公司發(fā)布了海外并購的新預(yù)案，涉及金額超過1323億元人民幣。而去年同期112起并購涉及的資金總額約為903.5億元人民幣，今年在金額上同比增長約1.46倍。

必須注意到的是，海外投資激增，不僅增加了短期外匯風(fēng)險，也可能給金融穩(wěn)定帶來中期系統(tǒng)性的隱患。同時，人民幣“流出”可能已成為資本外流的重要通道。分析人士判斷，未來如果匯率壓力加大，我國有可能進(jìn)一步加碼資本外流管控。

“媚外一族”會很痛苦

可以肯定地說，人民幣對美元匯率下調(diào)，對于大批赴美留學(xué)生、海淘一族、出境游愛好者而言，是有很大影響的。人民幣貶值意味著國外在一夜之間要吸掉他們好多血汗錢，而且他們對于海外吸金的前景很難預(yù)判清楚，這就更加增添了這部分人的心理壓力。據(jù)悉，人民幣此輪急跌，的確造成許多留學(xué)生家長的恐慌，去銀行兌換美元的家長急劇增多。而對大多數(shù)經(jīng)濟(jì)上不能獨(dú)立的中國留學(xué)生而言，海外吸金不僅僅來自于學(xué)費(fèi)、中介費(fèi)、機(jī)票本身的增加，在國外吃穿住用的成本也隨之加大，那么他們留學(xué)成本自然也就高不封頂。

海外代購市場近年來十分火熱，因?yàn)閺木惩夂Ｌ缘纳唐穬r格一般會比在國內(nèi)專柜價格便宜30%-50%，這也是不少海淘族舍近求遠(yuǎn)的原因。人民幣貶值，會使海淘族受打擊，因?yàn)橥环N商品他們需要比以前支付更多的人民幣。近期，海外代購訂單已經(jīng)在減少。

年內(nèi)破“7”可能性不大

還有就是出國旅游。人民幣貶值，要么攤薄成本減少旅游和服務(wù)的檔次和項(xiàng)目，要么提高境外游的報(bào)價，尤其是去往美國的線路，中國游客恐怕會難以找到多少實(shí)惠。而到境外購買馬桶蓋、化妝品、名包、名表等商品的人，也不得不多掏腰包了。

中國央行貨幣政策委員會委員樊綱近日表示，此輪人民幣兌美元貶值的主要原因是美元走強(qiáng)。他認(rèn)為，前一階段時間人民幣貶值有我們自身的因素，那就是我們因?yàn)殚L期“盯住美元”，導(dǎo)致有效匯率過去幾年升值過多，需要回調(diào)進(jìn)行校正。但是到了2016年底，并沒有出現(xiàn)促使人民幣貶值的新的因素，相反，一些新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都表明中國經(jīng)濟(jì)的增速正在趨于穩(wěn)定，PPI通貨緊縮已經(jīng)結(jié)束，過剩產(chǎn)能與企業(yè)債務(wù)等問題也都開始加以解決并已經(jīng)有所緩解。再向前看，也看不到中國經(jīng)濟(jì)本身會出現(xiàn)導(dǎo)致人民幣貶值的因素。目前監(jiān)管層正收緊結(jié)售匯政策，以應(yīng)對資金流出，鑒于政策維穩(wěn)力度加大，料年內(nèi)人民幣匯率跌破“7”元關(guān)口的可能性有所下降。