「特朗普時代」全球投資戰略如何

黃聰

先是英國公投退出歐盟，後有特朗普當選美國總統。這兩個「二選一」事件在最終結果揭曉前都被視為可能性極小（基於博彩概率和金融市場定價），但卻真的發生了。我們如何應對這種顯而易見的全球「預測危機」？瑞銀財富管理全球首席投資總監Mark Haefele做了一系列回答與建議。

首先，投資者應盡量不要試圖對這種「二選一」政治事件的結果過度預測或是在投資上押注某一方。「我們知道人類的投資偏見，如高估『極低』發生率的可能性，可能會扭曲我們的投資想法。最好是將美國和英國的政治結果視為更大的全球趨勢的一部分，聚焦於潛藏在這些趨勢背後的原因，因勢利導進行投資佈局。」Mark Haefele表示。

人口結構轉變激化了有關全球化與民族主義的討論。發達國家的老齡化人口導致低增長、高儲蓄和低通脹。對近期經濟趨勢和政策過度偏向富人的認知，也激起了人們的普遍不滿，多個國家都出現了類似的議題。為避免過多受到一種政治制度的影響，Mark Haefele主張在各資產類別和地區間充分多元化配置。

固收蒸發1萬億美元

自特朗普贏得美國總統大選以來，全球固定收益市場的市值蒸發逾1萬億美元。投資者已轉向股票，希望新總統的財政刺激政策能帶動增長、盈利和股價上揚。不過，政府支出增加也引發市場對於預算赤字擴大和通脹上升的擔憂，而這兩點均對債券不利。

美國通脹預期上行勢頭很可能持續。市場隱含通脹率可能會繼續走高，與2017年美國消費者價格通脹將升高的預期一致。特朗普的政策，從保護主義到無資金支持的減稅計畫，總體上都會引發通脹揚升。這些政策的實施，恰逢美國勞動力市場供需已偏緊、美元強勢即將結束、油價同比已轉為正增長之時。

Mark Haefele預期，美聯儲主席耶倫將容忍通脹率在一段期間內高於目標水準，因此，通脹增速很可能會超過利率升幅。美聯儲貨幣政策正常化的腳步也將因世界其他地區的低利率而拖慢。過去30年來促使利率下行的結構性因素，比如新興市場的高儲蓄率、發達經濟體的生產力增長疲軟、「嬰兒潮」一代陸續退休引發投資者對於「安全」固定收益資產的需求不斷增加等，在未來4年不太可能改變。

新興市場機會大於風險

新興市場股票2016年平均上漲了8%，但自特朗普勝選以來已下挫7%。新興市場可謂腹背受敵：向美國出口大量商品和服務的經濟體，包括墨西哥、韓國、哥倫比亞等，受到了保護主義擔憂的負面影響；而嚴重依賴美元融資以彌補政府支出和貿易赤字的經濟體，則因美元債務成本攀升而令財務狀況雪上加霜。對於投資組合而言，新興市場帶來的機會仍然大過風險。

總而言之，新興市場的風險有所上升，為短期市場波動埋下伏筆。但Mark Haefele認為，增長和回報的良性態勢能夠延續至2017年，因此新興市場資產在投資組合中應該擁有一席之位。

減碼美元加碼歐元

Mark Haefele預計，美元對歐元將下跌，並在戰術資產配置中新推出減碼美元、加碼歐元的頭寸。

「首先，我們認為美聯儲不太可能積極加息，而未來美國貿易和移民政策對GDP增長有何影響依然存在不確定性；第二，歐元區基本面和政策前景全部指向2017年歐元走強。經濟動能穩固且油價疲軟的影響逐漸消退，應會推動通脹開始加速上升。因此，歐洲央行可能開始討論2017年逐漸減少購債規模。加之經常賬戶持續順差，以及歐洲央行寬鬆力度減弱，都有望推動歐元對美元走升。」