降息效應遞減

這次降息時點多少顯得有些出人意料，但市場表現弱態盡顯。我們不禁要問，為啥降息這么大的利好，市場卻不買賬呢？

剛過完年，“央媽”就宣布降息了。這次降息時點多少顯得有些出人意料，但市場表現弱態盡顯。我們不禁要問，為啥降息這么大的利好，市場卻不買賬呢？

首先，我們得明白降息的目的是什么。降息的目的在于通過降低社會融資成本，刺激投資與消費，加快資金流動，以期達到支持實體經濟增長的最終目的。這里面又得區分一個名義利率和實際利率的概念。我們能看到的是名義利率下調0.25個百分點，但是卻忽視了后面那句“將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.2倍調整為1.3倍”。這相當于給銀行關上了一道門，又給它開了一道門。雖然存款利率你得給我降到2.5%，但是銀行可以把利率浮動到1.3倍。這樣一來，其實只有貸款利率是下降的，存款利率未必會下降，市場上真實利率水平遠不如明面上利率水平下降的那么多，也就是說這次降息的效果并沒有想象的那么大。中金的梁紅博士也說到：“目前的實際存款利率還是過高”，所以“央媽”這次出手并沒有那么“狠”。

其次，市場上目前還是缺乏增量資金的支持。在去年12月金融股瘋狂地將指數推上3400點以后，監管層連續出狠手，又是規范兩融降杠桿，又是查處“老鼠倉”，又是著力監管銀行的“通道業務”。不得不說，這幾刀砍到了市場的痛處。今年1月以來，大盤維持一個相對疲弱的震蕩箱體格局，成交量大幅萎縮，這都反映了一個不爭的事實——市場增量資金沒有再次大舉進場。在有限的資金條件下，市場風格也回到了前兩年大部分時間那種小盤成長股的“你方唱罷我方唱”的格局。即使有降息利好出現，資金也不敢貿然去接大盤股，這樣一來，指數的大幅上漲也就很困難了。所以才會出現現在這種市場對利好消息麻木了的現象，一個重要原因就在于資金面上的不足。再次，本次降息前，上證指數已經幾乎完成了11連漲的“偉業”，說明市場對這次的降息還是有預期的。如果沒有這樣的預期，可能3000點都未必能保得住。當市場普遍有了一個預期的時候，利好兌現那就是利空，反過來，利空出盡也就是利好，這都是相輔相成的，需要辯證看待。

基于以上理由，本次降息后市場的表現也就基本上說得過去了。對于后市，從去年底的降息到年初的降準，再到這一輪次的降息，可以確認一點，那就是當前我國進入了一個降息的周期中。未來一段時間內，為了刺激經濟，保增長、保就業，還會有數個甚至更多的降準降息出現，因而從大環境上去考慮，還是可以樂觀的。但市場的波動性恐怕就非盡如人意了，近期市場的成交量遲遲未能有效放大，顯示市場的內在隱憂始終存在。

童第軼

本刊特約專欄作家，曾任職于中國證券報社、中國人壽資產管理公司，現為龍贏富澤資產管理（北京）公司投資總監