青島啤酒能否續寫輝煌？

明輝

行業階段性轉暖，疊加青啤的高端化產品布局和潛在的股權激勵因素，以及估值處于歷史相對低位，青啤或有實現好轉的可能。

自3月6日起，青島啤酒股份（00168.HK） 將被調出恒生中國企業指數成份股。從近3年發展來看，青島啤酒（600600.SH）可謂屋漏偏遭連陰雨，還能否續寫輝煌？

2016年10月底，國家統計局發布8月啤酒產量數據，同比增長4.2%，結束了長達25個月的連續負增長。

但在過去的兩年多，啤酒行業內外憂患，外部受到高端啤酒和小眾精釀的沖擊，內部受到消費升級、經濟放緩之下藍領消費減少的影響。因此，啤酒股整體出現了較大幅度的下跌。

不過，競爭激烈、行業負增長也蘊藏著機會，啤酒行業從“搶份額”轉向“齊升級”已是大勢所趨：一是啤酒消費進入成熟期，從進口啤酒和中高端啤酒數據來看，消費升級倒逼供給升級，龍頭企業低價爭搶份額已不合時宜；二是啤酒行業CR4接近80%，競爭格局初步穩定；再者因為股權激勵、股東更換等原因，多數啤酒上市公司改善業績動力提升。

未來3年至5年，中國啤酒業的消費容量仍有增長的空間，特別是高端啤酒。

2014年以來，青島啤酒市場份額下滑嚴重。2010年之后，為了跟雪花競爭，推出低端產品青島冰醇，這一策略并不奏效，反而拉低了青啤的品牌形象。在年輕消費者心中，青島啤酒與雪花啤酒的區別界定日漸模糊。

根源顯然在管理層。在傳奇董事長金志國退休后，技術出身的孫明波接任，目前孫明波60歲，總裁兼營銷總監黃克興54歲。這樣老齡化的團隊，基本處于臨近退休狀態，加之國企文化，使得企業狼性喪失。缺乏有效激勵的青啤丟失了華南和華東大片市場，被華潤啤酒（00291.HK）、百威步步超越。從2012年一季度到2016年一季度，青島啤酒的市場份額由20.3%略增至22.4%，但雪花卻由24.5%增至30.6%，百威也由13.5%上升至19.1%。

伴隨著市場份額的不景氣，公司股價也大幅下跌。

2014年，青啤曾經接到集團公司的通知，要求在2020年之前解決管理層長期激勵問題。這讓投資者看到了希望，但是還有幾個問題：孫明波在2017年12月便已經到退休年齡，存在變數，一是退休之后新的董事長來做股權激勵，二是孫明波在退休之前也就是2017年拿出股權激勵方案，為自己的退休做準備。另外，距離2020年仍然有3年，如果不盡快實施，恐怕市場難有耐心等待。

個人認為在2017年推出的可能性較大，因為孫明波已時不我待。參考案例是五糧液（000858.SZ）管理層劉中國，1955年12月出生，而五糧液最終在2016年12月之前完成了股權激勵。巧合的是，孫明波為1956年12月出生，很明顯，時間之窗就在2017年。

從投資角度上講，青島啤酒H股2倍PB已經是近10年來最低，20倍PE同樣是10年來新低。而青島啤酒依然是中高端啤酒的重量級玩家，推出的奧古特、青島啤酒黑啤、TSINGTAO1903鋁瓶、“鴻運當頭”等高端產品受到市場歡迎，這也符合行業的大趨勢，一旦解決公司核心管理層的激勵機制問題，青啤的活力有望重新迸發。

從青啤和華潤的財務對比來看，2016年上半年，華潤營收181億港元，超過青啤的169億港元，但青啤凈利潤12億港元，比華潤啤酒多出75%。截至2月21日，華潤啤酒市值590億元，超出青啤市值23%，這反映出市場對于華潤啤酒管理層的認可和行業地位的認同，并認為其將會繼續超越行業發展。

但是，華潤業績表面看不錯，但是業務實質依然保持著原有的操作模式，只是在費用結構上做了調整；同時缺乏成功的中高端產品。這使得青啤依然有機會憑借高端化產品實現趕超。

因此，青啤在2017年或許存在中級反彈的機會，長期仍看激勵問題的解決。同時需要警惕“中產階層及以上人士更偏愛進口高端啤酒，青啤的高端啤酒的高定價使得普通群眾望而卻步”的風險，這需要青啤進一步提升品質。

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票