警惕鋼鐵行業(yè)三座“大山”壓身

王亮

鋼鐵行業(yè)業(yè)績“變臉”是供給端“去產(chǎn)能”導致，而上游鐵礦石價格連續(xù)暴漲、需求端萎靡不振、去產(chǎn)能遠未結(jié)束等因素仍在，目前談鋼鐵行業(yè)“反轉(zhuǎn)”似乎為時過早。

鋼鐵行業(yè)年報預告業(yè)績一派喜人。如今，有20家已經(jīng)發(fā)布業(yè)績預告的大型鋼鐵上市公司（市值過百億元）中17家實現(xiàn)盈利（2015年為5家），歸屬母公司股東的凈利潤過百億元（2015年虧損400億元）。

諸多券商分析師紛紛發(fā)布研究報告看多鋼鐵行業(yè)。實際上，鋼鐵行業(yè)此輪業(yè)績“變臉”并非來自需求端的爆炸性增長，而是受到供給端“去產(chǎn)能”影響導致銷售價格連續(xù)增長；另外，上游鐵礦石價格連續(xù)暴漲、需求端萎靡不振、去產(chǎn)能遠未結(jié)束等仍是壓在鋼鐵行業(yè)的三座“大山”，目前談鋼鐵行業(yè)“反轉(zhuǎn)”似乎為時過早。

行業(yè)盈利水平仍偏低

據(jù)《證券市場周刊》記者統(tǒng)計，截至2月20日，23家大型鋼鐵上市公司中有20家發(fā)布了業(yè)績快報或業(yè)績預告，其中17家實現(xiàn)盈利，實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤合計109.66億-127.64億元；2015年，這17家公司中僅有5家盈利，合計虧損407.38億元。

《證券市場周刊》記者查閱17家實現(xiàn)盈利的公司公告發(fā)現(xiàn)，無一家公司提及銷售規(guī)模增長，多是提到“去產(chǎn)能”、“鋼鐵價格大幅上漲”等，如三鋼閩光（002110.SZ）就表示：“2016年隨著國家供給側(cè)改革的不斷推進，鋼鐵去產(chǎn)能邁出了堅定的步伐并取得好于預期的效果，鋼材產(chǎn)品價格也迎來觸底回升并持續(xù)上漲行情，盡管原燃料市場價格也隨之大幅走高，但鋼價推漲的動力充足，第四季度鋼材價格持續(xù)上漲。”河鋼股份（000709.SZ）表示：“2016年鋼材價格大幅回升，行業(yè)盈利空間明顯改善。”

據(jù)了解，2016年，中國壓減落后過剩鋼鐵產(chǎn)能6500萬噸以上，原計劃4500萬噸，完成度為144%。

截至2016年12月30日，Myspic長材綜合價格指數(shù)同比上漲67.59%，而板材綜合價格指數(shù)同比上漲85.63%。“我的鋼鐵研究中心”分析稱，與2015年的“長強板弱”相反，2016年板材的表現(xiàn)明顯強于長材，主要是板材消耗大戶的汽車、機械等行業(yè)出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)。

但是，2016年鋼鐵企業(yè)整體銷售規(guī)模未見增長。

據(jù)媒體報道，2016年1-11月，99家大中型鋼鐵企業(yè)累計實現(xiàn)銷售收入2.51萬億元，同比下降4.36%；累計實現(xiàn)利潤總額331.46億元，2015年同期為虧損529.06億元；虧損企業(yè)26家，虧損面26.3%，虧損企業(yè)虧損額218.84億元，同比減虧67.7%。

據(jù)鋼鐵協(xié)會統(tǒng)計，2016年，會員鋼鐵企業(yè)盈虧相抵后實現(xiàn)利潤303.78億元，雖然扭虧為盈，但銷售利潤率僅為1.08%，鋼企盈利水平仍然偏低。

上游鐵礦石價格暴漲是鋼鐵企業(yè)盈利能力未見顯著增長的主要原因之一。

“我的鋼鐵研究中心”分析認為，受益于鋼材利潤的大幅上漲以及因煤焦暴漲引發(fā)的對高品位礦石的需求增加，鐵礦石價格由年初的40美元/噸一度漲至80美元/噸的高位，漲幅也相當可觀，原材料價格的漲幅已超過鋼材的漲幅。

“中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會網(wǎng)”公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年1月，鐵礦石市場震蕩上行，并于月末突破2016年最高價達83.95美元/千噸，1月指數(shù)均值報收80.93美元/千噸，環(huán)比上漲0.6%。

問題不止于此，中債資信研究所2月20日發(fā)布分析報告稱，目前鋼材社會庫存處于2016年以來高位，年后鋼材需求將逐漸回暖，而隨著年后開工鋼材供給端供應亦將增加，短期鋼材價格或受資金及市場預期等因素影響窄幅震蕩。

2017年1月，全國20個城市5大類品種鋼材社會庫存合計環(huán)比有所回升，結(jié)束了連續(xù)3個月的下降趨勢，其中線材、螺紋鋼庫存上升幅度較大；當月庫存總量835萬噸，環(huán)比增加81.6萬噸，上升10.8%，其中鋼材市場庫存總量744萬噸，環(huán)比增加75.3萬噸，上升11.3%，港口庫存91萬噸，環(huán)比增加6.3萬噸，上升7.4%。

2月15日，國家發(fā)改委、工信部、證監(jiān)會等五部門發(fā)布通知指出，前一時期鋼材價格恢復性上漲，表明中國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩問題有了一定程度的改善……但是也要看到，目前中國鋼鐵行業(yè)供過于求的問題尚未根本解決……鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩問題仍然突出。

長江證券（000783.SZ）2月16日發(fā)布研報稱，年初至今，上海螺紋現(xiàn)貨價格上漲9.52%，期貨主力合約上漲18.28%；期貨市場有資本利用漲價窗口進行炒作，導致波動幅度日趨加大，以2016年初為分界點，前期螺紋鋼期貨主力合約價格標準差（近50交易日）一直低于0.30，后期此數(shù)值不斷走高，峰值高達0.56；同時，現(xiàn)貨市場囤積居奇、假冒偽劣行為也有冒頭之勢，這都影響到行業(yè)正常的經(jīng)營秩序；而從煤炭行業(yè)經(jīng)驗來看，價格上漲過快的確會導致產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配失衡，下游負擔過荷現(xiàn)象；為了抑制期貨市場波動、保證現(xiàn)貨市場穩(wěn)定，更為了全行業(yè)健康發(fā)展，通知有先行指導、確立維穩(wěn)方向之意味。

還需投資者注意的是，近日，美國、巴基斯坦等國對中國鋼材出口的雙反調(diào)查做出裁決，分別征收不同程度的反傾銷和反補貼稅。“2016年，中國鋼材出口面臨的貿(mào)易摩擦空前加劇，全年鋼材出口同比增速為-3.5%，相較于之前20%-30%的高增速水平大幅下降，而2017年，中國鋼材出口面臨的貿(mào)易環(huán)境依舊嚴峻，預計全年鋼材出口增速或?qū)⑦M一步放緩。”中債資信研究所如是說。

不過，光大證券（601788.SH）分析認為，鋼鐵股的核心投資邏輯是去中頻爐和違規(guī)高爐（合計至少影響全國鋼產(chǎn)量的10%），中央政府2017年以來已連續(xù)兩次提到了堅定去產(chǎn)能，考慮到本屆政府的執(zhí)行力，這些是鋼鐵股的最大多頭因素，堅定建議超配。

國務院總理李克強日前發(fā)表《開放經(jīng)濟，造福世界》的署名文章明確，中國政府計劃在3-5年內(nèi)將鋼鐵產(chǎn)能壓減1.4億噸，使相關行業(yè)恢復更加健康的基本面。

鋼鐵需求端仍顯疲態(tài)

根據(jù)政府工作報告，公布2017年固定資產(chǎn)投資增長目標的23個省區(qū)中，三個省的投資增速目標高于2016年，分別是新疆（2016年12%，2017年50%）、遼寧（2016年6%，2017年12%）和安徽（2016年11%，2017年11.5%）；9個省的投資增速目標與2016年持平；11個省增速目標低于2016年。

申萬宏源（000166.SZ）分析認為，2016年，全國基礎設施建設投資累計同比上升15.71%，預計2017年基建投資增速約18%，規(guī)模約18萬億元，拉動鋼材需求。有觀點認為，與基建投資密切相關的水泥、鋼鐵、工程機械、建筑建材等細分行業(yè)將在本輪基建投資浪潮中受到不同程度的影響。

也有經(jīng)濟學家認為，公布固定資產(chǎn)投資增長目標并不意味著一定達成。2016年，有25個省區(qū)在年初的《政府工作報告》中公布了當年固定資產(chǎn)投資增長目標，只有9個省區(qū)完成了目標，其余16個省區(qū)未完成。因此，2017年，各省公布的固定資產(chǎn)投資目標最終也不一定全部達成。

從鋼鐵流通業(yè)PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）數(shù)據(jù)來看，鋼鐵行業(yè)下游客戶需求仍是萎靡不振。

近期，“蘭格鋼鐵云商平臺”統(tǒng)計發(fā)布的2017年1月份鋼鐵流通業(yè)PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）總指數(shù)為46.5，環(huán)比回落0.4個百分點（連續(xù)三個月環(huán)比回落）。具體來看，構(gòu)成鋼鐵流通業(yè)PMI的10項分指數(shù)中，銷售量、銷售價格、總訂單量和采購成本4項分指數(shù)出現(xiàn)下降，其余回升。

蘭格鋼鐵研究中心認為，1月，鋼貿(mào)企業(yè)銷量繼續(xù)下降，訂單量減少，庫存大幅上升，流通市場終端需求縮減，市場活躍度減弱，鋼貿(mào)企業(yè)采購意愿微幅回升但整體水平依然偏弱，總體判斷2月鋼鐵流通市場需求景氣度仍處低位。

另外，1月，鋼鐵行業(yè)銷售量指數(shù)為41.0%，比上月回落3.4個百分點，表明鋼貿(mào)企業(yè)銷售量減少，鋼鐵流通市場交易活躍度有所下降。從區(qū)域看，1月，全國六大區(qū)域中東北地區(qū)、華北地區(qū)銷量回落幅度較大。

而鋼鐵行業(yè)1月訂單指數(shù)為40.8%，比上月回落2.0個百分點，表明鋼鐵終端需求減弱。其中，國內(nèi)訂單指數(shù)40.9%，較上月回落2.0個百分點，顯示1月鋼貿(mào)企業(yè)來自國內(nèi)用戶的訂單量減少，下游終端用戶需求減弱。

廣發(fā)證券（000776.SZ）分析認為，預計2017年全年鋼鐵需求量為6.60億噸，同比下降1.5%；而2017年上半年鋼鐵產(chǎn)量仍將繼續(xù)升溫，而下半年鋼鐵產(chǎn)量或?qū)⑾抡{(diào)……整體來看行業(yè)盈利仍將穩(wěn)中偏好。

“（鋼鐵行業(yè)）供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進程低于預期；國企改革進程低于預期；宏觀經(jīng)濟下行、需求低迷導致行業(yè)盈利繼續(xù)尋底；海外礦石巨頭聯(lián)合限產(chǎn)保價。”廣發(fā)證券多次在研報風險提示中示警。

綜上分析，鋼鐵行業(yè)實是“寒冬雖過，暖春未至”。