“兩會”前瞻：改革窗口期

朱啟兵

2017年的經(jīng)濟(jì)增長并不悲觀，通脹壓力主要出現(xiàn)在上游，財政與貨幣政策總量擴(kuò)張的壓力不大，實(shí)質(zhì)性推進(jìn)供給側(cè)改革迎來寶貴的窗口期。

2017年全國“兩會”即將召開。GDP增長目標(biāo)一直是市場關(guān)注的焦點(diǎn)，此前市場曾擔(dān)心2017年GDP增長目標(biāo)有可能取消或下調(diào)。我們認(rèn)為，這兩種可能性都不大。

政府工作報告確立的GDP增長目標(biāo)是政府對宏觀經(jīng)濟(jì)信心的直接反映，也是市場判斷政策走向的重要依據(jù)。近期宏觀政策屢屢強(qiáng)調(diào)對市場預(yù)期的引導(dǎo)，因此增長目標(biāo)的可能性不大。

2016年年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確指出“重大結(jié)構(gòu)性失衡”是中國經(jīng)濟(jì)問題的根源，同時強(qiáng)調(diào)防控金融風(fēng)險，顯示出結(jié)構(gòu)調(diào)整為重中之重，決策層對經(jīng)濟(jì)下行的容忍度明顯提高。但是，中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)是主基調(diào)”，政策重心轉(zhuǎn)向防控風(fēng)險的前提是經(jīng)濟(jì)增長有所企穩(wěn)，同時也顯示出對2017年的經(jīng)濟(jì)增長有信心。從1月數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭仍在延續(xù)，2017年的經(jīng)濟(jì)增長并不悲觀，沒有必要下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。

由此判斷，我們認(rèn)為，2017年的GDP增長目標(biāo)仍將確定為“6.5%—7%”的區(qū)間。

通脹的上升趨勢值得關(guān)注。不過，通脹壓力將主要體現(xiàn)為PPI以及GDP平減指數(shù)的上行，CPI呈溫和抬升。2015年與2016年的CPI目標(biāo)均設(shè)在3%，而CPI實(shí)際只有1.4%和2%，余地頗大。央行2016年四季度貨幣政策執(zhí)行報告并沒有對當(dāng)前通脹形勢十分擔(dān)心的跡象，CPI目標(biāo)大概率維持在3%不變。

2017年，貨幣政策轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健中性”。在防控風(fēng)險的大前提下，金融體系去杠桿方向明確。不過，政策同時強(qiáng)調(diào)“振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)”，在防控金融風(fēng)險和振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)的雙重目標(biāo)下，流動性總量將維持平穩(wěn)，但在不同領(lǐng)域?qū)⒂兴鶄?cè)重。2016年M2實(shí)際執(zhí)行僅為11.3%， 2017年目標(biāo)預(yù)計為12%左右。

2016年年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“財政政策要更加積極有效”。基建投資仍將在2017年的經(jīng)濟(jì)增長中扮演重要角色，然而，2016年財政收入增速持續(xù)低于財政支出增速，無論是地方財政收入還是考慮政府性基金收入后的地方廣義收入增速均在持續(xù)下行，未來財政政策依然需要中央政府加杠桿，擴(kuò)大財政赤字。截至2015年，中央政府內(nèi)外債合計10.66萬億元，預(yù)計2017年中央財政赤字率可以并將會升至3.5%左右。

財政政策 “積極”之外新增“有效”，意味著財政政策在保持?jǐn)U張的同時也將表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性傾向。考慮到“振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的政策取向，預(yù)計企業(yè)稅費(fèi)減負(fù)方面將有更多實(shí)質(zhì)性動作，值得關(guān)注的是企業(yè)用工成本以及所得稅是否有所調(diào)整。

從2016年四季度開始，政策對PPP的強(qiáng)調(diào)明顯增強(qiáng)。截至2016年12月，PPP項目總投資額13.5萬億元，落地率僅31.6%。因此，PPP仍將是財政政策重點(diǎn)，預(yù)計政府工作報告將在PPP的整體規(guī)范，包括PPP立法等方面給出指導(dǎo)性意見。

2月21日，政治局會議討論政府工作報告，指出“要深化重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革”。從中央經(jīng)濟(jì)工作會議的精神判斷，我們認(rèn)為，“兩會”可能繼續(xù)強(qiáng)調(diào)以下2017年的重點(diǎn)改革領(lǐng)域。

首先是去產(chǎn)能政策延續(xù)。2017年，中央要繼續(xù)深化供給側(cè)改革，推動“三去一降一補(bǔ)”這五大任務(wù)有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。2016年政府工作報告主要強(qiáng)調(diào)了鋼鐵和煤炭行業(yè)的化解過剩產(chǎn)能。我們認(rèn)為，2017年，在鋼鐵、煤炭繼續(xù)去產(chǎn)能的同時，供給側(cè)改革將擴(kuò)展至化工、有色等其他行業(yè)。

至于“深入推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，政府工作報告或?qū)Υ诉M(jìn)行進(jìn)一步闡述，考慮到2月21日政治局會議在強(qiáng)調(diào)政策協(xié)調(diào)時提到土地政策，農(nóng)村土地制度改革是否會有所進(jìn)展尤其值得期待。

中央經(jīng)濟(jì)工作會議還強(qiáng)調(diào)了國企改革要“在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出實(shí)質(zhì)性步伐”，政府工作報告對上述領(lǐng)域的混合所有制改革或?qū)⒂芯唧w表述。與2016年政府工作報告相比，軍工是新增領(lǐng)域，格外值得關(guān)注。