淺析我國新三板市場發展現狀及對策建議

【摘要】我國多層次資本市場中的新三板市場，是我國重要的場外市場。自2013年開始，滿足條件的企業不斷加入股轉系統進行交易，新三板市場的隊伍不斷壯大，掛牌企業數量快速激增，在資本市場體系中扮演著重要角色。本文通過對新三板市場定位、市場總量、分層情況、轉板制度等方面進行闡述，找出我國新三板市場發展現狀過程中存在的主要問題，通過對主要問題分析，得出解決問題的可行性對策建議。

【關鍵詞】新三板 市場總量 市場分層 流動性 做市商制度 轉板制度

一、新三板市場定位

“新三板”市場主要是指股權轉讓系統接受中關村中非上市公司并作為轉讓試點，隨著國家的扶持，以及不斷推出有利于新三板發展的政策措施，新三板市場地位越來越受到重視。新三板市場主要是為我國中小企業提供融資平臺而設立的，在國家政策的大力扶持下以及自身擁有的巨大潛力，他必將成為中國的納斯達克。

二、新三板市場發展現狀

（一）市場總量

從2013年12月31日，全國股轉系統公司頒布14項配套措施，并且制定相應的制度，允許符合條件的公司申請，自此，新三板市場依托自身的特點和功能，決定了它的市場總量在不斷擴大。截止2016年11月25日，我國新三板市場中有9736家掛牌企業，掛牌企業做市交易的為1648家，股權協議轉讓的為8088家；總股本為5389.71億股，截至2015年12月31日，掛牌企業達5129家，做市轉讓家數1115，協議轉讓的家數4014，總股本為2959.51億股；截至2014年12月31日，新三板掛牌公司達1572，其中做市轉讓的掛牌家數122家，協議轉讓的家數1450，總股本為658.35億股。由此，可以看出我國新三板市場總量呈跳躍式增長。

（二）行業分布

從行業分布來看，我國新三板市場中制造者和信息技術服務業占有很大的比重。其中，制造業占比56.23%（創業板72.31%），信息傳輸、軟件和信息技術服務業占比19.05%（創業板16.74%）。新三板行業覆蓋較創業板體現出更強的包容性，有金融、衛生與社會工作、教育、綜合、住宿和餐飲、房地產等6個行業是創業板尚未覆蓋的，盡管此類公司掛牌家數尚少，但體現出了新三板在行業覆蓋方面做出的突破。

（三）市場分層

隨著新三板掛牌企業數量不斷增加，同時，掛牌企業的經營水平、融資需求以及市值方面有著很大的差異，為了更好的管理我國新三板市場中的掛牌企業，股權轉讓有限公司頒布了關于《全國中小企業股權轉讓系統掛牌公司分層管理》的公告，這份公告將新三板市場中的掛牌企業分類為創新層和基礎層兩大類。并從三個方面規定申請進入創新層的標準：一是強調公司的盈利能力，具體指凈利潤+凈資產收益率+融資額之和（凈利潤≥2000萬，凈資產收益率≥10%，融資額≥1000萬）；二是強調掛牌企業的成長要求，具體指營業收入復合增長率+營業收入+股本之和（復合增長率≥50%，營業收入≥4000萬，股本≥2000萬股）；三是強調掛牌公司的做市值要求，具體指做市商+發行對象+市值+融資額+股東權益之和（做市商家數≥6，發行對象≥6家做市商，市值≥6億，融資額≥1000萬，股東權益≥5000萬）。截止2016年11月25日，我國新三板中基礎層為8783家，創新層為953家。通過對新三板市場進行差異化分析，一方面可以將有限的資源合理分配到需要的企業，使掛牌企業更好的發展；另一方面對進入創新層的掛牌企業有更高的要求，通過自身不斷發展使其進入創新板、主板市場，同時投資者對信息作出更好的判斷。

三、新三板市場存在問題

（一）市場估值低

從上表我們可以看出，我國新三板市盈率普遍低于上證A股、創業板以及中小企業板，新三板平均估值不足上證A股的1/4，不足創業板和中小企業的1/5 ；在新三板市場中，相對于整體新三板來說，三板做市市盈率比較高。之所以會出現這種問題于新三板的流動性有著緊密關系。

（二）流動性不足

流動性不足是我國新三板市場發展過程中主要問題，導致新三板流動性不足原因很多，但主要集中以下幾個方面：

1.市場準入門檻高，投資者數量受限。我國對于新三板投資者規定是：對于機構投資者是準入資金是500萬元；對于個人投資者需要滿足“證券類資產總市值達到300萬元以上”，“有兩年以上證券投資經驗”要求。在我國新三板市場中絕大多數為中小型企業，國家之所以對進入新三板中的掛牌企業有很高的限制，是因為這些企業存在很大的風險因素，國家嚴格監督上市標準一定程度上可以降低新三板市場的風險，保障機構投資者的利益，但新三板市場流動性受到影響。

2.做市商制度不合理。我國將做市商制度引入新三板市場，在一定程度上，增加了新三板市場的流動性。但是做市商制度不是很完善，首先，我國新三板的做市制度不需要IPO，這樣做市商就失去了二級市場的動力；其次，在一級市場產生高額利潤，就會擠壓二級市場的空間，做市商通過購買低廉的庫存股，在合適的時間賣出，就會獲得高額利潤，這樣使新三板市場開始陷入流動性不足困境。

3.轉板機制缺失。既然要建立多層次的資本市場，各個市場間的協作與流動就是必要的。但目前，一直流傳的轉板機制卻遲遲未能落實。好的新三板企業就應該上主板、創業板，從而獲得更好的資本市場便利；而發展遲滯前景有限的主板、創業板企業也應該退市或轉入新三板，接受市場的優勝劣汰。而目前的制度，即使新三板企業達到了主板、創業板的上市條件，也只能選擇先退新三板再重新走上市流程，費時費力。一些優質、發展潛力巨大的中小型企業在滿足新三板市場上市條件時，并沒有選擇新三板市場，導致新三板沒有真正發揮為其融資作用。

四、新三板發展的對策建議

（一）降低投資者準入門檻

目前的投資者門檻相對還是過高的，這也是市場流動性不足的一個原因。但考慮到“機構市”的設計理念，門檻是要有的，但會相應降低。門檻的降低必須以其他配套的制度如分層管理、競價交易等得到落實為基礎，如此才能保證在門檻降低以后，新進入的投資者不會面對較大的市場風險。

（二）推出競價交易制度

在做市商制度推行時，可以一定程度上緩解新三板市場流動不足問題，但新三板流動性不足問題依然嚴峻，一些人認為競價交易可以更好的解決新三板市場的流動性問題，那么在市場不斷完善做市商制度的時候，在恰當的時機推出競價交易制度。隨著我國新三板市場不斷發展以及競價交易條件滿足的情況下，可以更加有效地解決現存的許多問題。

（三）建立綠色轉板通道

在低級證券市場上市的掛牌企業經過不斷發展，通過機構評定之后符合高級證券市場的上市標準，那么在低級證券市場的掛牌企業就可以通過綠色轉板上升為高級證券市場中的企業，這就是綠色轉板通道。在這過程中會遇到很多麻煩，但這有利于新三板市場的發展，實現我國多層次市場之間的相互轉化。我國資本市場體系中最低級證券市場為新三板市場，在低級證券市場中，一些優質的掛牌企業滿足特定的條件，就可以通過綠色轉板制度，進一步成長為我國創業板、主板市場的一部分，該制度可以作為我國多層次資本市場之間銜接的橋梁，使我國新三板市場發展到一個新的時期。

（四）完善監督管理機制，提升管理水平

我國對于新三板市場的監管程度應該逐步加強，完善的監督管理體制是保障新三板健康運行的前提。目前，我國對新三板監管機制還不成熟，一些企業的信息披露還存在很大的問題，機制還不健全，從而影響新三板市場的長遠發展，只有不斷完善監管管理機制，提高對于新三板市場的管理水平，這樣，我國新三板市場才會朝著有序、健康的發展道路走的越遠。

參看文獻

[1]王學梅.對新三板市場流動性的分析[J].財政金融，2015.

[2]呂新元.新三板現狀與機制完善[J].金融市場，2014，28.

[3]曾英姿.我國多層次資本市場特點與“轉板機制”設計[J].廣東社會科學，2010，4.

[4]朱濤.淺析新三板市場的發展現狀[J].中國商貿，2015（02）.

作者簡介：翟會明（1992-），河北秦皇島人，貴州財經大學15級金融學研究生，研究方向：區域金融。