淺談中小企業IPO機制改革

【摘要】企業是社會經濟發展的核心，企業生產經營的各個階段，都離不開籌資。且在企業不同發展階段，因為企業各方面發展程度、財務狀況等不同，籌資決策也存在諸多區別，不過企業在籌資過程中還是存在一定的相通性。而籌資決策的不合理，也將導致企業籌資困難，嚴重影響企業的經營與發展。本文采用文獻研究法及案例分析形式從企業籌資的相關概念入手，對企業管理集資策略目的進行分析，探討企業籌資管理中存在的問題，并為此提供相應對策與建議。

【關鍵詞】IPO 籌資 募股

一、IPO概述

首次公開募股（Initial Public Offerings，簡稱IPO）：是指一家企業或公司（股份有限公司）第一次將它的股份向公眾出售（首次公開發行，指股份公司首次向社會公眾公開招股的發行方式）。企業為了更好地發展與生存，通常會引用募股模式，企業集資是企業獲得資金最直接的方式。籌資關系整個企業的生存，可以說籌資是企業資金的主要來源。

企業的資本金都是由籌集的資金來供應的。從一個經營主體來看，籌資與投資要雙管齊下，不僅要有好的籌資策略還要有更好的投資辦法，可以說投資是籌資的升華。從社會經濟發展的情況可以看出，不同的籌資方案對于一個企業的競爭性有著極大的影響，不論是投資還是籌資對于一個企業都是至關重要的，企業發展離不開流動資金，而這些資金的來源大都是社會籌資而來的，因此，一個好的籌資策略可以說影響著企業的生存。在當今的市場經濟條件下，公司的流動資金除了內部資源外主要融資渠道是來源于社會，通過各種融資渠道，如發行股票、債券、長期貸款、信托基金、租賃融資等來籌措資金。這些方法是大多企業的不二之選，但是這些資金并不是拱手相送，是要付出代價的。籌措資金主要問題在于要以小的付出得到大的回報，這樣資本結構才是最合理，才是解決企業籌資主要問題的良策。

二、中小企業IPO機制的影響因素分析

（一）資金成本因素

在企業的資本機構中，主要由企業的資金籌集來源構成和企業資金比例關系兩個方面。企業在發展的過程中非常重視資金的成本，企業把資金成本劃分成了兩大部分，一是資金在籌集所使用的費用，二是財務管理的開銷費用。企業經營不管使用什么樣的方案，都無法避免資金成本的存在。企業在籌資時必須把各種費用降到最低，只要這樣才能更好的規避財務風險，進而使企業的利益最大化，即確保降低費用成本的方案才是最佳的策略。在當今社會市場的影響下企業的籌資方案不會只局限于一個，往往不同的企業還會使用不同的籌資渠道，以便達到企業最初的目的。為使籌資方案的順利進行，各個企業的會計加強注重計算長期資金的總量——加權平均資金成本。努力使加權平均成本的最低化，那么就要在權數和一些資金成本上付出巨大的犧牲。資本結構存在很大的平穩性，如果實施下去，要想在短期內做出較大的調整是非常困難的。

（二）財務風險因素

有些企業籌資的目的在于對生產經營規模的擴大和經濟效益的提高。企業的按息還本的籌資負擔的增重在企業對資本籌資的擴大化，還有企業資金利潤率和借款利息率存在多變性，因此借款利息率有時高于企業資金利潤率有時低于資金利潤率。

要想實現經營目標，就要有合理的生產決策和有效的管理模式，在當今的社會，由于市場無法掌控，各個企業之間存在極大的競爭，不論從哪個方面都有可能導致管理的不足和一些決策上的錯誤，因而，企業的資金利用率就無法達到預計的要求，籌資的困難進一步擴大。財務風險客觀存在，企業不可能消除財務風險，只能采取措施將財務風險對企業的危害降到最低。充分認識財務風險形成的原因，是采取有效措施的前提。財務風險的優點主要體現在具有一定的可控性，如在利潤分配環節，可以通過合理調配利潤的形式來降低風險。財務風險的缺點主要體現在具有一定的不確定性，如較大的資本投資項目一般需要數年甚至幾十年的時間實行計劃和實施，由于資金數額大，時間跨度長，投資項目未來報酬是不確定的，存在較大風險和不確定性。

（三）中小企業與籌資的規模因素

按照有序籌資理論，高盈利的企業有比較多的留存收益，首先利用該部分留存去滿足生產對于資金的需求，內部留存不足以滿足時才會考慮負債或股權融資，盈利能力高的企業負債比較少。

資金結構有兩方面對資本結構有影響：首先，我國的資本結構現狀中表現出流動負債占總負債比例大，這直接決定了我國企業長期負債水平。一方面，快速流動的資金，大大減輕了企業資金的需求，尤其是對外部資金的需要，流動資產與長期資產負債率呈反向關系。另外，對資本結構有著重大影響的方面還有就是無形資金與有形資金的比值，債權人為了減少信息不對稱風險會偏向于有形資產高的企業，有形資產高的企業也更容易獲得負債融資。

公司規模與資產利潤率呈負向關系。因為規模大的公司一般采取分散的多元化經營方式，風險小、收益高而穩定，破產成本相對于其企業的價值比較小，所以規模大的企業傾向負債融資。并且在我國，銀行降低了規模大的企業的借貸條件，企業更加偏向于銀行借款取得所需資金。高成長性意味著公司有很多的投資機會，對于資金的需求增加，內部籌資不足時則需要外部籌得資金。根據代理理論，股東不愿意將高成長帶來的收益與別人分享，他們傾向于負債籌資。另外，公司運用負債籌資給外界傳遞經營良好且未來預期高的信號，成長性與資產負債率成正比關系。所有者對企業控制權的態度影響資本結構、如果企業的所有者追求企業的控股權，那么他們往往會偏向于負債籌資，只有在其絕對控股的情況下才會考慮股權融資。所以，企業高層領導對于風險態度起到決定性作用。如果他們喜歡冒險，企業就會增加負債比例，形成低權益高負債的資本結構。相反，比較保守謹慎的管理者和所有者就會過分擔心財務風險而形成高權益低風險的資本結構。

三、優化中小企業IPO機制的建議

（一）積極做好規避企業籌資出現的財務風險

中小企業應當適應現有的外部經濟環境和行業特征，制定符合外部環境和行業的籌資決策。第一，時刻關注社會經濟動態。企業的籌資決策離不開宏觀環境，在這方面，如果宏觀經濟狀況低靡，國家會采用寬松的貨幣政策，利率有可能會下調，可能還會伴隨其他優惠政策，如果企業在籌資之前能夠預測到這些變化，在籌資時可以減少短期資金的借貸，規避未來利率下降的損失。同時宏觀經濟的變化是一個過程，中小企業應當在平時經營過程中時刻關注國家的宏觀經濟政策，促進企業籌資決策的合理。第二，注重行業因素。上市公司在進行籌資決策時，首先要考慮行業平均資本結構的狀況，其次結合自身企業的實際情況，比如中小企業可以根據往年的資金需求、產品銷售情況、資金的周轉率等，推測出實際的資金需求量，權衡資金成本和財務風險，促進企業資本結構的合理化。在規避風險方面，只要企業在一些細節上注意。

（二）優化資產部門，確保成本金最低化

企業進行籌資絕不會是單打獨斗，而是會有相關部門的協助。在這方面，相關部門可以從兩個方面著手，促進企業籌資決策的合理化：第一，完善債券市場。中國的債券市場存在缺陷，債券的發行審核機制過于嚴格，成本較高，制約了企業的債券融資渠道，債券的品種單一，不能滿足企業的籌資需求，國家限制債券發行的利率水平、政府應當放松對企業發行債券嚴格的審核制度，相反，可以適當嚴格股票的發行過程。如在具體落實上，企業進行融資決策的選擇時應當根據企業價值最大化原則，利用積極創新融資的方式，為企業的融資渠道創造條件。此外，政府應該放開利率節制，如果政府管制太多，企業的債券成本都差不多，那么這會造成風險與收益不對等的情形，評級比較低的企業很難尋求到債券融資的機會。中小企業在進行籌資時，被政府的各項條框所限制，那么就極為不利于其控制風險。第二，完善資本市場制度。當大部分股票上市流通后，股票投資者會“用腳投資”機構投資者會在企業股票價格低靡時適時收購企業股票，所以建立現代金融市場的退市、收購等制度，有利于促進中小企業向籌資決策的合理化邁進，也有利于保護投資者的權益。

（三）注重結合企業規模和經營狀況制定合理的籌資方案

中小企業在資金籌措上，可以通過以下幾個方面，促進企業資本結構的合理化：

第一，充分認識資本結構各影響因素所起的作用。在這方面，企業需要對這種因素做好評估，并細化資本結構各影響因素之間存在的關聯性。如中小企業在選擇采用什么樣的籌資手段時，先對影響資本結構的因素進行梳理，然后在這基礎上進行的籌資方式選擇，會顯得更加合理。

第二，企業能力要加強。只有盈利能力強的企業才擁有股權融資和債券融資的資格，投資者也更傾向于盈利能力強的企業，所以不斷提升盈利能力是企業優化資本結構的前提。

第三，企業的成長性。成長性高的企業對于資金的需求比較迫切，不僅要滿足企業當期的資金需求還要考慮長遠發展，可以在發展初期發行可轉換公司債券。前期的利息壓力比較小，后期轉換成股票獲得股票溢價的收益，也可以采用期權降低成本與風險。

（四）制定籌資方案時需考慮稅收政策

企業在實施籌資方式時能夠實現財務管理方案的合理以及公司財務管理目標，稅收策劃的是否合理起到決定性的作用。稅收對于企業來說是不能避免的，它緊緊的聯系著公司財務的管理，在一定的程度上稅收是當代企業財務的變量，它隨著經濟效益在時刻變化著。因此我們在制定籌資的同時要考慮到稅收的影響，及時的制定一套行之有效的方案。所以，從稅收對企業的經濟發展造成的影響來看，企業稅收籌劃對現代企業財務管理制度有著不可估量的影響。稅收是國家主要經濟來源，如果企業的籌資方案把稅收忽略在外，那么這個企業就失去了對整個社會形勢分析，這樣無法制定合理的籌資方案。另外，從稅收方面上來看傳統的發行股票籌資并不是最佳的籌資方案。企業還可以向有關國家部門進行籌資。當然，我們在具體應用稅收籌劃的過程中，不能一味地為了節稅而節稅， 而是要加大對企業籌資和投資方案的管理，綜合考慮企業自身的規模，走減稅與增加企業權益利潤的道路。這也就意味著在進行籌資時，企業要利用合理的稅收政策，這樣才能最大限度的幫助當代企業財務管理目標的實現。

四、結論

成功的IPO機制，應當是對資金杠桿的充分利用，做到成本最低和企業價值最大化。中小企業應充分利用有利的籌資條件，綜合考慮企業的實際情況及風險、市場等因素，選擇適合企業發展的IPO機制。同時，隨著我國各類法規制度的完善，中小企業對IPO機制的選擇也必將更加理性。

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作者簡介：溫愛華（1991-），福建龍巖人，廈門大學經濟學院2015級在職研究生，現供職于華福證券福州分公司。主要研究方向：金融理論與實踐。