論上市公司關聯方交易

牟哲軍

摘 要：我國上市公司關聯方交易十分普遍，前期研究也比較多，為文章奠定了堅實的理論借鑒基礎。文章研究公司關聯交的影響以及關聯交易存在的問題，并提出相應的對策。

關鍵詞：關聯方 關聯方交易 償債能力

中圖分類號：F830.91

文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）09-103-02

隨著經濟全球化的發展、我國對外開放政策的支持以及資本市場的不斷發展，上市公司越來越多，這也導致上市公司及其關聯方的關聯交易得到了空前發展。但由于關聯方交易在上市公司的業務活動中占有很大比重，因此上市公司可以通過關聯方交易來調整或者控制公司自身的財務狀況和經營成果，使得上市公司的企業財務信息具有很大的可塑性，關聯方交易的真實性和公允性難以維持。

一、上市公司關聯方交易的影響

1.對內部控制者的影響。管理者和股東是上市公司主要的內部控制者，為能達到操縱股價等目的，他們可以利用上市公司及其關聯方的關聯交易在對企業進行盈余管理時進行違規操縱，或者利用自身手中的職權對外部投資者的利益進行侵占。而相對于經理層，他們可能是為了企業的財務狀況穩定，會計信息呈現良好的信號，而通過關聯方交易對企業進行盈余管理；又或者是機會主義，經理層為了增加自己的財富以及鞏固自己在企業的地位，可能通過關聯方交易來避免披露企業的財務窘況。雖然公司內部管理者通過關聯方交易進行利潤操縱，表面上維持企業各財務指標，尤其是償債能力以及盈利能力指標的良好性，但上述管理者的短視行為不利于企業的長遠發展。

2.對外部投資者的影響。當上市公司主要的內部控制者通過非公允性的關聯方交易對企業進行盈余管理，外部投資者只能通過企業對外公開的財務報表了解企業的財務狀況、經營成果等信息，而對企業真實的財務信息并未有實質性的了解，這極有可能使外部投資者對企業的財務狀況做出誤判。當外部投資者察覺自身錯誤的投資行為，他們會立即減少資金的投入或者馬上撤出投入的資金，甚至可能會迅速地退出資本市場。外部投資者一旦撤資，那么被投資公司的償債能力會迅速削弱，公司極有可能因此倒閉破產。

3.對資本市場的影響。上市公司過度的利用關聯方交易對企業進行盈余管理，必然會大大地降低企業自身的會計信息的真實性，嚴重地浪費資本市場的資源。當企業的虛假信息充斥著整個資本市場，不管是內部控制者還是外部投資者都會對資本市場喪失信心，導致眾多投資者撤出大量資金或者全部撤資。上市企業失去了投資者的資金支持，公司將會損失慘重，公司無法擁有足夠的資金償還債務或者進行投資，企業的償債能力、盈利能力等會大大減低，導致企業的體系就會頃刻瓦解，造成資本市場動蕩，更有甚者就是會導致資本市場崩潰。

二、文獻研究

西方國家的資本市場比較成熟，證券市場也日趨規范，即使上市公司及其關聯方的關聯交易比較頻繁，但國外學者針對關聯方交易出臺的一系列相關政策也比較齊全和完善。隨著經濟全球化，國外學者對上市公司及其關聯方的關聯交易與企業價值、盈余管理、公司治理等的關系進行了大量的研究，并得出很多的研究結果。如：

Gordon，Henry，Palia等（2004）通過對112家公司公開交易樣本的關聯方交易進行了研究分析，他們的研究發現公司的治理機制越弱，其關聯方交易發生的可能性和關聯交易金額也就越大，而且會降低公司的企業價值。Kohlbeck和Mayhew（2004）通過1261家公司的年報、附注所披露的信息進行了研究分析，同時也驗證了公司大規模的關聯方交易的發生是由于公司的治理機制較弱導致的觀點，此外，他們還發現較為復雜的關聯方交易以及與企業投資相關的關聯方交易和未來投資回報率呈正相關，但公司的股東、董事以及員工所發生的較為簡單的關聯方交易與預期股東回報呈負相關。Gordon和Henry（2005）通過對2001年美國的1261家上市公司進行研究考察，他們的研究結果表明，企業價值與關聯交易的次數和金額為顯著負相關，上市公司及其關聯方之間的借貸行為也支持上述結果。這一結果也表明了公司調整企業的絕對超額收益與某些特定類型的關聯方交易為顯著正相關，上市公司的關聯方交易是企業進行盈余管理的一個重要手段。Yin-Hua Yeh等（2012）通過對我國臺灣控股權較為集中的上市公司的治理水平與關聯方交易的關系進行研究分析，其研究結果表明一個良好的企業，其治理水平能有效地約束關聯方交易的負面行為（如：關聯銷售和關聯擔保等）。

我國證券市場雖然起步晚，但隨著我國經濟的快速發展，我國學者根據我國關聯方交易的現狀，對我國上市公司及其關聯方的關聯交易進行大量的研究，并得出了較多的研究結果。如：邵毅平、虞鳳鳳（2012）基于我國內部的資本市場視角，對我國上市公司關聯方交易在我國內部資本市場的作用進行研究分析，其研究結果表明：我國上市公司的公允性關聯方交易能促進企業價值的提升，而上市公司的非公允性關聯方交易是導致我國市場資源配置效率低的重要原因。關月琴、趙迪非（2014）通過對我國滬市A股2009年至2011年的上市公司是否以關聯方交易作為企業盈余管理的手段以及在不同的企業特征下關聯方交易和企業盈余管理的關系進行研究分析，其研究結果表明：ST公司、大股東擁有絕對控制權的企業基本上以關聯方交易來進行盈余管理和“隧道挖掘”行為。沈振宇、宋夏云（2015）通過對海南航空和海航集團的關聯方交易進行研究分析，其研究發現：另類控制股東海南航空公司給其關聯方轉移了大量的資金以及輸送了較高的利益，使得其身負大量的負債和應付利息，較大地損害了各利益相關者的利益以及企業的業績。

三、上市公司關聯方交易現狀分析

根據鮑新中教授在《關聯方交易、公司治理和償債能力的關系》中運用銳思數據庫中中國上市公司關聯方交易的數據，對2010-2012年滬市A股上市公司關聯方交易進行了統計分析，其研究結果顯示：2010-2012年我國上市公司關聯方交易的類型主要為擔保與抵押、資金拆借、資產交易、股權交易、商品交易等；此外，上市公司中制造業的關聯方交易占比最大。目前，我國三大產業中還是第二產業所占比重較大，而制造行業在第二產業中的比重最大。因為制造行業的產業鏈較其他行業而言是完整的，產品的銷售是其主要的收入來源，而原材料是其成本項目中不可或缺的項目，產、供、銷共存，容易發生關聯方交易行為。雖然我國證券市場起點較晚，且對我國上市公司的監管經驗以及監管力度不足，與關聯方交易相關的法制法規還不完善，甚至滯后。

1.關聯方交易由失衡的股權結構導致。由于股權分置，上市公司基本上實現股本全流通，企業不再需要通過非公允性的關聯方交易進行利益輸送。上市公司的大、小股東的利益基本上一致。但上市公司關聯方交易仍存在非公允性問題。此外，我國現在股權結構即“一股獨大”根本性問題仍然存在或者突出。所以，上市公司及其關聯方的關聯交易仍是各種弊端中的頑疾。

2.關聯方交易非公允性。隨著我國經濟的快速發展以及證券市場的穩定健康發展，我國上市上市公司及其關聯方的關聯交易中可能有很多存在非公允性的。如上市公司為了逃稅，或者對外界不公開自身企業的利潤等而進行關聯方交易。

3.具有隱性化。上市公司可以通過關聯方交易來調整或者控制企業自身的財務狀況和經營成果，使得上市公司的企業財務信息具有很大的可塑性，關聯方交易的真實性和公允性難以維持，所以關聯方交易具有隱形化。

4.過于形式化。會計信息質量要求中有一個重要的特征是實質重于形式，但如果對上市公司及其關聯方的關聯交易信息的披露太過于形式化，使得關聯方交易信息的內容不完整或者更新不及時，就會使各利益關聯方，特別是外部投資者忽略關聯方交易的實質，從而利益受損。

我國上市公司關聯方交易的非公允性、具有隱性化或者過于形式化，這不會造成公司財務狀況、經營成果以及現金流量情況的不真實，但是會使外部人無法了解公司實際的償債能力、盈利能力等，進而影響著各利益相關者的利益，特別是金融機構的利益。比如金融機構判斷一個公司的償還債務的能力，就可能影響準確性。

四、完善上市公司關聯交易的規范性建議

經過對我國上市公司關聯方交易的現狀的分析，發現我國上市公司仍存在的監管經驗以及監管力度不足，與關聯方交易相關的法制法規還不完善，公司股權結構失衡，上市公司利用關聯方交易的非公允、隱性化、形式化等來粉飾企業業績或者制造虛假利潤等問題，為了更加規范我國上市公司的關聯方交易，我們提出以下解決措施：

1.完善上市公司股權結構。上市公司的關聯方交易是由公司股權結構失衡而導致的。所以，對于即將上市的公司，證券交易所應把公司股權的分布狀況，作為公司上市的準入門檻的條件之一，從而引導企業改善公司的股權結構；對于已經上市的國有企業，應形成實際控股股東所持股權比例相差無幾的股權結構。

2.完善上市公司的內部控制制度。目前，我國上市公司發生違規關聯交易事件，大多是由于企業內部治理結構不完善，所以為規范關聯方交易上市公司需要完善公司治理結構。公司治理結構主要是用于處理公司及其關聯方之間、公司之間以及企業內部之間存在的各種合約關系，協調、整合公司各利益相關主體之間的關系。公司通過不斷完善公司得治理結構，公司可以彌補企業外在層面的治理缺陷以及減少企業代理問題，使得上市公司的控股股東無法利用關聯方交易占用公司資金甚至掏空公司。

上市公司應進一步健全和完善自身企業的獨立董事制度，這有利于獨立董事有效地執行其職權和義務。此外，獨立董事不受其他股東或者管理層、經營層的影響，其對上市公司控股股東、企業內部的管理層以及上市公司及其關聯方的交易行為進行監督，對上市公司及其關聯方的交易的公允性發表意見，能有效執行其固有的監督權、決策權。這在很大程度上能解決上市公司關聯方交易非公允性的問題。

引用或者完善董事會的審批制度。上市公司按照關聯方交易的交易總額和占有形資產凈值的比率，把關聯方交易分為三個等級：第一，豁免審批，該權利是企業的經營活動在受到公司關聯方交易影響較小的范圍內執行的；第二，董事會審批，該權利是企業的經營活動受到公司關聯方交易影響較大的范圍內執行的；第三，股東大會審批，該權利是企業的經營活動受到公司關聯方交易重大影響時執行的。

3.中介機構加強對上市公司關聯方交易信息披露的監督。上市公司關聯方交易的價格、資產的評估價格以及資金的占用費等價格因素是關聯方交易中最為關鍵的因素，而對這一信息需要經注冊會計師審計或者資產評估師評估，所以會計師事務所或者資產評估事務所是最終披露中介機構。但是有些會計師事務所或者資產評估事務所運作方式極不規范，為了從上市公司獲得更多的審計業務，迎合上市公司不合理的要求，并與之沆瀣一氣，這不僅降低了會計師事務所或者資產評估事務所的審計質量或者評估質量，還為上市公司提供利用關聯方交易轉移公司利潤或者高估資產等的方便之門。因此，對會計師事務所或者資產評估事務所等社會中介機構的運作進行進一步規范，不僅能提高注冊會計師和評估師等對關聯方交易信息披露的質量，還能確保上市公司關聯方交易信息披露的合法性和真實性以及完整性。

4.完善證券市場對上市公司關聯方交易的信息披露制度。為規范我國上市公司關聯方交易，證券市場應把市場監督和政府政策的約束相結合，不斷完善上市公司關聯方交易的信息披露制度，必須在事前、事中以及事后全方位地、全面地打擊上市公司利用關聯方交易進行財務做假行為。如：一方面是要嚴格要求會計師事務所、律師事務所等中介機構的準入條件，通過規范中介機構來規范我國上市公司的關聯方交易，以提升企業的市場效率；另一方面是企業必須落實對上市公司關聯方交易信息披露的規章制度，加強對關聯方交易的監管與懲處力度，提高上市公司進行非公允性的關聯方交易的交易成本；再一方面就是我國需要不斷完善上市公司進行非公允性關聯方交易的相關責任的法律認定。

5.完善與關聯方交易相關的法律法規。我國雖相應出臺了與關聯方交易相關的政策法規，但與關聯方交易相匹配的法制法規還不夠完善，存在較多的灰色地帶，不能有效遏制上市公司利用這一缺陷進行會計舞弊。所以為規范上市公司的關聯當交易必須加強與之相關的法制法規建設。第一，進一步健全和完善《公司法》，對上市公司現有的股東大會相關制度進行深度的量化和細化，用小股東優先表決制度來規避企業通過控股股東回避或者涉及公司關聯方交易事項時所發生的非公允性關聯方交易，并建議企業引用相關的訴訟制度，不斷健全和完善相關的民事賠償責任，防止上市公司實際控股股東利用關聯方交易侵害中小股東、投資者以及利益相關者的權益；第二，進一步健全和完善《證券法》，對目前上市公司非公允性關聯方交易行為的認定進一步細化；第三，不斷完善與之相關的會計制度，對上市公司關聯方交易定價機制的信息披露、表內信息披露以及企業資金的往來明細進行規范，避免上市公司利用關聯方交易進行會計舞弊行為的發生。

參考文獻：

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（作者單位：浙江海翔藥業股份有限公司 浙江臺州 318000）

（責編：賈偉）